Novartis (NVS) elevó sus previsiones de beneficio para 2026 el martes 27 de octubre, a pesar de registrar una depreciación de $1.900 millones por un fármaco fallido. Ahora se espera que el resultado operativo básico se mantenga estable o crezca en dígitos bajos a tipos de cambio constantes, frente a un descenso previo en dígitos bajos. El comunicado del tercer trimestre mostró un BPA básico de $2,46, aproximadamente un 9% por encima del consenso de Zacks de $2,25, mientras que las ventas de $14.520 millones quedaron justo por debajo de la estimación de $14.560 millones.
La depreciación sigue a un revés en un ensayo clínico revelado hace siete semanas que ya había desencadenado una fuerte venta masiva. Lo nuevo es la mejora de las previsiones: al mantenerse las previsiones de ventas sin cambios, apunta a márgenes más fuertes, y el flujo de caja no está siguiendo el mismo ritmo.
Dónde encontró Novartis el beneficio extra
Las ventas crecieron un 4% a tipos de cambio constantes, mientras que el resultado operativo básico aumentó un 10% hasta $6.040 millones. El margen básico alcanzó el 41,6%, subiendo 2 puntos porcentuales. Kisqali (+37%), Kesimpta (+22%), Scemblix (+67%) y Leqvio (+63%) compensaron la erosión por genéricos, lo que el CEO Vas Narasimhan calificó como prueba de "el poder de sustitución del negocio".
Novartis mantuvo su previsión de ventas en un crecimiento de dígitos bajos, por lo que la mayor previsión de beneficio apunta a márgenes esperados más fuertes. Un menor número de acciones también ayudó al crecimiento interanual del BPA.
Lo que ya le costó septiembre a los accionistas de Novartis
Los $1.940 millones son una depreciación parcial de del-desiran, el fármaco para la pérdida muscular en el centro del acuerdo de $12.000 millones con Avidity. Novartis reveló el fallo en el criterio de valoración principal del estudio HARBOR el 8 de septiembre, cuatro días después de anunciar el ensayo fallido para el fármaco cardíaco pelacarsen. Las acciones cotizadas en Suiza cerraron con una caída del 10,9%, eliminando unos CHF26.000 millones ($32.000 millones) de valor de mercado, según Reuters. Los ADR cayeron un 13,9% a $137,70, un movimiento que también incorporaba la noticia sobre pelacarsen, que llegó tras el cierre en EE.UU. del 4 de septiembre, con los mercados cerrados por el Día del Trabajo el 7 de septiembre.
La depreciación canceló aproximadamente el 26% del valor contable de $7.480 millones de del-desiran, según el informe intermedio, dejando unos $5.500 millones en los libros por un fármaco que no alcanzó su objetivo principal. Ese saldo es lo que está en riesgo si Novartis reduce aún más el programa. El cargo no es en efectivo y queda fuera de los resultados básicos.
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El efectivo va por detrás de la historia de beneficios
El flujo de caja libre cayó un 18% hasta $5.100 millones en el tercer trimestre, desde $6.200 millones un año antes. En nueve meses, suma $14.000 millones frente a $15.900 millones, un descenso del 12%, mientras que el resultado operativo básico solo retrocedió un 1%.
Eso es más débil, no roto. El efectivo aún fue aproximadamente cuatro veces el beneficio neto reportado este trimestre, porque la depreciación nunca salió del banco. Pero el flujo de caja libre del cuarto trimestre de 2025 de $1.660 millones quedó por detrás del beneficio neto de $2.410 millones, por lo que otro cuarto trimestre débil convertiría esto en un patrón.
Por qué pagan los accionistas de Novartis
La acción cotiza a 16,4 veces los beneficios futuros, por encima de su media de 5 años de 14,3x. Septiembre redujo el múltiplo desde cerca de 18x, y solo se ha recuperado parcialmente.
El mercado espera un BPA de $8,83 este año, $9,80 en 2027 y $10,69 en 2028, aproximadamente un 10% anual. Novartis prevé un crecimiento de ventas del 5% al 6% anual hasta 2030, por lo que el margen tiene que seguir haciendo lo que hizo este trimestre. La mejora de hoy hace eso más creíble. Sin embargo, a 16,4x, el precio ya lo da por hecho, y la estimación para 2027 necesita un crecimiento del BPA del 11% de una empresa que acaba de mantener su previsión de ventas.
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