Points clés
- L'action de Brown & Brown a chuté de 5 % après que son chiffre d'affaires du troisième trimestre de 1,7 milliard de dollars a manqué les 1,76 milliard attendus par les analystes.
- Les acquisitions ont été le principal moteur de la croissance du chiffre d'affaires de 7,4 %, tandis que la croissance organique n'a été que de 1,2 % dans un contexte de ralentissement des tarifs d'assurance.
- La marge EBITDAC ajustée est tombée à 34,6 % contre 36,6 %, bien que le trimestre de l'année dernière ait inclus environ 29 millions de dollars de revenus d'intérêts sur les liquidités levées pour l'acquisition d'Accession.
- La direction prévoit une amélioration de la croissance organique dans les deux segments en 2027, et le rapport du quatrième trimestre sera le prochain test à cet égard.
L'action de Brown & Brown (BRO) a chuté de 5 % aujourd'hui. Le courtier d'assurance a publié ses résultats du troisième trimestre après la clôture de lundi, et ils sont inférieurs aux attentes de Wall Street.
Un chiffre d'affaires de 1,7 milliard de dollars a manqué les 1,76 milliard attendus par les analystes, et le BPA ajusté de 1,07 $ a manqué les prévisions d'un centime.
Le problème plus important est la manière dont l'entreprise a progressé. Le chiffre d'affaires total a augmenté de 7,4 %. Mais les acquisitions ont ajouté 156 millions de dollars de commissions et d'honoraires, et la croissance organique n'a été que de 1,2 %.
Le PDG J. Powell Brown a déclaré dans le communiqué que son équipe avait gagné plus de clients « malgré un environnement tarifaire difficile ».
Lorsque les prix de l'assurance se refroidissent, les commissions des courtiers suivent.
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Les acquisitions portent la croissance
Il ne s'agit pas d'un accident isolé sur un trimestre. La croissance organique n'a été que de 0,3 % sur les neuf premiers mois de 2026. Sur la même période, le chiffre d'affaires total a bondi de 23,4 %, avec Accession (le courtier que Brown & Brown a acheté en août dernier) intégré dans les chiffres.
La rentabilité a également reculé. La marge EBITDAC ajustée est tombée à 34,6 % contre 36,6 %. (Une partie de cela provient du trimestre de l'année dernière, qui incluait environ 29 millions de dollars de revenus d'intérêts sur les liquidités levées pour l'acquisition d'Accession.)
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats de mardi, Brown a déclaré que le segment Retail avait dépassé le haut de la fourchette des attentes de l'entreprise. Le segment Specialty Distribution a rencontré des vents contraires supplémentaires et n'a pas atteint ses objectifs.
Les analystes prévoient toujours une hausse du chiffre d'affaires à partir de maintenant.
Cela représente une croissance d'environ 5 % en 2027. Accession sera intégré sur toute l'année dans les deux côtés de cette comparaison, donc une bien plus grande partie de la croissance devra provenir de l'activité existante par rapport à ce trimestre. La direction affirme que la croissance organique s'améliorera dans les deux segments l'année prochaine, et elle a relevé ses objectifs de synergies pour Accession. Mais après le manquement de Specialty, 5 % semble être une barre élevée.
Bon marché pour une raison
Brown & Brown se négociait à 15 fois les bénéfices anticipés à la clôture de lundi, bien en dessous de sa moyenne quinquennale de 23x.
Après la baisse d'aujourd'hui, il est plus proche de 14x, pas loin du plus bas de mai à 12x.
La direction pense clairement que c'est bon marché. L'entreprise a racheté 750 millions de dollars d'actions sur les neuf premiers mois de 2026, dont 250 millions au troisième trimestre.
Mais un courtier qui ne croît que de 1 % organiquement ne retrouvera pas son ancien multiple sur la base de promesses. Mon analyse : l'action reste bon marché jusqu'à ce que la croissance organique s'accélère réellement, et je voudrais voir cela se produire avant d'acheter.
Bien sûr, si les problèmes de Specialty étaient vraiment liés à des questions de calendrier, le rapport du quatrième trimestre, probablement fin janvier, pourrait changer la donne rapidement.
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