Points clés
- Elon Musk a déclaré sur X que Micron Technology avait été « raisonnable » sur les prix futurs de la mémoire tandis que d'autres avaient été « exorbitants », après qu'une note de JPMorgan ait compté 26 contrats à long terme et 150 milliards de dollars de commandes en souffrance contractées chez Micron.
- Les plus gros contrats de Micron plafonnent les prix près du niveau du marché du deuxième trimestre 2026, renonçant à une partie de la hausse potentielle actuelle en échange de revenus qui, selon JPMorgan, couvrent plus d'un tiers des ventes jusqu'en 2030.
- Ce compromis est le plus important en 2028, année où Musk affirme qu'une montée en puissance rapide de la Chine dans la mémoire basse consommation pourrait « changer la donne ».
- La marge brute de Micron a tout de même atteint 87 % au quatrième trimestre de son exercice, et son webinaire technologique du 21 octobre est le prochain événement à surveiller.
Elon Musk a un message pour l'industrie de la mémoire, et c'est une bonne nouvelle pour Micron Technology (MU) :
Les clients tiennent un registre.
Le 13 octobre, l'utilisateur X Nick Mugalli a publié les points saillants d'une nouvelle note de JPMorgan sur Micron. Selon JPMorgan, Micron dispose désormais de 26 contrats à long terme couvrant plus de 35 % de ses revenus jusqu'en 2030, de 150 milliards de dollars de commandes en souffrance contractées et de 32 milliards de dollars d'argent client déjà engagés.
« Micron a été raisonnable concernant les prix futurs de la mémoire, tandis que d'autres ont été exorbitants, ce que les clients d'aujourd'hui n'oublieront pas… »
Il a qualifié cela de « décision intelligente pour la fidélité à long terme des clients ».
Venant de Musk, c'est pratiquement une déclaration d'amour. (Et il parle en tant qu'acheteur : Tesla (TSLA) et SpaceX (SPCX) exploitent tous deux de grandes opérations de calcul IA.)
Micron pourrait bien utiliser cet amour. Ses actions ont perdu environ 12 % la semaine dernière lors d'une vente massive de puces, aux côtés d'Intel (INTC). Les investisseurs craignent que les nouvelles capacités de SK Hynix (SKHY), de Samsung Electronics (005930) et du chinois CXMT ne mettent fin au boom de la mémoire. Le 12 octobre, Jim Cramer l'a dit simplement : « Rien ne fait bouger ces actions. »
Micron a mis un plafond sur ses propres prix
Alors, à quoi ressemble « raisonnable » ?
Au troisième trimestre de son exercice, Micron a commencé à signer ce qu'elle appelle des accords stratégiques avec les clients. Il s'agit de contrats « take-or-pay » avec des volumes fixes sur plusieurs années. Le rapport trimestriel de Micron pour la période se terminant en mai indique que les plus importants plafonnent généralement les prix des produits existants à peu près au niveau du prix du marché au deuxième trimestre civil 2026, avec un prix plancher pour le reste du contrat. Son rapport annuel ajoute que même aux prix planchers, Micron s'attend à ce que les marges brutes sur ses contrats à prix plafonnés se situent bien au-dessus de son meilleur trimestre de tout cycle passé.
Musk n'a pas dit qui sont les « autres ». Mais les deux grands rivaux de Micron ont pris la direction opposée. En janvier, le Hankyung coréen [LIEN NÉCESSAIRE] rapportait que SK Hynix et Samsung refusaient des contrats de deux à trois ans et s'en tenaient à des contrats trimestriels, s'attendant à ce que les prix augmentent chaque trimestre jusqu'en 2027.
Jusqu'à présent, ce pari paie. SK Hynix déclare que ses prix de vente moyens de DRAM ont augmenté d'environ 30 % au deuxième trimestre 2026 par rapport au premier.
Les acheteurs le ressentent. Le 16 octobre, Musk a répondu à un post concernant un article du Wall Street Journal [LIEN NÉCESSAIRE] selon lequel Michael Dell, fondateur de Dell Technologies (DELL), s'attend à ce que la pénurie de mémoire s'aggrave.
2028 est l'année qui compte
La réponse de Musk sur Dell : « C'est sûr en 2027, mais si la Chine monte en puissance sur le LP5 et le LP6 aussi vite qu'elle l'a fait pour d'autres produits manufacturés, alors 2028 sera une autre histoire. »
Le LP5 et le LP6 sont les dernières générations de DRAM basse consommation. (Il a ajouté que le HBM « est une colline plus difficile à gravir, cependant ».)
Le carnet de commandes contractuelles de Micron est conçu précisément pour cette période. Les 150 milliards de dollars de commandes en souffrance de JPMorgan représentent plus de la moitié de ce que les analystes attendent que Micron génère au cours de l'exercice 2027, et la direction a déclaré que 75 % de sa production de l'exercice 2027 est déjà engagée.
Les analystes s'attendent à ce que les revenus continuent d'augmenter, passant de 133 milliards de dollars au cours de l'exercice 2026 à 276 milliards de dollars au cours de l'exercice 2027 et 319 milliards de dollars au cours de l'exercice 2028.
Les analystes ne modélisent donc pas un effondrement en 2028. Si la Chine inonde effectivement le marché, le chiffre de l'exercice 2028 a le plus à perdre, et les contrats couvrant plus d'un tiers des revenus devraient limiter l'ampleur de la baisse.
La retenue n'a pas (encore) coûté beaucoup de marge à Micron
L'argument évident : toute marge que Micron abandonne sur le prix, SK Hynix la conserve.
Les propres chiffres de Micron ne montrent pas beaucoup de sacrifice. Sa marge brute a plus que doublé, passant de 39,8 % au cours de l'exercice 2025 à 80,7 % au cours de l'exercice 2026.
Au quatrième trimestre de son exercice, elle était encore plus élevée : 87 %.
SK Hynix y est arrivé le premier. Sa marge brute a atteint 48,1 % en 2024 et 60,4 % en 2025, bien avant celle de Micron pour les exercices se terminant ces années-là.
Les derniers trimestres sont beaucoup plus proches. La marge opérationnelle de SK Hynix était de 76 % au trimestre se terminant en juin, et celle de Micron était de 82 % au trimestre se terminant début septembre (à deux mois d'intervalle, donc pas une comparaison parfaite).
Bien sûr, les plafonds coûtent plus cher plus longtemps les prix continuent d'augmenter, et Micron n'a commencé à signer ces contrats qu'au troisième trimestre de son exercice, donc le coût complet ne s'est peut-être pas encore manifesté.
La fidélité est la couverture
Je pense que Musk a raison : Micron fait le compromis le plus intelligent. Manquer la dernière étape d'une flambée des prix est un petit coût à payer pour des revenus verrouillés jusqu'en 2030, surtout si, comme Musk lui-même s'y attend, l'offre chinoise bouleverse le marché en 2028. Quand cela arrivera, les clients qui paient des prix « exorbitants » aujourd'hui auront d'autres options, et ils se souviendront de qui les a bien traités.
La plus grande inconnue est la vitesse à laquelle la Chine rattrape son retard, et Musk dit que le HBM est l'endroit où c'est le plus difficile. Le président de Micron, Scott DeBoer, présentera la feuille de route de l'entreprise pour la DRAM, le HBM et la NAND lors d'un webinaire technologique mercredi 21 octobre. C'est la prochaine occasion de voir à quel point Micron est vraiment en avance.
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