Puntos Clave
- Las acciones de Shopify subieron un 33% en un mes tras el acuerdo de Meta con Muse, y ATB Cormark las rebajó tras la subida.
- En el podcast We Study Billionaires, Daniel Mahncke argumentó que la acción subió porque las ganancias se duplicaron aproximadamente, mientras que la prima que pagan los inversores se mantuvo igual.
- El BPA normalizado de Shopify se duplicó aproximadamente de 2023 a 2025, y su PER forward de 80x está cerca de su promedio de 3 años.
- A ese precio, los pedidos de agentes de IA tienen que mantener un crecimiento fuerte mientras los costes de la IA presionan los márgenes, y los resultados del tercer trimestre del 3 de noviembre son la primera prueba.
Shopify (SHOP) ha estado en racha. La acción subió un 33% en un mes tras el acuerdo de Meta con Muse, incluso cuando Amazon (AMZN) bloqueó a Muse en su propio sitio. Luego, ATB Cormark rebajó su calificación a Sector Perform el 22 de octubre.
Daniel Mahncke abordó la cuestión de la valoración en un episodio reciente del podcast We Study Billionaires. Situó a Shopify en 112x beneficios operativos, el mismo múltiplo que tenía cuando el programa analizó la acción por primera vez el año pasado. Su lectura:
"Shopify no ha crecido en absoluto para justificar su múltiplo. La acción se duplicó porque las ganancias se duplicaron aproximadamente, y el mercado simplemente siguió pagando la misma prima durante todo el camino."
Eso es un cumplido y una advertencia a la vez.
La subida vino de las ganancias
Las cifras de TIKR en su mayoría lo respaldan, utilizando las ganancias forward. Shopify cotiza a 80x ganancias forward. Eso está cerca de su promedio de 3 años de 74x y muy por debajo de las 114x que alcanzó en octubre de 2025…
…mientras que el BPA normalizado se duplicó aproximadamente, de $0.73 en 2023 a $1.43 en 2025. Los analistas esperan $1.91 este año y $3.32 para 2028.
Así que la subida por Muse no estiró la valoración. Pero la acción aún está valorada para que ese crecimiento continúe. Incluso si Shopify alcanza la estimación de 2028, el precio actual es aproximadamente 51x esas ganancias. Eso es aproximadamente el múltiplo forward más bajo que la acción ha tenido en tres años (50.7x en mayo).
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Una Shopify más eficiente hizo gran parte del trabajo
Gran parte de ese crecimiento de las ganancias vino de los márgenes. El margen operativo de Shopify subió del 3.7% en 2023 al 16.4% en 2025.
La dirección atribuye esto a la disciplina en la plantilla, diciendo que el número de empleados se ha mantenido estable o ha disminuido durante más de dos años. Los gastos operativos cayeron al 34.0% de los ingresos en el segundo trimestre de 2026, desde el 37.7% un año antes.
Los agentes son el crecimiento que necesita la prima
Un múltiplo de 80x necesita un crecimiento más rápido del que pueden ofrecer los recortes de costes, y la apuesta de Shopify para ese crecimiento son los agentes de compras con IA. Mahncke señaló que "los pedidos a las tiendas de Shopify atribuidos a la búsqueda con IA son aproximadamente 15 veces mayores desde enero de 2025". La dirección dice que esos pedidos le reportan a Shopify lo mismo que los pedidos en la propia tienda de un comerciante.
Además: Mahncke explicó que cualquier desarrollador puede conectarse al catálogo de Shopify sin necesidad de aprobación, a través del estándar de comercio que Shopify y Google escribieron. Así que "cada nueva aplicación de compras con IA que alguien construya se convierte básicamente en otro escaparate para que los comerciantes de Shopify vendan por defecto".
Eso pone a Amazon en una posición incómoda. Quiere que sus propios agentes compren en todas partes, pero mantiene a agentes externos como Muse fuera de su propio sitio. Mahncke no cree que pueda mantener ese equilibrio por mucho tiempo.
Sidekick viene con una factura
Pero la IA también le está costando a Shopify. El margen bruto de suscripción cayó al 79.7% en el segundo trimestre de 2026, desde el 81.6% un año antes, ya que los costes de nube e infraestructura, incluido el uso de IA, aumentaron $37 millones. El CFO dijo que la mayor parte del coste del uso de Sidekick, el asistente de IA de Shopify, por parte de los comerciantes, recae en esa partida.
Los pagos están creciendo más rápido que las suscripciones, y tienen márgenes más delgados, lo que también redujo el margen bruto general al 48.1% en 2025 desde el 50.4%. En el último año, los analistas elevaron su estimación de ingresos para 2027 un 15% pero su estimación de BPA para 2027 solo un 2%. Esperan más ventas con un beneficio más delgado, y un múltiplo de 80x necesita que el beneficio se mantenga al día.
Valorada para no cometer errores
Mahncke tiene razón. Shopify gana aproximadamente el doble de lo que ganaba en 2023, y los inversores están pagando aproximadamente la misma prima por esas ganancias que entonces.
Mi opinión: Shopify es un gran negocio. Pero a 80x ganancias forward, está valorada para que los agentes mantengan un crecimiento fuerte y para que los recortes de costes sigan superando la factura de la IA. Después de un mes con un 33% de subida, me gustaría ver que ambos se mantengan antes de comprar.
La primera prueba son los resultados del tercer trimestre el 3 de noviembre. La dirección espera un crecimiento de los ingresos en los treinta y pocos por ciento bajo y un crecimiento del beneficio bruto en los veinticinco a treinta por ciento alto. Por supuesto, Shopify ha superado el tope de sus propias previsiones de ingresos durante tres trimestres consecutivos, por lo que también podría superar esa barrera.
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