Principaux enseignements :
- L'échelle de l'infrastructure réglementée : Italgas distribue du gaz naturel par le biais de 82 000 kilomètres de gazoducs en Italie et en Grèce et a généré un revenu annuel de 3 milliards d'euros en tant qu'entreprise de services publics réglementée.
- Projection de prix : Sur la base d'une accélération de la croissance du chiffre d'affaires à 19 % par an et d'une augmentation des marges d'exploitation à 49 %, l'action Italgas pourrait atteindre 12 € d'ici décembre 2027.
- Gains potentiels : Cet objectif représente une hausse totale de 16 % par rapport au cours actuel de 10 €, grâce à l'expansion des marges et à l'investissement d'un milliard d'euros dans l'infrastructure de la Grèce jusqu'en 2031.
- Rendement annuel : Les investisseurs pourraient bénéficier d'un rendement d'environ 8 % par an au cours des deux prochaines années, avec une croissance du dividende de 9 % par an ajoutant à la valeur totale pour l'actionnaire.
Italgas SpA(IG) distribue du gaz naturel à travers 82 000 kilomètres d'infrastructures de réseau en Italie et en Grèce, générant un revenu annuel de 3 milliards d'euros en tant que service public réglementé desservant des clients résidentiels et commerciaux.
La société a attiré l'attention du marché en janvier 2026 lorsque la société mère Snam(SRG) a émis 500 millions d'euros d'obligations vertes convertibles en actions Italgas pour financer une expansion de l'infrastructure d'un milliard d'euros à travers la Grèce jusqu'en 2031.
Italgas a enregistré un chiffre d'affaires de 674 M€ au troisième trimestre 2025, en hausse de 54 % par rapport à l'année précédente, l'accélération des investissements dans les infrastructures et la croissance de la clientèle ayant entraîné l'une des plus fortes performances trimestrielles de l'histoire récente de l'entreprise.
Les marges d'exploitation d'Italgas ont atteint 34 % au cours des douze derniers mois, avec un revenu d'exploitation de 1 milliard d'euros, ce qui reflète la force des prix et l'efficacité des coûts malgré les besoins en capital des opérations du réseau de services publics.
Même si Italgas affiche une accélération de la croissance de son chiffre d'affaires et une augmentation de sa rentabilité pour atteindre 49 % d'ici 2027, l'action se négocie à un prix de 11 fois les bénéfices, proche des normes historiques, ce qui soulève des questions quant à la reconnaissance par le marché de l'échelle et du potentiel de marge.
Ce que dit le modèle pour l'action IG
Nous avons analysé Italgas en utilisant des hypothèses d'évaluation basées sur l'expansion de l'infrastructure en Grèce et le pouvoir de tarification des services publics réglementés sur son réseau de 82 000 kilomètres.
Sur la base d'une croissance des revenus de 18,8 % par an, de marges d'exploitation atteignant 48,6 % et d'un multiple de sortie de 11,2 fois les bénéfices, le modèle prévoit qu'Italgas pourrait atteindre 12 € par action.
Cela représente un rendement total de 16 %, ou un rendement annualisé de 7,7 % au cours des deux prochaines années.
Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le multiple C/B d'une société, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons retenues pour l'action IG :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 18,8
Italgas a généré un chiffre d'affaires de 3 milliards d'euros, en hausse par rapport à 2 milliards d'euros en 2021, grâce à des ajustements de prix réglementés et à l'expansion du réseau qui ont entraîné une croissance cumulée de l'ordre de 10 %.
La société a connu une baisse temporaire de 4 % de son chiffre d'affaires en 2024, mais la tendance s'est inversée au troisième trimestre 2025, avec une croissance de 54 % d'une année sur l'autre, grâce à l'accélération des investissements dans l'infrastructure.
Italgas a engagé 1 milliard d'euros pour développer ses activités en Grèce par l'intermédiaire de sa filiale Enaon d'ici 2031, en ciblant l'infrastructure de transition énergétique qui ajoute une base de clients réglementés et une visibilité sur les revenus.
Le modèle de service public réglementé fournit des mécanismes de tarification intégrés liés à l'inflation et au déploiement de capital, isolant Italgas de la volatilité de la demande qui affecte les entreprises énergétiques marchandes.
Selon les estimations agrégées des analystes, la croissance annuelle de 19 % du chiffre d'affaires reflète l'expansion de la Grèce, la reprise des investissements dans le réseau et la tarification liée à l'inflation intégrée dans le modèle de service public réglementé d'Italgas.
2. Marges d'exploitation : 48.6%
Italgas opère en tant que service public réglementé de distribution de gaz, où les marges augmentent à mesure que les investissements en capital s'amortissent et que les coûts fixes se répartissent sur des connexions clients croissantes.
Les marges d'exploitation se sont améliorées, passant de 27 % en 2021 à 34 % actuellement, ce qui démontre un effet de levier opérationnel, la croissance des revenus étant supérieure à l'augmentation des dépenses pendant la phase d'investissement.
Les estimations prévisionnelles prévoient qu'Italgas atteindra des marges EBIT de 51 % d'ici 2029, grâce à des projets d'investissement arrivant à maturité et à des cadres réglementaires permettant le recouvrement des coûts et des rendements.
L'expansion de la Grèce nécessite un capital initial mais fonctionne selon des structures réglementaires similaires, ce qui signifie que le capital investi se convertit finalement en une base d'actifs réglementés augmentant les marges.
Conformément aux projections du consensus des analystes, les marges d'exploitation de 49 % équilibrent le coût des dépenses d'infrastructure actuelles et l'expansion naturelle des marges qui se produit à mesure que les actifs réglementés arrivent à maturité.
3. Multiple P/E de sortie : 11,2x
Italgas s'est toujours négocié entre 11x et 12x les bénéfices au cours de la dernière décennie, ce qui reflète la stabilité de l'économie des services publics et les attentes de l'actionnariat axées sur les dividendes.
Le modèle d'entreprise réglementé limite la volatilité des bénéfices mais aussi l'expansion des multiples, car la croissance provient principalement du déploiement de capital plutôt que de la surprise des marges ou des gains de parts de marché.
L'émission d'obligations convertibles de 500 millions d'euros par la société mère Snam introduit un risque potentiel de dilution, bien que la structure de financement verte soutienne l'investissement dans l'infrastructure à long terme et le positionnement ESG.
L'engagement de 1 milliard d'euros en Grèce augmente le risque d'exécution et l'intensité du capital à court terme, mais les cadres réglementaires en Italie et en Grèce offrent une visibilité sur les bénéfices une fois les projets arrivés à maturité.
Sur la base des attentes des analystes interrogés, un multiple de sortie de 11x s'aligne sur les valorisations typiques des services publics et tient compte à la fois des revenus régulés stables d'Italgas et du risque d'exécution lié au déploiement d'un milliard d'euros en Grèce.
Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Les résultats d'Italgas jusqu'en décembre 2029 dépendent de l'exécution de l'expansion en Grèce, des ajustements réglementaires de la tarification et de la capacité de la société à convertir le déploiement de capitaux en bénéfices réglementés générateurs de marges.
- Cas faible : si les investissements dans les infrastructures grecques sont retardés ou si les cadres réglementaires italiens se durcissent, le chiffre d'affaires augmente d'environ 11 %, les marges nettes se maintiennent à près de 28 % et la valorisation se comprime en raison des inquiétudes liées à l'exécution → -1 % de rendement annualisé.
- Cas moyen : Si l'expansion en Grèce se déroule comme prévu et que les mécanismes réglementaires soutiennent la tarification liée à l'inflation, la croissance du chiffre d'affaires est proche de 12 %, les marges s'améliorent pour atteindre 29 % et la valorisation se stabilise autour des normes du secteur des services publics → 5,2 % de rendement annualisé.
- Cas élevé : si le déploiement de la Grèce s'accélère plus rapidement que prévu et que le levier d'exploitation des actifs arrivant à maturité dépasse les prévisions, le chiffre d'affaires atteint 13 %, les marges approchent les 30 % et la confiance des investisseurs dans l'exécution augmente la valorisation → 10,5 % de rendement annualisé.
L'objectif de 12 € dépend de l'exécution de l'expansion de la Grèce et de la conversion des investissements dans l'infrastructure en bénéfices réglementés, ce qui nécessite une discipline opérationnelle plutôt qu'une réévaluation de l'évaluation.
Quelle est l'ampleur de la hausse à partir de maintenant ?
Grâce au nouvel outil du modèle d'évaluation de TIKR, vous pouvez estimer le prix potentiel d'une action en moins d'une minute.
Il vous suffit d'entrer trois données simples :
- Croissance du chiffre d'affaires
- Marges d'exploitation
- Multiplicateur de prix de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
A partir de là, TIKR calcule le prix potentiel de l'action et les rendements totaux dans des scénarios haussier, baissier et de base, afin que vous puissiez rapidement voir si une action semble sous-évaluée ou surévaluée.
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