Points clés
- Tradr ETFs va clôturer ses deux fonds à effet de levier sur les actions américaines de SK hynix vers le 12 novembre, alors que l'appétit pour le thème de l'IA se refroidit.
- Le rapport du 28 octobre de SK hynix doit montrer que la marge opérationnelle continue de progresser au-dessus des 76% du deuxième trimestre, ce qui indiquera également aux investisseurs de Micron si le boom de la mémoire se poursuit.
- Les analystes coréens anticipent une marge d'environ 78%, et RBC s'attend à ce que les prix contractuels de la DRAM augmentent de 20% par rapport au deuxième trimestre.
- À 3,1x les bénéfices anticipés, l'action est valorisée pour un sommet du cycle, donc un trimestre qui dépasse les attentes pourrait permettre aux estimations annuelles actuellement en panne de repartir à la hausse.
Deux fonds à effet de levier liés à SK hynix (SKHY) ferment leurs portes aux États-Unis seulement trois mois après leur lancement, alors que le thème de l'IA perd de son élan.
Cela fait du rapport du troisième trimestre, publié mercredi, la première donnée concrète pour savoir si le boom de la mémoire continue de s'accélérer, pour SK hynix et pour Micron (MU), qui suit le même cycle.
Ce qui s'est passé
Tradr ETFs a annoncé qu'il liquiderait ses fonds long 2X et inverse sur SK hynix vers le 12 novembre. Les deux ont été lancés le 28 juillet, quelques semaines après l'introduction en Bourse des ADR de SK hynix, et leurs actifs combinés ont diminué de plus de 60% depuis leur pic pour atteindre environ 1,3 million de dollars, selon Bloomberg.
La somme est modeste, mais elle reflète l'ambiance : les actions de SK hynix cotées à Séoul ont chuté de 56% depuis leur record.
Tout le monde ne pense pas que le boom est terminé. RBC a déclaré lundi que SK hynix est bien placé pour bénéficier d'un cycle haussier prolongé de la mémoire, la demande liée à l'IA continuant de dépasser l'offre. Et Pushkar Ranade d'Intel a déclaré sur le Dwarkesh Podcast que "le monde consommera autant de puissance de calcul qu'il est possible d'en produire et il consommera autant de mémoire qu'il est possible d'en produire."
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Surveillez la marge
La flambée de SK hynix en 2026 est venue bien plus des prix que des volumes. Les prix de la DRAM ont augmenté dans la fourchette mi-60% au premier trimestre avec des expéditions en bits stables, puis d'environ 30% supplémentaires au deuxième trimestre. Les coûts étant largement fixes, environ 90% de l'augmentation des revenus du deuxième trimestre par rapport à l'année précédente s'est transformée en bénéfice opérationnel.
La marge opérationnelle est passée de 41% au deuxième trimestre 2025 à 72% au premier trimestre 2026 et 76% au deuxième trimestre.
Micron a suivi la même trajectoire : la marge opérationnelle de son unité mémoire cloud est passée de 46% à 78% sur l'année jusqu'à son troisième trimestre fiscal. Et cet effet de levier fonctionne tout aussi puissamment en sens inverse lorsque les prix baissent.
Le seuil à franchir mercredi
La direction a indiqué que les expéditions en bits de DRAM augmenteraient d'environ 10% ce trimestre, et RBC s'attend à ce que les prix contractuels de la DRAM augmentent de 20% par rapport au deuxième trimestre. Le consensus coréen compilé par FnGuide anticipe un bénéfice opérationnel de ₩77,0 billions, soit une marge d'environ 78%.
Une marge supérieure à 76% avec des prix de la DRAM à nouveau en hausse à deux chiffres indiquerait que le cycle haussier se prolonge. Une marge stable, ou une hausse des prix de la DRAM à un seul chiffre, serait le premier signe que les prix ont atteint un sommet.
Les estimations pour l'année complète nécessitent encore plus : elles impliquent environ ₩168 billions de bénéfice opérationnel au second semestre, contre ₩98 billions au premier. Et ces estimations se sont tassées. Le consensus pour le BPA 2026 est en hausse de 12% depuis le 30 juin, mais de moins de 1% depuis le 30 septembre.
Les analystes anticipent 27,11 $ par ADR cette année et 35,02 $ en 2027. Pour les actions coréennes, ils anticipaient un BPA 2026 de ₩53 224 il y a un an ; il est maintenant de ₩354 500. Un trimestre en hausse donnerait à ce chiffre de la marge pour grimper à nouveau, et un trimestre en panne le mettrait en danger.
Valorisé pour le sommet du cycle
Les ADR de SK hynix s'échangent à 3,1x les bénéfices anticipés, en dessous de leur moyenne de 4,0x depuis leur introduction et proche du plus bas de 3,0x du 20 octobre.
Le plus long historique des actions coréennes dit la même chose : le multiple est proche du bas de sa fourchette depuis 2014, proche de ses niveaux de 2018, juste avant que le bénéfice opérationnel ne chute de 87% en 2019.
La nouvelle sur les distributions aux actionnaires pourrait encore voler la vedette mercredi : SK hynix a confirmé qu'il annoncerait de nouvelles mesures de rétribution des actionnaires avec les résultats, après que le Dong-A Ilbo a [rapporté](LINK NEEDED) un dividende spécial d'environ ₩16 billions. Mais une distribution de cette taille proviendrait de la plus-value réalisée sur la cession partielle de sa participation dans Kioxia, donc elle ne vous dit rien sur les prix de la mémoire l'année prochaine.
Mon analyse : à 3,1x, le marché anticipe une chute brutale. Mais la direction affirme que la demande HBM des clients pour les trois prochaines années dépasse largement sa capacité, et sa première nouvelle salle blanche de Yongin n'ouvrira qu'en février 2027. Une marge supérieure à 76% mercredi rendrait cette vision trop pessimiste.
Bien sûr, un seul trimestre ne réglera pas la question du cycle : SK hynix n'a pas encore communiqué les prix HBM pour 2027, et la direction a déclaré que les prix de la DRAM conventionnelle pourraient les influencer.
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