Points clés
- Les commentateurs s'attendent désormais à ce que l'introduction en bourse d'Anthropic la valorise plus près de 1 500 milliards de dollars que de 2 000 milliards de dollars, après que sa croissance du chiffre d'affaires ait ralenti à environ 45 % entre le deuxième et le troisième trimestre.
- À 1 500 milliards de dollars, une participation d'environ 12 % vaudrait environ 180 milliards de dollars pour Alphabet, soit plus qu'Alphabet n'a gagné sur l'ensemble de l'année 2025.
- Les analystes s'attendent à ce que le BPA d'Alphabet passe de 10,81 $ en 2025 à 15,29 $ en 2027, et l'action se négocie à 25 fois les bénéfices anticipés.
- Le principal risque pour Alphabet est que la croissance plus lente d'Anthropic signifie moins de dépenses sur la puissance de calcul de Google.
L'introduction en bourse d'Anthropic vient d'être dévaluée, et Alphabet (GOOG) en possède une grosse part.
Alex Kantrowitz, animateur du Big Technology Podcast, a déclaré que le chiffre d'affaires d'Anthropic avait augmenté de 140 % entre le premier et le deuxième trimestre. Ensuite, il n'a augmenté que de 45 % entre le deuxième et le troisième trimestre, atteignant 16,8 milliards de dollars. Dans l'épisode de la semaine dernière, il a décrit l'ambiance ainsi :
« Les gens disent que cela ne devrait pas être une introduction en bourse à 2 000 milliards de dollars. Ce sera probablement plus proche de 1 500 milliards de dollars. »
Joe Kernen de CNBC a dit la même chose sur Squawk Pod, avant de souligner le point important : « Mais pensez à la taille d'une introduction en bourse valant 1 500 milliards de dollars. »
L'investisseur Daniel Niles l'a mentionnée parmi les raisons de la chute des actions IA la semaine dernière, citant « le ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires d'Anthropic et une valorisation d'environ 1 500 milliards de dollars contre 2 000 milliards de dollars ». Les Magnificent 7 ont terminé la semaine en baisse de 3,2 %.
Deux jours plus tôt, le chroniqueur technologique du New York Times, Kevin Roose, avait déjà donné le point de vue d'Alphabet sur le Big Technology Podcast :
« Ils possèdent environ 12 % d'Anthropic et ils vont s'en sortir. »
Il a raison, et les chiffres montrent pourquoi.
180 milliards de dollars, c'est toujours beaucoup d'argent
Prenons les 12 % de Roose comme donnés. À 2 000 milliards de dollars, la participation d'Alphabet vaudrait 240 milliards de dollars. À 1 500 milliards de dollars, elle vaut 180 milliards de dollars.
Ainsi, la dévaluation retire 60 milliards de dollars de la participation sur le papier. Ce qui reste vaut toujours plus qu'Alphabet n'a gagné sur l'ensemble de l'année 2025…
Alphabet a gagné environ 132 milliards de dollars l'année dernière. La participation vaudrait plus d'un tiers de plus que cela.
Considérez toutefois les 12 % comme une estimation approximative. Roose a dit « environ 12 % ». À un prix de 1 500 milliards de dollars, chaque point de pourcentage de plus ou de moins modifie la valeur de la participation de 15 milliards de dollars.
Ce filet de sécurité s'ajoute à une activité en croissance
Le point plus large de Roose était que Google est « coincé entre beaucoup de choses en ce moment », et il est facile de comprendre pourquoi : il concède des licences pour sa technologie, vend de la puissance de calcul et des puces, et développe ses propres modèles pour concurrencer.
Alphabet n'a cependant pas besoin qu'Anthropic le sauve, et les analystes s'attendent à ce que ses bénéfices continuent de grimper…
Le BPA était de 10,81 $ en 2025, et les analystes s'attendent à 15,29 $ en 2027. Cela représente une croissance d'environ 19 % par an. Une introduction en bourse d'Anthropic moins chère ne change pas ce que gagnent la Recherche, YouTube et le Cloud.
Le marché ne paie pas non plus un prix excessif pour cette croissance…
Alphabet se négocie à 25 fois les bénéfices anticipés, un peu au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 22,6x mais bien en dessous des 32,7x atteints le 30 avril. Vous payez donc un multiple assez ordinaire pour les bénéfices propres d'Alphabet, et vous obtenez en plus une participation d'environ 180 milliards de dollars.
La facture de calcul est l'exposition la plus importante
Le prix de l'introduction en bourse n'est pas là où Alphabet est le plus exposé. C'est son activité de calcul avec Anthropic. Anthropic achète de la puissance de calcul auprès de Google Cloud et d'Amazon (AMZN), son autre soutien de la Big Tech. Cela signifie que la croissance d'Anthropic alimente le chiffre d'affaires cloud de Google.
C'est pourquoi le taux de croissance m'inquiète plus que la valorisation. Le co-animateur de Kantrowitz a noté qu'Anthropic devrait accélérer à nouveau pour atteindre les chiffres de chiffre d'affaires supposés par les discussions sur les 2 000 milliards de dollars. Si ce n'est pas le cas, et c'est pure spéculation, Anthropic pourrait finir par dépenser moins en puissance de calcul qu'Alphabet ne l'avait prévu.
Alphabet s'en sortira
Même à 1 500 milliards de dollars, l'introduction en bourse d'Anthropic laisse Alphabet avec une participation d'environ 180 milliards de dollars, détenue par une entreprise dont les analystes s'attendent à une croissance des bénéfices dans la fourchette haute des deux chiffres. Pour les actionnaires d'Alphabet, je qualifierais la dévaluation de bruit de fond.
Bien sûr, Anthropic n'a pas encore publié de formulaire S-1. Jusqu'à ce qu'elle le fasse, tous les chiffres ici, y compris les 12 %, sont de seconde main.
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