Principales conclusiones:
- En la actualidad, NVIDIA cotiza a aproximadamente 24 veces sus beneficios futuros, lo que supone un descenso con respecto a los máximos alcanzados en 2023, superiores a 50 veces, mientras que Broadcom se sitúa en aproximadamente 31 veces sus beneficios futuros, una prima que refleja su creciente mezcla de software tras la adquisición de VMware.
- Los analistas prevén unos ingresos de NVIDIA de aproximadamente 370.000 millones de dólares para el año natural 2026, lo que supone un aumento interanual de aproximadamente el 72%, mientras que se espera que Broadcom alcance unos ingresos de aproximadamente 104.000 millones de dólares en el año fiscal 2026, lo que supone un aumento de aproximadamente el 63%.
- NVIDIA generó aproximadamente 96.700 millones de dólares en flujo de caja libre en su ejercicio fiscal más reciente, con un margen del 45%, mientras que Broadcom produjo unos 26.900 millones de dólares, con un margen del 42%, ya que las inversiones en integración de VMware redujeron los márgenes desde máximos históricos superiores al 48%.
- Según las hipótesis intermedias, el modelo de valoración de TIKR sugiere que Broadcom podría obtener una revalorización total de aproximadamente el 164% hasta 2030 y NVIDIA de aproximadamente el 147% hasta 2031, pero ambos escenarios requieren un gasto sostenido en infraestructura de IA y un poder de fijación de precios continuado.
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Ambos valores han tenido una racha notable. Broadcom(AVGO) se ha revalorizado aproximadamente un 55% anual en los últimos cinco años. NVIDIA(NVDA) ha registrado una de las rentabilidades más extraordinarias de la historia del mercado, con una revalorización superior al 1.200% en el mismo periodo.
Pero con ambas empresas cotizando a múltiplos elevados y Wall Street proyectando tasas de crecimiento que requerirían que cada negocio escalara drásticamente desde una base ya enorme, la pregunta más útil no es si la IA es real. Es si los precios actuales ya reflejan todo lo que podría salir bien.
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Uno vende los picos. El otro vende las palas y la mina.
NVIDIA diseña las GPU que se han convertido en la plataforma de cálculo por defecto para el entrenamiento y la inferencia de la IA. Su ecosistema de software CUDA ha creado costes de cambio profundos para los desarrolladores que han optimizado los flujos de trabajo en torno a su arquitectura. La empresa subcontrata la fabricación a TSMC, lo que mantiene bajos los requisitos de capital en relación con los ingresos que genera.
Broadcom es más compleja. Su segmento de semiconductores vende chips de red, aceleradores de IA personalizados y soluciones de almacenamiento. La adquisición de VMware por 69.000 millones de dólares en 2023 añadió un gran negocio de software empresarial. El resultado es un híbrido de ingresos recurrentes de software de alto margen e ingresos de semiconductores más sensibles al ciclo.
Esta distinción es importante a la hora de comparar ambas empresas según cualquier criterio de valoración. Un negocio de software puro exige múltiplos diferentes que una empresa de chips. Broadcom se sitúa en un punto intermedio entre ambas, lo que hace que la prima que actualmente tiene sobre NVIDIA sea más difícil de evaluar a su valor nominal.
Broadcom cotiza a un múltiplo superior al de NVIDIA a pesar de crecer más despacio
El PER de Broadcom se sitúa hoy en torno a las 31 veces. Ese mismo múltiplo rondaba las 17 veces a principios de 2021, antes de que la IA se convirtiera en la narrativa dominante del mercado. La acción casi se ha duplicado sobre la base de múltiplos sin tener en cuenta el crecimiento de las ganancias.
El PER futuro de NVIDIA de aproximadamente 24 veces parece más razonable de forma aislada. Pero la acción cotizó por debajo de 20 veces tan recientemente como a principios de 2023. Su EV/EBITDA a plazo de aproximadamente 19 veces y su EV/FCF a plazo de aproximadamente 27 veces se mantienen muy por encima de las medias de cinco años.
El resultado contraintuitivo es que Broadcom cotiza con una prima sobre NVIDIA en la mayoría de los indicadores a futuro a pesar del menor crecimiento de los ingresos a corto plazo. El mercado está pagando por la previsibilidad de los ingresos de software y la oportunidad de aceleradores personalizados con hiperescaladores. El mantenimiento de esa prima depende casi por completo de la ejecución de la integración de VMware, que proporciona la expansión de márgenes que requiere la tesis.
Las cifras por las que apuesta Wall Street
Para Broadcom, 41 analistas prevén unos ingresos de aproximadamente 104.000 millones de dólares para el ejercicio fiscal 2026, lo que supone un aumento interanual de aproximadamente el 63%. El consenso sobre el beneficio por acción se sitúa en torno a los 11,43 dólares, aproximadamente un 68% más. Para el ejercicio fiscal 2027, las estimaciones de ingresos rondan los 158.000 millones de dólares, lo que implica otro aumento del 52% a medida que se incremente el volumen de aceleradores y continúen las conversiones a suscripciones de VMware.
Las estimaciones de NVIDIA son aún más agresivas. Con la contribución de 51 analistas, el consenso proyecta unos ingresos de aproximadamente 370.000 millones de dólares para el año 2026, lo que supone un aumento aproximado del 72%. Se espera que el beneficio por acción se sitúe en torno a los 8,34 $, casi un 75% más. El consenso de 53 analistas para 2027 implica otros 484.000 millones de dólares de ingresos, aproximadamente un 31% de crecimiento adicional sobre una base ya enorme.
Ambas compañías han superado sistemáticamente las estimaciones durante los dos últimos años. NVIDIA, en particular, ha sorprendido al alza con amplios márgenes, lo que explica en parte la persistencia de múltiplos elevados. La continuidad de este patrón dependerá de si el gasto en infraestructuras de IA se acelera aún más o comienza a normalizarse.
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NVIDIA genera casi cuatro veces el flujo de caja libre
El flujo de caja libre es donde se hace visible la verdadera diferencia de calidad entre los dos negocios.
NVIDIA generó aproximadamente 96.700 millones de dólares de flujo de caja libre en su ejercicio fiscal más reciente, con un margen de FCF del 45%. Esto supone más flujo de caja libre anual que la mayoría de las empresas del S&P 500 en ingresos totales. Esto respalda la valoración a los múltiplos actuales y proporciona flexibilidad para las recompras y la I+D continuada.
Broadcom generó aproximadamente 26.900 millones de dólares en flujo de caja libre con un margen del 42%. Este margen se redujo desde el elevado 40% anterior a la adquisición de VMware, ya que la integración requirió una inversión significativa. Si los márgenes se recuperan hacia niveles históricos a medida que el negocio de software madura, el FCF podría crecer más rápido que los ingresos en los próximos dos o tres años.
Este escenario de recuperación es uno de los aspectos más convincentes de la tesis de Broadcom. Pero es una tesis que requiere paciencia y ejecución, no una que ya se refleje en las cifras comunicadas.
Cómo son las matemáticas de rentabilidad en diferentes escenarios
La aplicación de hipótesis intermedias en el modelo de valoración de TIKR revela diferencias significativas en el perfil de riesgo de cada inversión.
En el caso de Broadcom, la hipótesis intermedia apunta a un alza total de aproximadamente el 164% hasta octubre de 2030, lo que implica una rentabilidad anualizada de aproximadamente el 24%. Esto implica un crecimiento de los ingresos de aproximadamente el 26% anual, con unos márgenes de ingresos netos que aumentan hasta el 53%. El caso alto implica una subida aproximada del 594%. Incluso el caso bajo genera rendimientos significativos, aunque la cifra anualizada se reduce al 15%.
En el caso de NVIDIA, el caso medio implica una revalorización total de aproximadamente el 302% hasta enero de 2031, lo que representa una rentabilidad anualizada de aproximadamente el 17%. El caso bajo, en el que el crecimiento se modera hacia el 18% anual, sigue generando más de un 186% de revalorización dado el perfil de márgenes. Una desaceleración moderada deja un potencial de rentabilidad significativo, que refleja el colchón que proporciona un múltiplo actual más bajo en relación con Broadcom.
El escenario en el que vale la pena pensar es qué ocurre si los hiperescaladores detienen el gasto en infraestructura de IA en 2027 o 2028 para absorber la capacidad existente. En ese caso, el múltiplo más bajo de NVIDIA y su mayor generación de FCF proporcionan una protección más natural frente a las caídas. El múltiplo más alto de Broadcom requiere una ejecución simultánea en los segmentos de semiconductores y software, lo que deja menos margen de error.
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