Puntos Clave
- Petrobras cayó un 15% hoy después de que Lula ganara la segunda vuelta electoral del domingo en Brasil con el 51.8% de los votos. MercadoLibre, Ambev y LATAM Airlines también cayeron.
- El gobierno controla Petrobras, por lo que un cuarto mandato de Lula mantiene a las mismas personas al mando de su gasto y dividendos.
- El gasto de capital de Petrobras se ha más que duplicado desde 2022, y en esos mismos años sus dividendos han caído del 94% del flujo de caja libre a menos del 40%.
- Esté atento al informe del tercer trimestre de Petrobras en las próximas semanas para ver si el dividendo se mantiene.
Los inversores apostaban a que Bolsonaro ganaría en Brasil. Perdieron esa apuesta, y Petrobras (PBR) cae un 15% esta mañana.
El presidente Luiz Inácio Lula da Silva ganó la segunda vuelta del domingo con el 51.8% de los votos frente al 48.2% de Flávio Bolsonaro, semanas después de perder la primera vuelta. Ningún candidato brasileño había perdido la primera vuelta y luego ganado la final.
Las acciones brasileñas cotizadas en EE.UU. cayeron en general. MercadoLibre (MELI), cuyo mayor mercado es Brasil, cayó un 12%, Ambev (ABEV) cayó un 12%, y la chilena LATAM Airlines (LTM), con su gran negocio doméstico brasileño, cayó un 9%.
Petrobras responde ante Brasilia
El gobierno controla Petrobras, por lo que el voto decide quién establece sus prioridades durante cuatro años más. Y el mandato actual de Lula, que comenzó en 2023, ya muestra cómo son esas prioridades.
El gasto de capital de Petrobras se ha más que duplicado desde 2022...
...mientras que su flujo de caja libre se ha reducido a más de la mitad, y los dividendos que paga con ese efectivo se han reducido aún más rápido:
En 2022, el último año de Jair Bolsonaro en el cargo, los dividendos consumieron el 94% del flujo de caja libre. En 2024 y 2025, absorbieron menos del 40%. Los inversores habían apostado a que una victoria de Bolsonaro revertiría esa tendencia. Otro mandato de Lula parece más de lo mismo.
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El múltiplo puede bajar más
Antes de hoy, Petrobras cotizaba a 4.5x las ganancias futuras, un poco por encima de su promedio de cinco años de 4.0x...
Al precio de esta mañana, está más cerca de 3.6x, aproximadamente la mitad de su máximo de abril de 7.3x. Pero el mínimo de cinco años, 1.5x, se produjo el 3 de enero de 2023, dos días después de que comenzara el tercer mandato de Lula.
El resto del grupo cayó por el riesgo país. Para MercadoLibre y Ambev, una caída del 10% en el real, que según informes es posible, reduciría el valor de sus ventas brasileñas en dólares. LATAM cayó menos: es una aerolínea chilena, y Brasil es solo parte de su negocio.
Yo esperaría con Petrobras
La victoria de Lula afectó a todas estas acciones, pero Petrobras es la que tiene su dividendo en riesgo. No compraría esta caída todavía. Un múltiplo más barato no ayuda mucho si el gasto de capital sigue consumiendo el efectivo que antes iba a los accionistas, y el múltiplo cayó mucho más la última vez que Lula asumió el cargo.
Por supuesto, Lula enfrentará un congreso de derecha, y el informe del tercer trimestre de Petrobras en las próximas semanas mostrará si el dividendo se mantiene.
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