Points clés
- Gartner prévoit que plus de 80 % des néo-clouds cesseront leurs opérations de manière indépendante d'ici 2030, et CoreWeave a chuté de 25 % la semaine dernière.
- Les hyperscalers qui paient leur capacité d'IA grâce à leur propre flux de trésorerie, menés par Amazon et Alphabet, sont en position de gagner à mesure que le crédit se resserre pour les néo-clouds endettés.
- Les 140 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel d'Amazon ont couvert ses 132 milliards de dollars de dépenses d'investissement (capex) pour l'exercice 2025, tandis que la dette totale de CoreWeave a atteint 29,8 milliards de dollars.
- Les résultats des hyperscalers dans les prochaines semaines permettront de vérifier si la capacité entièrement réservée se traduit dans leurs performances.
Gartner vient de chiffrer la restructuration de l'infrastructure d'IA, et CoreWeave (CRWV) a chuté de 25 % la semaine dernière.
Le 14 octobre, Gartner a [prévu](LINK NEEDED) que plus de 80 % des néo-clouds cesseront leurs opérations de manière indépendante d'ici 2030. Son analyste Will Sommer a déclaré que la croissance des dépenses en infrastructure optimisée pour l'IA "sera trop faible pour que la plupart des fournisseurs de calcul d'IA puissent rentabiliser leurs investissements dans l'IA."
Paul Kedrosky, associé chez SK Ventures, a résumé la situation sur Prof G Markets : "Gartner a publié une analyse. Ils estiment que 80 % des néo-clouds auront cessé leurs activités d'ici 2030."
Quelqu'un doit bien posséder le calcul dont le monde manque. Et le marché a déjà choisi qui.
Daniel Niles, fondateur de Niles Investment Management, a souligné sur X que Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) et Amazon (AMZN) ont progressé de 15,6 % depuis leur plus bas de clôture du 29 juillet. Sur la même période, IREN (IREN), CoreWeave et Nebius (NBIS) ont progressé de 1,6 %.
C'est un écart de 14 points en moins de trois mois.
La dette est la ligne de démarcation
L'argument de Kedrosky contre les néo-clouds se résume à leur dette. Il a évoqué une dette qui s'échange "disons à 80 cents pour un dollar", avec des échéances en 2032, et a dit ce qu'il pense que le marché obligataire vous dit : "cette dette sera restructurée. Vous ne récupérerez pas un dollar."
La dette totale de CoreWeave est passée de 2 milliards de dollars pour l'exercice 2023 à 29,8 milliards de dollars pour l'exercice 2025, soit près de 15 fois en deux ans.
Le bilan de Nebius est en meilleur état, comme TIKR l'a expliqué lorsque son cours a chuté de 12 % en une journée suite à la panique sur la dette de CoreWeave. Mais les investisseurs le vendent tout de même en même temps que CoreWeave.
Ted Mortonson, stratège du desk technologique chez Baird, a déclaré à Bloomberg Surveillance que ses clients se tournent "vers tout ce qui a un fort flux de trésorerie disponible", et que "Les noms qui n'ont pas de flux de trésorerie disponible comme Oracle ou NBIS ou CoreWeave dans ce secteur sont tout simplement jetés à ce stade."
Amazon est en rupture de stock et paie de sa poche
Pendant ce temps, les hyperscalers ne peuvent pas construire assez vite. Sur All-In, David Sacks a décrit une conversation avec le PDG d'Amazon, Andy Jassy : "J'ai dit, oui, nous n'avons plus rien jusqu'en 2028. Il a répondu, oh, c'est au-delà de 2028."
Même Elon Musk ne peut pas obtenir de capacité. Il a partagé un post sur ce que c'est que d'essayer de louer du calcul d'IA, puis a ajouté que cela "décrit la conversation que SpaceX a eue lorsque nous avons essayé de louer du calcul d'inférence auprès d'AWS, de GCP ou de n'importe qui d'autre."
Et Amazon paie son expansion de sa propre poche. Sa trésorerie générée par les opérations a atteint 140 milliards de dollars pour l'exercice 2025, couvrant plus que largement les 132 milliards de dollars de dépenses d'investissement (capex). Ces dépenses d'investissement ont plus que doublé depuis l'exercice 2021, où elles s'élevaient à 61,1 milliards de dollars.
(Pour les exercices 2021 et 2022, Amazon a dépensé plus en dépenses d'investissement que ce que ses opérations ont généré.)
Les marges d'Alphabet résistent
Alphabet paie son calcul de la même manière, et sa rentabilité le montre. Sa marge opérationnelle est passée de 26,5 % pour l'exercice 2022 à 32,0 % pour l'exercice 2025.
La rareté du calcul aide également sur les prix. Mortonson l'a dit sans détour : "Les hyperscalers peuvent facturer ce qu'ils veulent."
Niles s'attend à ce que la pression sur "les néo-clouds les plus marginaux" "profite aux hyper-scalers qui n'ont pas les mêmes problèmes de financement et aide à ralentir le rythme de baisse des prix des tokens." Autrement dit, les prix de l'IA devraient baisser plus lentement.
Les contrats bloqués sont une épée à double tranchant
Les hyperscalers ne sont pas totalement protégés. Ils louent eux-mêmes de la capacité aux néo-clouds, donc un néo-cloud qui fait faillite pourrait bloquer un contrat sur lequel ils comptent.
La prévision de Gartner concerne cependant les néo-clouds qui cessent leurs opérations de manière *indépendante*. Cela couvre les restructurations et les ventes ainsi que les fermetures, et Kedrosky s'attend à une restructuration. Les puces et les centres de données ne disparaissent pas lorsque l'action le fait. C'est de la pure spéculation, mais avec Amazon en rupture de stock au-delà de 2028, les hyperscalers semblent être les acheteurs avec de la trésorerie pour ces actifs.
C'est aussi pourquoi Meta Platforms (META) figure sur la liste des gagnants, même s'il ne loue de calcul à personne. Son activité publicitaire génère la trésorerie nécessaire pour continuer à construire ses propres centres de données, donc un crédit serré ne le ralentit pas.
Amazon et Alphabet sortent gagnants
Si Gartner a ne serait-ce qu'à moitié raison, les gagnants sont les entreprises qui paient le calcul grâce à leur flux de trésorerie. Pour moi, Amazon et Alphabet arrivent en tête de cette liste : ils ont une capacité entièrement réservée et des activités principales rentables pour en financer davantage. Microsoft figure sur la liste de Niles pour la même raison, et Meta y figure en tant qu'acheteur.
Bien sûr, les hyperscalers publient leurs résultats dans les prochaines semaines, et leurs performances doivent montrer cette capacité entièrement réservée. Niles surveille les dépenses totales en tokens et les volumes de tokens, qui ont tous deux atteint de nouveaux sommets la semaine dernière sur le Ramp Index.
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