Principaux enseignements :
- Objectif de cours : Le modèle de valorisation indique que l'action Snam pourrait atteindre 7 € d'ici 2027, soutenue par la croissance des revenus réglementés et la stabilité des rendements des infrastructures.
- Potentiel de hausse : A partir du cours actuel de €6, cela implique un potentiel de hausse total d'environ 14% en raison de l'augmentation des bénéfices sans réévaluation des multiples.
- Profil de rendement : Le modèle prévoit un rendement annualisé d'environ 7 % au cours des deux prochaines années.
- Stabilité des marges : Les marges d'exploitation d'environ 48% reflètent la force des flux de trésorerie régulés à travers le réseau gazier de Snam, long de 40 000 kilomètres.
Snam S.p.A.(SRG) exploite plus de 40 000 kilomètres d'infrastructures réglementées de gaz naturel à travers l'Europe et le Royaume-Uni, une échelle qui permet d'ancrer des flux de trésorerie stables et une visibilité prévisible des bénéfices.
Snam a renforcé son empreinte stratégique en développant des projets de capture du carbone aux côtés d'Eni et de BlackRock et en émettant 500 millions d'euros d'obligations vertes pour financer des infrastructures réglementées et axées sur la transition.
La croissance du chiffre d'affaires s'est normalisée à environ 7 % au cours de la période de prévision actuelle, reflétant l'expansion liée aux tarifs et les contributions supplémentaires des activités de stockage, de regazéification et de transition énergétique.
Les marges d'exploitation proches de 48 % soulignent l'efficacité de la base d'actifs régulés de Snam, traduisant la taille de l'infrastructure en une rentabilité résistante en dépit d'une croissance limitée des volumes.
Avec une capitalisation boursière de 6 milliards d'euros et un multiple de bénéfices de 13 fois, Snam continue de faire preuve de prudence, ce qui crée une tension entre l'exécution régulière et les hypothèses de valorisation.
Ce que dit le modèle pour l'action SRG
La valorisation de Snam dépend de la stabilité des flux de trésorerie réglementés et de l'exécution disciplinée des actifs de transport, de stockage et de transition du gaz jusqu'en 2027, au sein d'une entreprise de services publics du gaz hautement spécialisée qui rend les comparaisons de valorisation standard moins applicables.
Basé sur une croissance des revenus de 6,7 %, des marges d'exploitation de 47,9 % et un multiple de sortie de 12,6×, le modèle reflète la qualité stable des bénéfices plutôt que l'expansion de la valorisation.
Ce modèle indique un prix cible de 6,54 €, ce qui implique un rendement total de 14,2 % et un rendement annualisé de 7 % au cours des deux prochaines années.
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Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance des revenus, les marges d'exploitation et le ratio C/B d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action SRG :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 6,7
Le profil des revenus de Snam reflète l'économie des infrastructures réglementées, la croissance à long terme ayant historiquement suivi les rendements autorisés plutôt que l'expansion des volumes à travers son réseau de transport et de stockage de gaz.
La croissance récente s'est stabilisée autour de 5% par an après la baisse des revenus de 17% l'année dernière, les tarifs réglementés stabilisant les flux de trésorerie tandis que la capacité de regazéification et les projets de transition ajoutent une croissance incrémentale.
La croissance future est soutenue par l'expansion de la base d'actifs réglementés, les projets de biométhane et les partenariats de capture du carbone, tandis que des limites subsistent en raison d'une demande de gaz mature et d'une surveillance réglementaire stricte.
L'hypothèse d'une croissance des revenus de 6,7 % reflète des flux de trésorerie régulés réguliers ainsi qu'une contribution progressive des actifs de transition, soutenant un profil de rendement global d'environ 7 % par an.
2. Marges d'exploitation : 47.9%
Historiquement, Snam a fonctionné avec des marges élevées grâce au recouvrement des coûts réglementés, avec des marges d'exploitation supérieures à 50 % pendant les périodes de réinitialisation favorable des tarifs et d'inflation des coûts plus faible.
Les marges d'exploitation sont passées d'environ 53 % à environ 48 %, car l'augmentation des coûts d'exploitation et d'investissement a réduit la rentabilité, alors que le cadre réglementaire protégeait encore les bénéfices de base.
L'efficacité reste ancrée grâce à l'échelle, aux contrats de longue durée et aux tarifs indexés sur l'inflation, tandis que l'augmentation des marges est limitée par les plafonds réglementaires et l'augmentation des exigences en matière de maintenance.
Les marges d'exploitation de 47,9 % représentent la rentabilité normalisée dans le cadre réglementé de Snam, ce qui permet de maintenir une génération de trésorerie fiable et de s'aligner sur un rendement annualisé attendu d'environ 7 %.
3. Multiple P/E de sortie : 12,6x
La valorisation de Snam a toujours été comprise entre 12 et 14 fois les bénéfices, reflétant son profil défensif, la visibilité de ses bénéfices réglementés et une base d'investisseurs orientée vers les revenus.
Les prix actuels du marché incitent à la prudence quant à la demande de gaz à long terme et au risque réglementaire, même si la stabilité des bénéfices et la discipline du bilan restent intactes.
Pour que l'évaluation se maintienne, les rendements réglementés doivent rester prévisibles et les investissements de transition doivent s'étendre sans diluer les rendements, tandis que l'expansion des multiples reste limitée par les caractéristiques des services publics.
Un multiple de sortie de 12,6× suppose une qualité des bénéfices stable sans expansion de la valorisation, ce qui soutient un prix cible de 6,54 € et un rendement annualisé proche de 7 %.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Les résultats de Snam dépendent de la stabilité des tarifs réglementés, de l'allocation disciplinée des capitaux et de l'exécution des investissements de transition, ce qui crée des trajectoires de performance distinctes jusqu'en 2029.
- Cas faible : Si les volumes de gaz restent stables, que les projets de transition progressent lentement et que les rendements réglementaires dominent les bénéfices, les revenus augmentent d'environ 4,3 %, les marges nettes restent proches de 31,6 %, la valorisation reste comprimée et la hausse repose principalement sur la stabilité des revenus → 1,7 % de rendement annualisé.
- Cas moyen : Si le transport et le stockage réglementés fonctionnent comme prévu et que le captage du carbone et le biométhane apportent une croissance supplémentaire, la croissance des revenus est proche de 4,8 %, les marges s'améliorent pour atteindre 33,6 %, et la stabilité de l'évaluation permet une progression régulière → 6,9 % de rendement annualisé.
- Cas élevé : si les actifs en transition évoluent efficacement, que l'utilisation s'améliore et que la discipline en matière de coûts se maintient, le chiffre d'affaires atteint environ 5,2 %, les marges se rapprochent de 35,1 %, la pression sur la valorisation s'atténue et l'appréciation du capital s'accélère → 11,3 % de rendement annualisé.
Les rendements dépendent principalement de l'exécution régulière des actifs réglementés et des projets de transition, où la constance de la livraison et le contrôle des coûts comptent plus que le sentiment du marché ou les gros titres sur la croissance.
Le prix cible moyen de 7,47 € peut être atteint d'ici 2029 grâce à une croissance régulière du chiffre d'affaires et à de meilleures marges, sans qu'il soit nécessaire de recourir à des multiples de valorisation plus élevés ou à l'agitation du marché.
Quelle est l'ampleur de la hausse à partir de maintenant ?
Grâce au nouveau modèle d'évaluation de TIKR, vous pouvez estimer le prix potentiel d'une action en moins d'une minute.
Il vous suffit d'entrer trois données simples :
- Croissance du chiffre d'affaires
- Marges d'exploitation
- Multiplicateur de prix de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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