Points clés
- L'action New Oriental a chuté de 12 % aujourd'hui : le chiffre d'affaires du premier trimestre fiscal a augmenté de 23 %, mais le résultat net n'a progressé que de 13,5 %.
- La marge opérationnelle est passée à 20,0 % contre 20,4 % auparavant car l'activité e-commerce East Buy, à plus faible marge, a représenté une part plus importante du chiffre d'affaires. Le directeur financier a qualifié cela de conséquence attendue du développement de nouvelles activités.
- Les activités d'éducation et East Buy ont chacune amélioré leur propre marge opérationnelle, donc l'explication du directeur financier tient la route.
- New Oriental a maintenu sa prévision annuelle d'une croissance du chiffre d'affaires de 14 % à 18 %, ce qui implique une croissance d'environ 11 % à 16 % pour le reste de l'année.
L'action de New Oriental Education & Technology Group (EDU) a chuté de 12 % aujourd'hui après que le chiffre d'affaires du premier trimestre fiscal a bondi de 23,1 % mais que le résultat net n'a augmenté que de 13,5 %.
Le recul de la marge provient d'East Buy (1797.HK), la filiale e-commerce en direct de New Oriental, qui croît plus vite que l'activité éducative avec des marges plus faibles. Le directeur financier Stephen Zhihui Yang a qualifié cela de "conséquence anticipée du développement de nouvelles activités".
Ce qui a freiné le bénéfice de New Oriental
New Oriental a publié ses résultats pour le trimestre clos le 31 août avant l'ouverture des marchés aujourd'hui :
- Chiffre d'affaires : 1,87 milliard de dollars, en hausse de 23,1 %
- Résultat opérationnel : 374,7 millions de dollars, en hausse de 20,5 %
- Marge opérationnelle : 20,0 %, contre 20,4 % il y a un an
- Résultat net : 273,2 millions de dollars, en hausse de 13,5 %
Yang a déclaré que les activités d'éducation et East Buy avaient toutes deux amélioré leurs propres marges opérationnelles, et que la part plus importante d'East Buy dans le chiffre d'affaires a freiné le total. La majeure partie de l'écart jusqu'au résultat net est survenue en dessous de la ligne opérationnelle : une perte sur investissement de 1,8 million de dollars contre un gain de 7,8 millions il y a un an, et d'autres produits tombant à 15,3 millions de dollars contre 20,6 millions. Les impôts n'étaient pas le problème : ils sont passés à 105,2 millions de dollars contre 91,5 millions, en ligne avec le résultat avant impôts, à un taux stable d'environ 27 %.
Cette pause est notable, puisque la marge opérationnelle de New Oriental avait augmenté chaque année depuis une perte en 2022 fiscal, l'année où la répression chinoise des cours particuliers a frappé, pour atteindre 11,4 % en 2026 fiscal (le trimestre d'été est bien supérieur à l'année complète) :
Les prévisions sont restées inchangées
Le président exécutif Michael Yu a déclaré que la croissance du trimestre dépassait la fourchette de prévisions annuelles de l'entreprise. Mais New Oriental s'est seulement contenté de confirmer cette fourchette : un chiffre d'affaires de 6,45 à 6,68 milliards de dollars en 2027 fiscal (qui se termine en mai), en hausse de 14 % à 18 %.
Après un premier trimètre à +23 %, cela laisse une croissance d'environ 11 % à 16 % pour les trois autres trimestres. Les revenus différés, en hausse de 11,2 % à 2,12 milliards de dollars, indiquent également un rythme plus lent.
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Avant la publication, les analystes s'attendaient à ce que le BPA normalisé progresse d'environ 21 % cet exercice fiscal, à 4,32 $ :
Le BPA non-GAAP par ADS du premier trimestre a augmenté de 18,7 %, un peu en deçà de ce rythme, donc je m'attendrais à des réductions mineures au maximum.
New Oriental semble suffisamment bon marché pour attendre
New Oriental se négociait à 13 fois les bénéfices futurs à la clôture de mardi et à environ 12 fois après la baisse d'aujourd'hui, contre une moyenne sur cinq ans de 16x :
Au 27 octobre, New Oriental avait épuisé son programme de rachat de 300 millions de dollars, et un nouveau programme de 200 millions de dollars est prêt à démarrer, parallèlement à un dividende de 2,00 $ par ADS valant environ 300 millions de dollars.
L'explication de Yang tient la route. Les deux activités sont devenues plus rentables, et un recul de marge de 0,4 point dû au mix ne justifie pas une baisse de 12 %. Le vrai risque est le ralentissement que la prévision implique, et les résultats du deuxième trimestre, probablement fin janvier, montreront s'il se matérialise.
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