Conclusiones clave
- El PER forward de Apple alcanzó 37,3x en octubre, el más alto en al menos 10 años, mientras su valor de mercado superó por primera vez los $5 billones.
- Los inversores están pagando un precio récord por la moderación de Apple en el gasto en IA: gastó $12.700 millones en capex en el ejercicio fiscal 2025, mientras que Microsoft gastó $35.800 millones en un solo trimestre.
- Esa moderación permite a Apple convertir casi el 90% de su flujo de caja operativo en flujo de caja libre, y el flujo de caja operativo ha aumentado notablemente en el ejercicio fiscal 2026.
- Con ese múltiplo, un ciclo débil del iPhone 18, que Jefferies dice que ya se está manifestando, deja poco margen para el error.
Apple (AAPL) cotiza ahora a casi 11x ventas. Charlie Bilello, estratega jefe de mercado de Creative Planning, lo calificó como "el nivel de valoración más alto en la historia de la empresa".
Y Apple llegó ahí gastando menos. (También superó un valor de mercado de $5 billones por primera vez este mes).
En un episodio reciente de The Ezra Klein Show, el columnista del New York Times Ezra Klein dijo que los rivales ahora gastan entre $100.000 y $300.000 millones al año en capex. Mientras tanto, "Apple simplemente decidió no competir en la creación de una IA de vanguardia".
La acción ha subido un 26% en 2026 (hasta el cierre del 19 de octubre).
Los inversores no han pagado tanto en una década
El PER forward de Apple es de 37,3x. Es el mismo que el máximo de 10 años que estableció el 16 de octubre, y muy por encima de su promedio de 24,3x durante ese período.
Hasta en diciembre de 2018, los inversores pagaban 11,1x.
Apple se mantuvo al margen de la carrera de capex
El gasto de capital de Apple apenas se ha movido en cinco años. Fue de $11.100 millones en el ejercicio fiscal 2021 y de $12.700 millones en el ejercicio fiscal 2025 (años hasta septiembre).
Ahora compáralo con las empresas que compiten por construir centros de datos de IA. Microsoft (MSFT) gastó $35.800 millones en efectivo en propiedades y equipos solo en su trimestre de junio. Eso es casi tres veces lo que Apple gastó en todo el ejercicio fiscal 2025.
Microsoft también espera que su capex crezca nuevamente en el ejercicio fiscal 2027.
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Así que el efectivo se acumula
Debido a que tan poco se reinvierte en el negocio, el flujo de caja libre de Apple se ha mantenido entre $93.000 y $111.000 millones anuales desde el ejercicio fiscal 2021 hasta el 2025.
Y está creciendo de nuevo. Apple generó $117.000 millones de flujo de caja operativo en los primeros nueve meses del ejercicio fiscal 2026, frente a $81.800 millones un año antes.
Apple convirtió casi el 90% de su flujo de caja operativo del ejercicio fiscal 2025 en flujo de caja libre. En su trimestre de junio, Microsoft retuvo alrededor del 35% de su flujo de caja operativo ($19.600 millones de $55.400 millones) después del capex. Así que Apple tiene mucho que devolver: devolvió $33.000 millones a los accionistas en su trimestre de junio, mientras que Microsoft devolvió $10.200 millones en su propio trimestre de junio.
Los inversores se han dado cuenta. "Mis clientes están mirando los balances y el flujo de caja libre", dijo Ted Mortonson de Baird en Bloomberg Surveillance.
Un múltiplo récord deja poco margen para un iPhone débil
A 37x las ganancias forward, Apple necesita que los próximos trimestres vayan bien, y el iPhone 18 ya está tambaleándose.
En una nota del 19 de octubre, el analista de Jefferies Edison Lee dijo que la demanda del iPhone 18 Pro y Pro Max se ha ralentizado: "Nuestra opinión sobre las débiles ventas del iPhone 18 se ha visto confirmada cuando los informes de los medios (Nikkei/Reuters) indicaron que AAPL ha reducido sus pedidos del iPhone 18P/PM entre un 10% y un 15%".
Apple también ha dado previsiones de un crecimiento de ingresos del 9% al 11% en el trimestre de septiembre. Eso es más lento que el 16% que registró en el trimestre de junio.
La apuesta está en no gastar
El múltiplo récord de Apple es una apuesta por lo que no está gastando. Los inversores están pagando una prima por una empresa que conserva casi cada dólar que gana mientras sus rivales vierten los suyos en centros de datos.
Mi opinión: Esa disciplina merece una prima. Pero este es el precio más alto que los inversores han pagado en al menos una década, así que creo que la acción ya refleja la mayor parte, y un trimestre navideño flojo perjudicaría.
Por supuesto, Apple reporta su trimestre de septiembre el 2 de noviembre. Una guía navideña fuerte, más lo que podría cobrar por Siri AI adicional, haría que 37x pareciera mucho más razonable.
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