Wichtigste Erkenntnisse
- Die Aktien von UniFirst fielen am Dienstag, den 27. Oktober, um 10,5 %, nachdem Semafor berichtete, dass die FTC Cintas mitgeteilt habe, sie werde eine Klage einreichen, um die Übernahme für 5,5 Milliarden Dollar zu blockieren.
- Die FTC hat noch nicht abgestimmt, daher ist der Deal noch am Leben. Die Auszahlung, auf die UniFirst-Aktionäre zählten, steht nun jedoch in Zweifel und könnte sich über das Jahresendziel von Cintas hinaus verzögern.
- Für sich genommen ist der normalisierte Gewinn je Aktie (EPS) von UniFirst seit drei Geschäftsjahren bei etwa 8 Dollar je Aktie flach geblieben, und Analysten erwarten 9,33 Dollar im Geschäftsjahr 2028.
- Vor dem Verkauf wurde UniFirst mit dem 33-fachen des zukünftigen Gewinns gehandelt, deutlich über dem Fünfjahresdurchschnitt von 25x. Eine Vertragsstrafe von 350 Millionen Dollar wird nur fällig, wenn der Deal aus kartellrechtlichen Gründen scheitert.
UniFirst (UNF) verlor am Dienstag, den 27. Oktober, 10,5 % an Wert, nachdem Semafor berichtete, dass die Federal Trade Commission Cintas (CTAS) mitgeteilt habe, sie werde Klage einreichen, um die 5,5-Milliarden-Dollar-Übernahme des kleineren Konkurrenten zu blockieren. Cintas fiel um 5 %.
Damit steht die Auszahlung, auf die UniFirst-Aktionäre zählten, in Zweifel. Gemäß den Bedingungen, denen die Aktionäre im Juni zugestimmt haben, erhält jede Aktie 155 Dollar in bar plus 0,772 Cintas-Aktien. Zum Kurs von Cintas am Dienstag entspricht das einem Wert von etwa 320 Dollar, etwa 28 % über dem Schlusskurs von UniFirst bei 250,40 Dollar.
Der Deal ist noch nicht tot
Die Mitarbeiter der FTC haben Berichten zufolge Bedenken hinsichtlich des kombinierten Marktanteils der beiden Unternehmen geäußert. Die Behörde hat jedoch noch nicht ihr abschließendes "Letzte-Ölung"-Treffen zum Deal abgehalten, und ein FTC-Sprecher sagte gegenüber Semafor: "Die FTC hat noch nicht über eine endgültige Entscheidung in dieser Transaktion abgestimmt. Jede Entscheidung wird nicht über die Presse kommuniziert."
Am 2. Oktober teilten beide Unternehmen der FTC mit, dass sie der zweiten Aufforderung im Wesentlichen nachgekommen seien, und vereinbarten, den Abschluss nicht vor dem 11. Dezember zu vollziehen. Falls sie klagt, könnte Cintas vor Gericht kämpfen oder anbieten, Teile des Geschäfts zu verkaufen, um eine Einigung zu erzielen. Eine Klage würde das Jahresendziel von Cintas für den Abschluss gefährden, während der Zeitplan einer Einigung davon abhängt, wie schnell sich beide Seiten auf Abhilfemaßnahmen einigen.
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Für sich genommen ist UniFirst nicht günstig
Ohne das Angebot von Cintas ist UniFirst das wert, was es verdient, und sein normalisierter Gewinn je Aktie (EPS) ist seit drei Geschäftsjahren bei etwa 8 Dollar je Aktie stecken geblieben.
Analysten erwarten 8,39 Dollar im Geschäftsjahr, das im August 2027 endet, und 9,33 Dollar im darauffolgenden Jahr. Das ist ein Sprung von 15 % gegenüber den 8,10 Dollar im Geschäftsjahr 2026 (obwohl nur vier Analysten diese Prognose abgeben).
Dennoch wurde UniFirst vor dem Verkauf am Montagsschluss mit dem 33-fachen des zukünftigen Gewinns gehandelt, gegenüber einem Fünfjahresdurchschnitt von 25x.
Es erreichte im Oktober 2025 mit 18,5x einen Tiefpunkt, fünf Monate bevor Gerüchte über einen Deal die Aktie um 13 % steigen ließen. Zum Schlusskurs am Dienstag liegt es näher bei 30x, und eine Rückkehr zum Durchschnitt würde einen weiteren Rückgang von etwa 15 % bedeuten.
UniFirst ist jetzt eine Wette auf die FTC
Eine Differenz von 28 % zum Dealwert bedeutet, dass der Markt Cintas immer noch recht gute Chancen einräumt, was UniFirst zu einer Wette auf die FTC macht. Flache Gewinne und ein KGV von 30x werden den Kurs allein nicht stützen.
Das, was einer Absicherung am nächsten kommt, ist eine Vertragsstrafe von 350 Millionen Dollar, die Cintas an UniFirst schulden würde, wenn der Deal aus kartellrechtlichen Gründen scheitert. Eine FTC-Klage allein löst sie nicht aus. Selbst wenn sie ausgezahlt wird, sind es etwa 19 Dollar je Aktie, die an das Unternehmen und nicht an die Aktionäre gezahlt werden, und nur etwa die Hälfte dessen, was ein Rückfall auf das durchschnittliche KGV kosten würde.
Eine Einigung, die auf dem Verkauf von Vermögenswerten basiert, würde die Auszahlung wiederbeleben, zu welchem Wert auch immer die Cintas-Aktien am Tag des Abschlusses notieren. Eine Klage würde die Aktionäre auf einen Richter warten lassen, mit einer Vertragsstrafe, die nur gezahlt wird, wenn der Deal offiziell scheitert.
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