Conclusiones Clave
- Naveen Rao dijo en 20VC que la inferencia alcanzará los $10 billones en 10 años, y que no espera que los chips se conviertan en una mercancía.
- Si tiene razón, una IA más barata hace crecer el mercado mientras que el beneficio se queda con los fabricantes de hardware como NVIDIA, y los inversores puros en software salen perdiendo.
- El margen bruto de NVIDIA se ha mantenido por encima del 70% durante tres años fiscales consecutivos, y los analistas esperan que los ingresos crezcan desde los $216 mil millones del último año fiscal hasta los $903 mil millones en el año que termina en enero de 2029.
- La acción cotiza a 17 veces los beneficios futuros, frente a una media de tres años de 30x, y las previsiones de margen del informe del 17 de noviembre son la próxima prueba.
Si eres accionista de NVIDIA (NVDA), o de cualquier acción de software, vale la pena escuchar el episodio de esta semana de 20VC.
Naveen Rao vendió su última startup a Databricks por $1.3 mil millones y ahora dirige Unconventional AI. Le dijo al anfitrión Harry Stebbings: "El mercado de la inferencia va a ser un mercado de $10 billones en 10 años".
Luego dijo quién cree que se lleva el dinero: "En realidad creo que el hardware es el lugar donde estar en los próximos 10 años". Fue más directo sobre los inversores puros en software: cree que están en problemas.
Hasta ahí lo de que el software se come el mundo.
Tokens más baratos, mercado más grande
El argumento de Rao comienza con el precio: "si le quitamos un cero, un orden de magnitud de eficiencia en la entrega de un token, eso efectivamente multiplica por 10 el mercado de alguna manera". Los tokens más baratos hacen que la IA valga la pena para muchos más trabajos, y espera que el número de usos crezca más de diez veces. (Lo llama la paradoja de Jevons).
La misma fuerza está detrás del punto de Jensen Huang de que los costos de los tokens están cayendo de 30 a 40 veces al año. En NVIDIA, los ingresos aumentaron desde $131 mil millones en el año terminado en enero de 2025 hasta $216 mil millones un año después. Los analistas esperan $412 mil millones este año fiscal, $692 mil millones el próximo año y $903 mil millones el año siguiente.
La dirección dice que el suministro es lo que incluso frena eso. Prevé un crecimiento de los ingresos de aproximadamente el 70% en el ejercicio fiscal 2028 y dice que los propios pronósticos de los clientes apuntan a casi duplicarse.
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Los chips no se están convirtiendo en una mercancía
Stebbings preguntó si los chips se convertirán en una mercancía ahora que las grandes empresas de la nube, e incluso los laboratorios de IA, diseñan los suyos propios. La respuesta de Rao: "Así que en realidad no veo que los chips se estén convirtiendo en una mercancía".
Su razonamiento es que la demanda de inteligencia no tiene techo. A medida que baja el precio de un token, espera que los márgenes se reduzcan para las empresas que ejecutan modelos en el hardware de otros, y ve los modelos mismos ya convertidos en mercancía. Cree que el fabricante de hardware que convierte la energía en inteligencia de manera más eficiente mantiene su ventaja.
Hasta ahora, los números de NVIDIA lo respaldan. Su margen bruto se ha mantenido por encima del 70% en cada uno de los últimos tres años fiscales.
Alcanzó el 75.0% en el trimestre terminado en julio de 2026. La dirección espera que toque fondo en el 71% al 72% en el trimestre de enero de 2027 a medida que suben los costos de memoria, y luego se recupere al 72% al 73% en el ejercicio fiscal 2028 a medida que entren en vigor los aumentos de precio.
Más de cada centro de datos va a NVIDIA
A medida que crece el mercado, NVIDIA sigue vendiendo más de cada centro de datos. La dirección sitúa su oportunidad de ingresos por gigavatio de capacidad en aproximadamente $18 mil millones con Hopper, $25 mil millones con Grace Blackwell y $40 mil millones con Vera Rubin, que añade CPUs, más redes y el acelerador de inferencia Groq. Eso es más del doble en dos generaciones.
La amenaza de los chips personalizados no ha frenado a los compradores que no fabrican sus propios chips. En el trimestre de julio de 2026, los ingresos de las nubes de IA, clientes industriales y empresariales aumentaron un 138% hasta $40.3 mil millones, lo que representa el 45.3% de los ingresos del centro de datos. Los ingresos de los hiperescaladores crecieron un 102%.
Eso deja al software en el lado perdedor del libro de Rao. No cree que el software como servicio sea donde las empresas obtendrán sus márgenes en el futuro. Como dijo: "Simplemente no veo que el software sea un gran mercado en 20 años".
La acción tiene un precio como si el ciclo estuviera alcanzando su punto máximo
Los inversores no están pagando por la década de Rao. Al 23 de octubre, NVIDIA cotizaba a 17 veces los beneficios futuros. Su media de tres años es de 30x, y alcanzó un máximo de 47x en junio de 2024.
Eso es más bajo que en cualquier cierre de trimestre desde 2015, a pesar de que los analistas esperan que el beneficio por acción aumente un 71% en el ejercicio fiscal 2028.
Hay un riesgo real aquí. Un tamaño de mercado a 10 años es fácil de afirmar y difícil de refutar, y Rao tiene su propia empresa de hardware. La última desaceleración de NVIDIA también muestra lo que sucede cuando la demanda se enfría: en el año terminado en enero de 2023, los ingresos se mantuvieron planos en $27.0 mil millones y el margen bruto cayó al 56.9%.
Mi opinión: no tienes que creer en la cifra de $10 billones para que te guste este escenario. Si la inferencia sigue creciendo y el margen bruto de NVIDIA se mantiene en los bajos 70, 17x es un precio bajo para la empresa que posee el hardware.
Por supuesto, el informe del 17 de noviembre es la próxima prueba. Si las previsiones de margen del 71% al 72% para el trimestre de enero se mantienen, el argumento de Rao de que los chips no se convertirán en una mercancía parece mucho más sólido.
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