Estadísticas clave de Amer Stock
- Rango de 52 Semanas: $21.1 to $42.8
- Precio actual: $35.2
- Objetivo medio de Street: $49
- Objetivo máximo de Street: $60
- Objetivo modelo TIKR (Dic. 2030): $92.5
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¿Qué ha ocurrido?
Amer Sports(AS), el grupo finlandés de deportes premium y outdoor detrás de Arc'teryx, Salomon y Wilson, superó los 6.600 millones de dólares de ingresos anuales en el ejercicio fiscal 2025, con un crecimiento interanual del 26,7%, mientras que sus acciones se sitúan en 35,22 dólares, muy por debajo de su máximo de febrero de 42,76 dólares.
Los ingresos del cuarto trimestre del ejercicio fiscal 2025 se situaron en 2.100 millones de dólares, frente a una estimación de Wall Street de 2.000 millones de dólares, un beneficio superior al previsto liderado por Technical Apparel, el segmento que alberga Arc'teryx, que creció un 34% en el trimestre en las cuatro regiones globales.
Salomon, la marca francesa de outdoor y zapatillas de deporte que se ha reposicionado como una marca global de calzado que compite en el mercado masivo de zapatillas de deporte, superó los 2.000 millones de dólares de ventas anuales en 2025, con un crecimiento del 35% en todo el año y un crecimiento del canal DTC del 55% sólo en el cuarto trimestre.
James Zheng, consejero delegado, declaró en la llamada de resultados del cuarto trimestre de 2025 que "creemos que estamos bien posicionados para un crecimiento fuerte y rentable dentro del mercado premium de deportes y aire libre, que sigue siendo uno de los segmentos más saludables de todos los consumidores", vinculándose directamente a las previsiones de la empresa para el ejercicio fiscal 2026 de un crecimiento de los ingresos del 16% al 18% y un BPA de 1,10 a 1,15 dólares.
El 3 de marzo, Amer Sports puso en marcha una oferta de suscripción de acciones por valor de 750 millones de dólares a 36,40 dólares por acción, un 3,9% de descuento respecto al cierre anterior, y utilizó los ingresos para amortizar sus pagarés preferentes garantizados al 6,75% con vencimiento en 2031, reduciendo el gasto anual por intereses y reforzando un balance que ya se situaba en un apalancamiento neto de sólo 0,3 veces.
La opinión de Wall Street sobre las acciones de AS
La superación del cuarto trimestre confirma lo que la economía unitaria compuesta de Arc'teryx ha estado señalando durante dos años: el actual retroceso de las acciones de Amer de 42,76 a 35,22 dólares es una función de la ampliación de capital de marzo, no del negocio subyacente, y el objetivo medio de 48,96 dólares de Street refleja esa brecha claramente.
El BPA normalizado de AS creció un 106,4% en el ejercicio fiscal de 2025, hasta 0,97 dólares, apoyado por 170 puntos básicos de expansión del margen operativo ajustado para todo el año, y el consenso proyecta ahora un BPA de 1,19 dólares en el ejercicio fiscal de 2026 (+23,0%) y de 1,49 dólares en el ejercicio fiscal de 2027 (+24,9%), una trayectoria compuesta sostenida que sustenta la hipótesis del modelo de una TCAC del BPA del 21,6% hasta 2030.
Con 24 de 25 analistas que califican las acciones de Amer como "comprar" o "superar", el objetivo medio de 48,96 $ implica un alza del 39% desde el cierre del 10 de abril; el objetivo máximo de 60 $ y el mínimo de 43 $ enmarcan un debate anclado totalmente por encima de donde cotizan hoy las acciones, un grado de consenso poco frecuente para una empresa de mediana capitalización con una reciente oferta dilutiva en los libros.
El diferencial entre los objetivos de 43 y 60 dólares responde a una cuestión operativa real: el extremo alcista valora la aceleración de la penetración de las zapatillas Salomon en Norteamérica además de la expansión sostenida de Arc'teryx, mientras que el mínimo de 43 dólares asume que la elevada inversión en gastos de venta, generales y administrativos de Salomon comprime los márgenes más de lo que implican las previsiones de la dirección para el primer trimestre.
Cotizando a aproximadamente 29,6 veces el BPA estimado para el ejercicio 2026 y con un crecimiento del 23% de los beneficios futuros, las acciones de Amer parecen infravaloradas en relación con el sector premium de actividades al aire libre, donde los fabricantes de compuestos con tasas de crecimiento equivalentes han tenido históricamente múltiplos de entre 35 y 40 veces.
El principal riesgo son los gastos de venta, generales y administrativos: el margen operativo del segmento Outdoor Performance de Salomon en el cuarto trimestre se contrajo 490 puntos básicos debido a que la empresa adelantó la inversión en marca, y si ese nivel de gasto se prolonga hasta el segundo semestre de 2026 en lugar de normalizarse, el beneficio por acción para todo el año podría no alcanzar el rango de 1,10 a 1,15 dólares previsto.
Los resultados del primer trimestre de 2026, previstos para finales de mayo, son el evento de confirmación: la empresa preveía un BPA de entre 0,28 y 0,30 dólares y un crecimiento de los ingresos de entre el 22% y el 24%, y cualquier resultado por encima del extremo superior de ese rango probablemente revalorizaría las acciones de Amer de forma significativa hacia los objetivos de los analistas.
Datos financieros de Amer
Amer Sports generó unos ingresos de 6.570 millones de dólares en el ejercicio fiscal de 2025, lo que supone un incremento interanual del 26,7%, mientras que los ingresos de explotación alcanzaron los 710 millones de dólares, un 52,0% más que los 470 millones de dólares del ejercicio fiscal de 2024, la mayor diferencia de apalancamiento operativo que ha registrado la empresa desde su salida a bolsa.
Los márgenes brutos impulsaron gran parte de esa expansión, aumentando a 57,6% en FY2025 desde 55,4% en FY2024, una mejora de 220 puntos básicos que refleja el creciente peso de Technical Apparel, el segmento de mayor margen de Arc'teryx, dentro de la mezcla global de ingresos.
La trayectoria de cuatro años desde el 6,1% de márgenes operativos en el ejercicio 2021 hasta el 10,9% en el ejercicio 2025 es la línea más importante en la cuenta de resultados de AS: cuatro años consecutivos de expansión, cada uno comprimiendo la distancia al corredor de orientación a largo plazo de la compañía del 13% al 14%.
Los gastos de venta, generales y administrativos crecieron hasta los 3.100 millones de dólares en el ejercicio 2025 desde los 2.430 millones del ejercicio 2024, un aumento del 27,6% que casi iguala la tasa de crecimiento de los ingresos del 26,7%, lo que significa que la inversión en marca de Salomon está absorbiendo las ganancias del margen bruto al mismo ritmo que se están generando, dejando un apalancamiento operativo real pero aún supeditado a que el gasto de Salomon se normalice en 2026.
¿Qué dice el modelo de valoración?
El objetivo intermedio del modelo TIKR de 92,45 $ para diciembre de 2030 representa una rentabilidad total del 162,5% desde el precio actual, anclado en una hipótesis de CAGR de ingresos del 14,5% y un margen de beneficio neto del 12,0%, que la empresa ya está alcanzando dados los márgenes brutos del 57,6% en el ejercicio fiscal de 2025 y los cuatro años consecutivos de expansión del margen operativo.
AS parece infravalorada a los niveles actuales, con una TIR anualizada del 22,6% implícita en el caso medio e incluso el objetivo del modelo del caso bajo de 72,00 $, que representa un 104% de revalorización desde los 35,22 $.
La cuestión central para los inversores de AS no es si las hipótesis de crecimiento del modelo son alcanzables -los resultados de la empresa en el ejercicio fiscal de 2025 ya las validan-, sino si la sobrecarga de gastos de venta, generales y administrativos de Salomon en el cuarto trimestre de 2025 fue un acontecimiento de un solo trimestre o el comienzo de un arrastre plurianual que comprime el camino hacia márgenes de ingresos netos del 12%.
Lo que tiene que ir bien
- El margen operativo de Salomon vuelve a registrar una modesta expansión interanual en el primer trimestre de 2026, como indicó el director financiero Andrew Page en la conferencia sobre resultados, validando el rango de 1,10 a 1,15 dólares por acción para el ejercicio de 2026.
- Las carteras de pedidos de Salomon en Norteamérica, descritas como de fuerte crecimiento tanto para primavera/verano como para otoño/invierno de 2026, se convierten en ingresos al ritmo que sugiere el crecimiento del 55% del cuarto trimestre en DTC.
- Arc'teryx abrirá entre 25 y 30 nuevas tiendas netas en 2026, principalmente en Norteamérica y China, manteniendo la omnicanalidad del 16% que impulsó los márgenes del segmento de prendas técnicas hasta el 25,9% en el cuarto trimestre.
- La amortización de deuda de 750 millones de dólares reduce los costes financieros netos, liberando poder de beneficios que fluye directamente hacia el margen de ingresos netos del 12,0% que el modelo requiere para 2030
Lo que podría ir mal
- La inversión en gastos de venta, generales y administrativos en Salomon se prolonga más allá del primer semestre de 2026, lo que mantiene los márgenes del segmento Outdoor Performance por debajo del intervalo orientativo del 14,5% al 14,8% y empuja el BPA del ejercicio 2026 hacia 1,10 dólares o menos.
- La oferta de acciones de marzo a 36,40 dólares diluye el crecimiento de los beneficios por acción, ralentizando la CAGR del BPA desde la hipótesis intermedia del modelo del 21,6% hacia la cifra mínima del 18,7
- El crecimiento de Arc'teryx se modera desde el ritmo del 34% del cuarto trimestre hacia el 18% del extremo inferior de las previsiones para el ejercicio 2026, lo que limita la combinación de segmentos que aumenta los márgenes y que ha impulsado la expansión del margen bruto desde el ejercicio 2021.
- La compresión del PER del 3,9% anual, ya incluida en el caso medio del modelo, se acelera si las condiciones macroeconómicas suavizan el gasto de los consumidores premium en la Gran China, donde AS creció un 42% en el cuarto trimestre.
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