Puntos clave
- El CEO de Palo Alto Networks, Nikesh Arora, dice que NVIDIA no puede suministrar chips para 2028, y Microsoft, Alphabet y Amazon reportarán sus planes de gasto de capital la próxima semana.
- El crecimiento de NVIDIA hasta 2028 parece limitado por la cantidad de chips que puede fabricar, por lo que las estimaciones de ingresos de Wall Street parecen conservadoras.
- Los analistas esperan que los ingresos aumenten un 68% en el año que termina en enero de 2028. Eso está en línea con las previsiones de la dirección, que dice que están limitadas por el suministro.
- NVIDIA cotiza a 17 veces los beneficios futuros, su múltiplo más bajo en tres años.
El crítico de la IA Ed Zitron piensa que NVIDIA (NVDA) está vendiendo una escasez que se inventó.
"No hay escasez más que la que crea Jensen Huang", dijo Zitron, CEO de la firma de relaciones públicas EZPR, a Yahoo Finance's The 8:30 el viernes. Lo llamó "llenado de canales": presionar a los clientes para que compren ahora, antes de que se acaben los chips.
Luego, un gran comprador de potencia de computación de IA describió cómo es realmente el mercado.
En el podcast All-In de esta semana, el CEO de Palo Alto Networks (PANW), Nikesh Arora, dijo que construir sus propios centros de datos de IA sería "una especie de amenaza vacía". Parte de la razón:
"Hablas con Jensen, y no puede darte chips para 2028".
El llenado de canales suele verse un poco diferente.
Y esto ocurre días antes de que Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) y Amazon (AMZN) reporten el gasto de capital que se convierte en ingresos para NVIDIA. (La dirección dijo en febrero que los cinco mayores proveedores de la nube representan un poco más de la mitad de sus ventas de centros de datos).
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Agotado de arriba a abajo
Palo Alto no es el único que espera. Jim Keller, CEO de Tenstorrent, que vende chips de IA rivales, le dijo a Liana Baker de Bloomberg que si quieres comprar $10 millones en productos de NVIDIA, "quizás no recibas una llamada", como ella relató en el podcast Bloomberg Tech.
Keller tiene sus propias razones para decirlo. Pero una empresa que llena su canal de distribución normalmente no deja pedidos de $10 millones en espera.
Dan Ives de Wedbush puso un número en Bloomberg Surveillance: "hoy la relación demanda-oferta es de 13 a 1".
Y los precios están subiendo. Alquilar un H100 cuesta un 45% más que en diciembre, según Social Capital, a pesar de que el chip salió a la venta en 2022 y desde entonces han salido dos generaciones más nuevas.
Es el mercado de coches usados de 2021 otra vez: cuando no puedes conseguir uno nuevo, los viejos suben de precio.
Las estimaciones de Wall Street parecen conservadoras
Eso cambia cómo leer las estimaciones de ingresos de los analistas.
Los analistas esperan que los ingresos suban desde $215.9 mil millones en el año terminado en enero de 2026 hasta $692 mil millones en el año que termina en enero de 2028, un aumento del 68% respecto al año anterior. Eso está justo en línea con las previsiones de la dirección de un crecimiento de aproximadamente el 70% para ese año. En la llamada de resultados de NVIDIA de agosto, la dirección dijo que esa cifra está limitada por el suministro, y que los pronósticos de los clientes apuntan a cifras más altas.
Después de eso, los analistas esperan que el crecimiento se desacelere a aproximadamente un 30% en el año que termina en enero de 2029, que cubre casi todo el año calendario 2028. Si NVIDIA ya no puede prometer chips para 2028, esa desaceleración se reduce a cuántos chips puede fabricar.
Los márgenes apuntan en la misma dirección.
El margen bruto cayó al 71.1% en el año terminado en enero de 2026, desde el 75.0% del año anterior, en parte debido a un cargo de $4.5 mil millones por sus chips H20 para China. Volvió al 75.0% en el trimestre terminado en julio de 2026. La dirección espera una caída al 71%–72% en el trimestre de enero de 2027 a medida que suben los costes de memoria. Está respondiendo con aumentos de precios que entrarán en vigor a principios de 2027.
Subir precios mientras los costes suben es lo que hace un vendedor que tiene lista de espera.
Observe quién paga
Los pedidos solo son tan buenos como el dinero que los respalda. Cinco clientes directos tenían el 70% de las cuentas por cobrar de NVIDIA a finales de julio. Y la dirección espera que los laboratorios de IA que respalda con su propio balance sean aproximadamente una cuarta parte del negocio del próximo año. Si los prestamistas se vuelven contra las neoclouds, algunos de esos pedidos para 2028 podrían convertirse en cancelaciones.
Cotizada como si el auge estuviera terminando
Sin embargo, la acción está valorada como si esto fuera el máximo.
A 17 veces los beneficios futuros, NVIDIA cotiza a su múltiplo más bajo en tres años, frente a un promedio de 30x y un máximo de 47x en junio de 2024.
Mi opinión: si los clientes no pueden conseguir chips con dos años de antelación, las estimaciones de los analistas parecen un punto de partida. Y 17x es un precio barato para una empresa con tanta demanda esperando en la cola.
Por supuesto, todo esto depende de que el gasto continúe. Los planes de capex de Microsoft, Alphabet y Amazon la próxima semana son el primer chequeo, y el propio reporte de NVIDIA el 17 de noviembre es el siguiente.
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