Puntos clave
- Michael Burry publicó que los mercados deberían "caer en picado" para detener las OPVs de OpenAI y Anthropic, un día antes de que salieran titulares de que OpenAI está en conversaciones para recaudar $30 mil millones a una valoración de $1.4 billones.
- Según Fareed Zakaria, OpenAI tiene compromisos de gasto por unos $750 mil millones hasta 2030 frente a unos $40 mil millones de ingresos este año, por lo que necesita que los inversores públicos paguen sus facturas.
- La exposición de Microsoft va más allá de su participación en OpenAI, porque su propio gasto de capital depende de que OpenAI pueda seguir pagando por capacidad de cómputo.
- Lo que hay que vigilar es si la ventana de OPVs permanece abierta, ya que esa ventana es cómo OpenAI planea financiar sus compromisos.
Michael Burry, el inversor hecho famoso por The Big Short, tiene una petición para el mercado de valores. (No es pequeña).
"Por el bien de la humanidad, los mercados deberían caer en picado y evitar las OPVs de OpenAI y Anthropic", publicó en X el martes.
Un seguidor respondió que los laboratorios perderían valor una vez que salieran a bolsa. Burry fue más allá: "Estas son empresas que van a absorber y luego destruir BILLONES de dólares de capital, y eso será lo menos del daño que hagan". (Los errores tipográficos son suyos).
Luego, el miércoles salieron titulares de que OpenAI está en conversaciones para recaudar otros $30 mil millones a una valoración de $1.4 billones.
Para Burry, ese es todo el problema.
La factura de $750 mil millones
El argumento de Burry se basa en la brecha entre lo que estos laboratorios ganan y lo que han prometido gastar. Fareed Zakaria de CNN puso números en The Prof G Pod:
"Los ingresos de OpenAI son de alrededor de $40 mil millones este año. Sus compromisos de gasto entre ahora y 2030 son de $750 mil millones".
Aquí está la matemática. $750 mil millones ÷ $40 mil millones equivale a casi 19 años de los ingresos de este año, prometidos en aproximadamente cuatro años. Incluso la ronda de $30 mil millones cubriría solo el 4% ($30 mil millones ÷ $750 mil millones).
Esa es una factura que los ingresos de OpenAI no pueden pagar ni de cerca, por lo que el dinero externo tiene que llenar el vacío. Jack Raines explicó en un episodio posterior de Prof G Pod de dónde tiene que venir ese dinero:
"OpenAI y Anthropic necesitan salir a bolsa ahora porque los mercados privados están básicamente agotados".
En otras palabras, la OPV es el plan de financiación. Si Burry consigue su deseo y el mercado se rompe lo suficiente como para cerrar la ventana, los compromisos siguen ahí.
Quién está al otro lado de la factura
Eso plantea una pregunta: ¿a quién le paga OpenAI y quién posee una parte? La respuesta es Microsoft (MSFT). Es uno de los respaldistas listados de OpenAI, junto con NVIDIA (NVDA). Como dijo Andrew Ross Sorkin de CNBC en Squawk Pod:
"empresas como Amazon, Google, todas tienen grandes participaciones en Anthropic, ya las llevan a valoraciones relativamente altas. Eso ejerce presión entonces sobre la valoración de una OpenAI, en la que, por supuesto, empresas como NVIDIA y Microsoft tienen participaciones y SoftBank tiene participaciones".
Hay una vieja frase a menudo atribuida a J. Paul Getty: si le debes al banco $100, ese es tu problema; si le debes al banco $100 millones, ese es el problema del banco.
OpenAI ha prometido $750 mil millones a sus proveedores. Lo mismo aquí.
¿No es Microsoft demasiado grande para sentirlo?
Aquí está la objeción obvia. El negocio de software y nube de Microsoft es enorme y diversificado, por lo que incluso una fuerte rebaja de su participación en OpenAI puede no afectar mucho a las ganancias.
Solo por la participación, estaría de acuerdo. Pero la participación es la pieza más pequeña de la exposición. OpenAI compra capacidad de cómputo de Azure, el negocio en la nube de Microsoft (acordó en octubre de 2025 comprar $250 mil millones adicionales en servicios de Azure, y el 10-K de Microsoft pone sus ingresos fiscales de 2026 de OpenAI en $24.1 mil millones), y Microsoft ha estado construyendo centros de datos para satisfacer ese tipo de demanda. Puedes ver la construcción en su gasto de capital durante los últimos cinco años fiscales...
El gasto de capital aumentó cada año, de $23.89 mil millones en el año fiscal 2022 a $115.95 mil millones en el año fiscal 2026, casi cinco veces más. El mayor salto fue el último.
El gasto del año fiscal 2026 aumentó aproximadamente un 80% desde $64.55 mil millones el año anterior, $51.4 mil millones adicionales en un solo año. Solo el año fiscal 2026 fue más que los años fiscales 2024 y 2025 combinados ($109.03 mil millones).
...y ese gasto sale directamente del flujo de caja libre:
El flujo de caja libre alcanzó un máximo de $74.07 mil millones en el año fiscal 2024 y ha caído en cada uno de los dos años siguientes, a $66.99 mil millones en el año fiscal 2026, aproximadamente un 10% por debajo del máximo.
El año fiscal 2026 todavía está ligeramente por encima de los $65.15 mil millones del año fiscal 2022, y durante los cinco años el flujo de caja libre se ha mantenido entre $59.48 mil millones y $74.07 mil millones.
Una participación rebajada es una pérdida en papel. Los centros de datos construidos para un cliente que no puede recaudar dinero son efectivo que ya se ha gastado.
La conclusión
Mi lectura es que la publicación de Burry es un deseo, y el mercado no acepta peticiones. Aún así, ha puesto el dedo en el punto débil. El plan de OpenAI depende de que los inversores públicos aparezcan, y una parte significativa del plan de gasto de Microsoft depende de OpenAI. Por eso Microsoft está expuesto, y el mayor riesgo reside en el presupuesto de gasto de capital, que no se puede revertir.
Por supuesto, una ronda de $30 mil millones a $1.4 billones sugiere que el dinero privado no se ha secado completamente. La ventana de OPVs está abierta hoy. La pregunta es si permanece abierta el tiempo suficiente.
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