Conclusiones clave
- Los inquilinos de centros de datos de IA ahora exigen más de $5 millones al día en penalizaciones cuando la capacidad llega tarde, frente a aproximadamente $1 millón a principios de este año, según The Information.
- Esas penalizaciones significan que el backlog de $104.200 millones de CoreWeave protege su deuda menos de lo que sugiere la cifra principal.
- CoreWeave espera un gasto por intereses del tercer trimestre de $860 a $940 millones y un ingreso operativo ajustado de $200 a $260 millones, lo que deja poco margen para pagar penalizaciones.
- Nebius e IREN han caído casi tan fuerte como CoreWeave este mes, y los resultados del 12 de noviembre de CoreWeave mostrarán si su nueva capacidad se está activando a tiempo.
La acción de CoreWeave (CRWV) ha perdido un 41% desde el 6 de octubre (hasta el cierre del viernes), y las otras neoclouds no lo han hecho mucho mejor. IREN (IREN) ha caído un 40% y Nebius Group (NBIS) ha caído un 36%.
La mayor parte de esa venta ha sido por la deuda. Este fin de semana añadió una nueva preocupación: los contratos mismos.
The Information informó que los inquilinos de centros de datos de IA ahora exigen penalizaciones de más de $5 millones al día cuando los desarrolladores no entregan energía e instalaciones a tiempo. A principios de este año, la tarifa habitual era de aproximadamente $1 millón.
El inversor de venture capital Chamath Palihapitiya lo expresó sin rodeos: "Las cláusulas de daños y perjuicios líquidos de los contratos entre las neoclouds y sus compradores serán la batalla final".
CoreWeave preferiría no tener esa pelea ahora mismo.
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El backlog vale menos de lo que parece
La respuesta de CoreWeave a sus preocupaciones sobre la deuda ha sido su backlog. Este se situaba en $104.200 millones el 30 de junio, y los clientes se comprometieron con más de $25.000 millones adicionales a principios del tercer trimestre.
Pero el valor principal de un contrato asume que la capacidad se presenta a tiempo y sigue funcionando. El vendedor en corto Jim Chanos calificó la noticia de las penalizaciones como un recordatorio de por qué "los contratos promocionales de '$ por MW' de los que les gusta hablar a los CEOs de neoclouds son muy engañosos".
Palihapitiya dice que la misma presión se aplica a las interrupciones. Los operadores que no pueden mantener su capacidad de cómputo funcionando y no pueden solucionar problemas rápidamente enfrentarán duras penalizaciones de sus clientes.
CoreWeave está en ambos lados de estos acuerdos. Sus clientes lo obligan a cumplir con las fechas de entrega y el tiempo de actividad. Mientras tanto, hasta que su primer sitio de construcción propia entre en funcionamiento a finales de este año, depende de desarrolladores externos para la energía y los edificios. Eso ya le costó una vez: en noviembre de 2025, los retrasos de un desarrollador obligaron a CoreWeave a recortar sus previsiones de ingresos para 2025.
Los pronósticos de Wall Street aún asumen que el backlog se convierte en ingresos según lo programado. Los analistas esperan que los ingresos se más que dupliquen este año hasta $12.900 millones, y luego alcancen los $43.500 millones en 2028.
Solo el 41% de los $103.700 millones en obligaciones de rendimiento pendientes de CoreWeave vence dentro de 24 meses. La mayor parte del backlog está a años de distancia, y hay muchas fechas de entrega que cumplir antes de entonces.
Poco margen para absorber una penalización
CoreWeave también tiene muy pocas ganancias para pagar un desliz. Su margen operativo cayó del 16,9% en 2024 a aproximadamente el punto de equilibrio en 2025…
…y fue del -1,9% en el segundo trimestre de 2026.
La expansión funciona con dinero prestado. La deuda total aumentó de $2.000 millones en 2023 a $29.800 millones en 2025:
Para el 30 de junio, la deuda total de TIKR, que incluye los arrendamientos de centros de datos de CoreWeave, había alcanzado los $51.600 millones. Ese endeudamiento produjo una factura de intereses de $640 millones solo en el segundo trimestre. Para el tercer trimestre, la dirección espera un gasto por intereses de $860 a $940 millones y un ingreso operativo ajustado de solo $200 a $260 millones.
A la tarifa que ahora piden los inquilinos, un retraso de un mes en un solo sitio costaría alrededor de $150 millones. Eso es más de la mitad de lo máximo que CoreWeave espera ganar en ingreso operativo ajustado este trimestre.
La escala corta en ambos sentidos
CoreWeave tiene más experiencia activando clústeres de GPU que casi cualquier neocloud. Términos más estrictos podrían expulsar a operadores más pequeños y con menos experiencia y enviar a sus clientes a CoreWeave. Nebius e IREN enfrentan a los mismos inquilinos y los mismos términos.
Elon Musk resumió la trampa en una línea: las neoclouds se benefician de toda esa demanda "solo si pueden poner su capacidad de cómputo en línea y de manera confiable, lo cual es extremadamente difícil de hacer a escala".
Y pocos rivales están construyendo a la escala de CoreWeave. Aproximadamente 500 megavatios entraron en funcionamiento solo en el segundo trimestre, 300 de ellos en junio. La dirección espera más de 1,85 gigavatios de potencia activa para fin de año, frente a los 1,5 gigavatios del 30 de junio. Cada uno de esos megavatios viene con una fecha que un cliente está contando.
Muéstrame los megavatios
Mi opinión: estas penalizaciones hacen que el backlog de CoreWeave sea un colchón mucho más delgado para su deuda de lo que sugiere la cifra de $104.000 millones. Querría pruebas de que su nueva capacidad está llegando a tiempo antes de comprar esta caída.
La primera prueba llega con los resultados del tercer trimestre el 12 de noviembre. Si los megavatios que CoreWeave añadió en junio están generando ingresos, el ingreso operativo ajustado debería situarse en o por encima de $200 a $260 millones.
Por supuesto, la experiencia de CoreWeave podría hacer que sea uno de los pocos operadores que gane esta pelea.
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