Wichtigste Erkenntnisse
- CoreWeave legte am 27. Oktober um 7,94 % zu, nachdem neue Kapazitäten in Dänemark ans Netz gingen, und Nebius stieg um 11,22 %. Bis zum Börsenschluss am 30. Oktober hatte CoreWeave den Gewinn bei $54,87 wieder abgegeben.
- Gavin Baker von Atreides Management sagt, die GPU-Mieten seien im Oktober jeden Tag gestiegen, doch CoreWeave habe einen Großteil seiner Kapazitäten in langfristige Verträge gebunden, die nun weit unter Marktniveau zahlen.
- CoreWeave zahlt heutige Preise für Bau und Kreditaufnahme: Seine Gesamtverschuldung einschließlich Leasingverpflichtungen erreichte im Juni $51,6 Milliarden, und seine 2032-Bonds erzielten im Oktober eine Rendite von fast 15 %.
- Höhere Mieten helfen hauptsächlich Betreibern mit freier Kapazität und günstiger Finanzierung, daher ist der Bericht von CoreWeave am 10. November zu Zinskosten und Vertragsverlängerungen der nächste Test.
CoreWeave (CRWV) konnte seinen besten Tag seit Wochen nicht halten.
Die Aktie sprang am 27. Oktober um 7,94 % auf $59,57, nachdem CoreWeave neue Kapazitäten in seinem ersten Rechenzentrum in Dänemark ans Netz gebracht hatte, und der Mitbewerber im Neocloud-Bereich Nebius Group (NBIS) stieg um 11,22 %. Bis zum Börsenschluss am 30. Oktober war CoreWeave wieder bei $54,87, nachdem die Investitionsausgaben von Microsoft unter den Schätzungen lagen und Tech-Aktien unter Druck gerieten. Damit endete ein Oktober, in dem die 9,625 %-Anleihen von CoreWeave mit Fälligkeit 2032 unter 80 Cent pro Dollar fielen.
Das Seltsame daran ist, dass GPUs selten schwerer zu mieten waren. Wie Gavin Baker, Managing Partner und CIO von Atreides Management, am 27. Oktober auf TBPN sagte:
„Der Oktober war irgendwie ein seltsamer Monat, weil der Preis für die Miete im Grunde jeder Art von GPU jeden Tag gestiegen ist.“
Warum profitiert CoreWeave dann nicht davon? Baker hatte auch darauf eine Antwort. „CoreWeave ist großartig“, sagte er. „Sie haben leider nur eine riesige Menge an Rechenleistung“ in langfristigen Verträgen „gebunden, die jetzt weit, weit unter dem Marktniveau liegen.“
Autsch.
Die Preise von gestern, festgeschrieben
Feste Verträge machten 98 % des Umsatzes von CoreWeave für 2025 aus, und der durchschnittliche Vertrag, gewichtet nach Größe, lief etwa fünf Jahre bis Ende 2025.
Baker sagt, jeder, der vor etwa Mai 2026 einen langfristigen Rechenleistungsvertrag abgeschlossen hat, ist „weit im Geld“. CoreWeave saß auf der anderen Seite vieler dieser Deals. Und auf dem Anruf zum zweiten Quartal im August sagte CFO Nitin Agrawal, die zur Verlängerung anstehende Kapazität sei „ein sehr begrenzter Teil unserer Flotte“.
Auch seine Margen steigen nicht mit dem Markt. Die Bruttomarge von CoreWeave erreichte 2024 mit 74,3 % ihren Höchststand und sank 2025 auf 71,7 %…
…und sank auch in diesem Jahr weiter: Die Kosten der Umsatzerlöse machten im zweiten Quartal 34,1 % des Umsatzes aus, gegenüber 25,8 % im Vorjahreszeitraum.
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Neue Cluster kosten ein Vermögen
Auch der Kauf künftiger Kapazitäten ist genauso angespannt. In Bakers Worten: „Man muss eine wirklich enorme Summe zahlen, um Mitte bis Ende 2027 einen Cluster in Betrieb zu nehmen.“
Das ist ein Problem für ein Unternehmen, das mit geliehenem Geld baut. Die Gesamtverschuldung von CoreWeave einschließlich Leasingverpflichtungen stieg von $2 Milliarden Ende 2023 auf $29,8 Milliarden Ende 2025…
…und erreichte $51,6 Milliarden bis zum 30. Juni, davon $16,5 Milliarden Leasingverbindlichkeiten.
Dieses Geld wird immer teurer. Die Dollar-Anleihen von CoreWeave stiegen von einem Kupon von 9,00 % im Juli 2025 auf 9,75 % im April 2026, und der Oktober-Rückgang trieb die Rendite der 9,625 %-Anleihen mit Fälligkeit 2032, verkauft im Juni, auf fast 15 %. Steve Eisman, der durch The Big Short berühmt gewordene Investor, sagte am 28. Oktober auf Prof G Markets: „Ich denke, es ist für sie unerschwinglich, zu 15 % Schulden aufzunehmen und KI-Rechenzentren zu bauen.“
Im zweiten Quartal machten Abschreibungen und Zinsen zusammen 79 % des Umsatzes aus. Für das dritte Quartal gab das Management eine Prognose für Zinsaufwendungen von $860 Millionen bis $940 Millionen ab, gegenüber einem bereinigten Betriebsergebnis von nur $200 Millionen bis $260 Millionen.
Auch Analysten erwarten nicht bald Gewinne. Sie sehen einen normalisierten Verlust von $3,99 pro Aktie im Jahr 2026 und $1,97 im Jahr 2027, dann einen Gewinn von $1,61 im Jahr 2028:
Vor einem Jahr erwarteten sie noch einen Gewinn von $2,23 im Jahr 2027. Die Schätzungen sind gefallen, während die Mieten stiegen.
Höhere Preise helfen nur dem nächsten Vertrag
Feste Preise sind ein zweischneidiges Schwert. Wenn neues Angebot die Mieten wieder nach unten drückt, werden diese langfristigen Verträge den Umsatz von CoreWeave schützen.
CoreWeave passt sich auch an. Es erhöhte im Juli die Preise für seine gesamte GPU-Palette um etwa 25 %, und das Management sagt, dass Verträge, die im zweiten Quartal unterzeichnet wurden, Deckungsbeitragsmargen von 5 bis 10 Punkten über denen der letzten Verträge aufweisen. Baker fügte hinzu: „CoreWeave ist sich dessen sehr bewusst. Sie versuchen, mehr Spot-Exposure zu bekommen.“ Nicht alles Geld ist teuer: Ein von Meta unterstütztes Darlehen über $8,5 Milliarden im März wurde mit etwa 5,9 % fest verzinst.
Aber höhere Preise gelten nur für neue Kapazitäten, deren Bau „eine wirklich enorme Summe“ kostet und die zu heutigen Marktkonditionen finanziert werden müssen. Baker hofft, dass die Knappheit das Angebot bei „den kompetenten Betreibern konzentriert, die es durch Vorauszahlungen finanzieren können“. Das beschreibt Nebius besser: etwa 70 % seiner Deals im zweiten Quartal kamen mit Vorauszahlungen, die 50 % bis 60 % der damit verbundenen Investitionsausgaben deckten.
Die Zinsrechnung, die CoreWeave am 10. November vorlegt
Steigende GPU-Mieten werden CoreWeave nicht retten, solange es so viel für Geld bezahlt. Seine günstigsten Kredite stützen sich auf Verträge mit Kunden wie Meta, und seine unbesicherten Anleihen erzielten im Oktober Renditen von 15 % oder mehr. Bis es zu besseren Konditionen Kredite aufnehmen kann, hilft die Knappheit hauptsächlich den Kunden von CoreWeave.
Es gibt einen Joker. NVIDIA kaufte im Januar $2 Milliarden CoreWeave-Aktien zu $87,20 pro Aktie, und Eisman räumt ein, dass „vielleicht, wissen Sie, NVIDIA einspringen und das ganze Unternehmen absichern wird.“
Davon abgesehen wird der Quartalsbericht von CoreWeave für das dritte Quartal am 10. November zeigen, wie sehr die Zinsaufwendungen das Betriebsergebnis übersteigen und ob Verlängerungen zu heutigen Preisen erfolgen.
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