Puntos Clave
- Las acciones de SpaceX subieron un 9% el día después de su informe del tercer trimestre y perdieron toda la ganancia al día siguiente, a pesar de que los ingresos superaron las estimaciones en aproximadamente un 14%.
- El precio de SpaceX depende de los objetivos de ingresos de Musk, por lo que incluso un gran superávit apenas mueve la acción.
- Jim Chanos dice que los ingresos anualizados por IA de SpaceX por megavatio estuvieron por debajo de los 20 millones de dólares en el tercer trimestre, muy por debajo de lo que asumen las proyecciones alcistas.
- Los resultados del cuarto trimestre a principios de 2027 mostrarán si SpaceX alcanzó su objetivo de ingresos anualizados de 100.000 millones de dólares en diciembre.
SpaceX (SPCX) acaba de reportar el tipo de trimestre con el que la mayoría de las empresas estarían felices de tener como un año completo. Los ingresos aumentaron un 161% hasta 14.600 millones de dólares, aproximadamente un 14% más de lo que esperaban los analistas.
La acción subió un 9% el miércoles 21 de octubre, el día después del informe. Para el final del jueves, la ganancia había desaparecido.
George Noble dirigió el Fondo Internacional de Fidelity en la década de 1980 y luego fundó el fondo de cobertura Teton Partners. Él cree saber por qué. En el episodio del jueves de Bloomberg Surveillance, dijo:
"Creo que SpaceX es la empresa más descaradamente sobrevalorada a gran escala en la historia de los mercados de capitales".
Eso es un listón muy alto, dada la historia de los mercados de capitales.
El superávit apenas importa a este tamaño
El punto de Noble es que un trimestre apenas se registra al lado de la valoración de SpaceX: "¿realmente importa si los ingresos son 40.000 millones o 60.000 millones de dólares o lo que sean? Es una locura".
Dijo que SpaceX cotiza a algo así como 100 veces los ingresos. También mencionó la famosa advertencia del ex CEO de Sun Microsystems, Scott McNealy, sobre pagar incluso 10 veces los ingresos por una acción.
La cifra de Noble es un poco exagerada. Con aproximadamente 2 billones de dólares, SpaceX vale un poco más de 60 veces los 32.000 millones de dólares de ingresos que generó en los últimos doce meses. Eso sigue siendo seis veces la línea de McNealy.
Parte de la caída del jueves provino de una amplia venta de tecnología, por preocupaciones de que la operativa de IA se había adelantado a sí misma. Además, unos 911,5 millones de acciones de insiders también se volvieron elegibles para la venta ese día. Aun así, para el mediodía del viernes la acción solo había subido un 1% en la semana.
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Los objetivos de Musk son los que están haciendo el trabajo
En la conferencia de resultados del tercer trimestre de SpaceX, Musk dijo que la empresa podría alcanzar un run-rate de ingresos anualizados de 500.000 millones a 1 billón de dólares para finales de 2027. Los analistas no están ni cerca de eso.
El consenso prevé 48.800 millones de dólares de ingresos en 2026, 180.000 millones en 2027 y 336.000 millones en 2028. Así que la estimación para 2028 está muy por debajo del extremo inferior del run-rate que Musk quiere un año antes.
Y esas estimaciones ya asumen una subida empinada. SpaceX dio previsiones de ingresos para el primer trimestre de 2027 de 33.000 a 37.000 millones de dólares. Si los ingresos se mantuvieran en la parte superior de ese rango todo el año, 2027 aún quedaría unos 30.000 millones de dólares por debajo del consenso.
Llegar allí tampoco será barato. Los analistas esperan que el flujo de caja libre de SpaceX sea negativo en 57.700 millones de dólares en 2026 y negativo en 140.700 millones en 2027.
Mientras tanto, la acción cotiza a aproximadamente 52 veces las ganancias futuras. El consenso tiene las ganancias por acción pasando de una pérdida de 0,30 dólares en 2026 a 2,50 dólares en 2027.
Las estimaciones siguen alcanzando
Además: los analistas han pasado los últimos cuatro meses poniéndose al día. Desde finales de junio, han elevado sus estimaciones de ingresos para 2027 un 146% y sus estimaciones para 2028 un 200%. Eso ha ayudado a reducir la relación P/E futuro a aproximadamente 52x, desde aproximadamente 97x a finales de septiembre.
Pero las cifras reportadas aún están por detrás de las matemáticas alcistas.
En X, un inversor que publica como @BeenThereCap proyectó al menos 300.000 millones de dólares de ingresos de SpaceX para finales de 2027. La publicación partió de la estimación de Gavin Baker de Atreides Management de 100.000 millones de dólares de ingresos por IA por gigavatio de capacidad de cómputo al año, y luego supuso que SpaceX captura el 30%.
El vendedor en corto veterano Jim Chanos, más conocido por predecir el colapso de Enron, respondió:
"Excepto que $SPCX tuvo ingresos anualizados por IA por MW promedio por debajo de 20 millones de dólares en el 3T, a pesar de sus lucrativos acuerdos con Google y Anthropic. Los números GAAP reales reportados nunca parecen coincidir con la narrativa".
Según las matemáticas de esa publicación, SpaceX ganaría unos 30 millones de dólares al año por megavatio. La cifra de Chanos es al menos un tercio más baja.
Noble tiene razón
Es difícil demostrar que SpaceX es la empresa más sobrevalorada de la historia. Pero está claro que la acción cotiza según los objetivos de Musk, y un trimestre que superó las expectativas en un 14% no pudo mantener una ganancia del 9% más allá del día siguiente.
Mi opinión: a 52 veces las ganancias futuras, con los ingresos por IA reportados por detrás de las proyecciones, me pongo del lado de los escépticos.
Por supuesto, el segmento de IA de SpaceX solo obtuvo un beneficio operativo en el tercer trimestre, por lo que es temprano para sus ingresos por megavatio. Los resultados del cuarto trimestre a principios de 2027 mostrarán si los ingresos de diciembre alcanzaron el objetivo anualizado de 100.000 millones de dólares de SpaceX. Eso requiere unos 8.300 millones de dólares en el mes.
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