Die wichtigsten Erkenntnisse
- Spotify sprang am Freitag um 6,5 % auf 593 $ und ist in sechs Monaten um 33 % gestiegen, nachdem Universal Music am selben Tag einen Subskriptionsüberschuss meldete.
- Das Betriebsergebnis im dritten Quartal von 672 Mio. € übertraf die Prognosen, und Co-CEO Alex Norström sagte: "Dies war ein Quartal, in dem wir gehalten haben, was wir versprochen haben."
- Die Prognose für das vierte Quartal erfordert 10 Millionen Netto-Neukunden und eine operative Marge von 15,8 %, beides deutlich über den Werten des dritten Quartals.
- Die Aktie notiert mit einem KGV von 37,5 für die nächsten zwölf Monate bei einem durchschnittlichen Kursziel von 642 $, daher muss der Bericht im Februar die gestiegene Marge bestätigen.
Im Juli war die Spotify-Aktie im Jahresverlauf um etwa 16 % gefallen. Anleger bestraften sie für ihre Ausgaben.
Diese Stimmung ist verflogen. Spotify (SPOT) sprang am Freitag um 6,5 % und schloss bei 593 $, und sie ist jetzt in sechs Monaten um 33 % gestiegen. Die Aktie liegt etwa 11 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 669 $.
Die Bewegung am Freitag kam, als Universal Music Group (UMG), das weltgrößte Musiklabel, ein Subskriptionswachstum meldete, das die Erwartungen übertraf. Das ist eine Kehrtwende für UMG, dessen Aktie im Juli um etwa 25 % fiel, als das zugrundeliegende Subskriptionswachstum hinter den Erwartungen zurückblieb. Am selben Tag berichtete die Financial Times, dass Spotify eine KI-Remix-Dienst für 2027 anstrebt.
Diese Geschichten hängen zusammen. Spotify und UMG schlossen im Mai Lizenzvereinbarungen für von Fans erstellte Covers und Remixe ab – die Grundlage, die jedes Remix-Produkt benötigt.
Bei 593 $ stellt sich also die Frage: Gewinne mitnehmen oder nachkaufen?
Ein Quartal mit kleinen Überschüssen
Spotifys drittes Quartal, das am 22. Oktober veröffentlicht wurde, übertraf seine eigenen Prognosen fast überall knapp.
- Der Umsatz stieg um 16 % auf 4,97 Mrd. € bzw. um 14 % bei konstanten Währungen.
- Die Bruttomarge erreichte mit 33,0 % einen Rekord für ein drittes Quartal und stieg um 136 Basispunkte.
- Die Premium-Abonnenten erreichten 306 Millionen bei 6 Millionen Netto-Neukunden, 1 Million über der Prognose.
Das Betriebsergebnis von 672 Mio. € übertraf die Prognose von 670 Mio. €, da Marketing- und Personalkosten niedriger ausfielen. "Dies war ein Quartal, in dem wir gehalten haben, was wir versprochen haben", sagte Co-CEO Alex Norström in der Ergebnisveröffentlichung.
Das Nettoergebnis fiel um 42 % auf 518 Mio. €, aber dieser Rückgang liegt unterhalb der operativen Linie. Im Vorjahresquartal gab es 197 Mio. € Gewinne aus inzwischen zurückgezahlten wandelbaren Schuldverschreibungen sowie einen Steuervorteil.
Die Bruttomarge ist der Trend, der zählt...
Das Management prognostizierte für das vierte Quartal eine Bruttomarge von 33,8 %, der Anstieg ist also noch nicht beendet.
Die Preise leisten die Arbeit
Die Premium-Umsätze stiegen um 17 % auf 4,49 Mrd. €, deutlich mehr als das Abonnentenwachstum von 9 %. Preiserhöhungen und Zusatzangebote wie Audiobooks+ schließen diese Lücke.
Das ist ein schnelleres Wachstum als bei den Labels, die Spotify bezahlt. Die Premium-Umsätze stiegen im letzten Quartal bei konstanten Währungen um 15 %, mehr als doppelt so viel wie das zugrundeliegende Subskriptionswachstum von 6,7 %, das UMG in seinem zweiten Quartal verzeichnete.
Werbung bleibt der Schwachpunkt. Die werbefinanzierten Umsätze stiegen um 10 % auf 482 Mio. € und machen immer noch weniger als ein Zehntel des Umsatzes aus.
Was erwartet die Börse von hier an?
Analysten rechnen in den nächsten zwei Jahren mit einem jährlichen Umsatzwachstum von etwa 14 %. Die Bullen-These stützt sich also mehr auf die Margen als auf die Umsatzentwicklung.
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Das vierte Quartal stellt hohe Anforderungen
Spotify prognostizierte für das vierte Quartal einen Umsatz von 5,2 Mrd. € und ein Betriebsergebnis von 820 Mio. €, was einer Marge von 15,8 % entspricht. Die Marge im letzten Quartal lag bei 13,5 %.
Auch das Abonnentenziel ist hoch angesetzt. Spotify erwartet 316 Millionen Premium-Abonnenten, was 10 Millionen Netto-Neukunden nach 6 Millionen im dritten Quartal bedeutet. Das Weihnachtsquartal ist normalerweise das stärkste, dennoch ist das ein großer Sprung.
Wenn Spotify dies erreicht, würde das Betriebsergebnis 2026 insgesamt etwa 2,86 Mrd. € betragen – ein Unternehmensrekord.
Das KGV spiegelt bereits einen Großteil dieses Optimismus wider...
Bei einem KGV von 37,5 für die nächsten zwölf Monate liegt das durchschnittliche Kursziel von 642 $ nur 8 % über dem Schlusskurs vom Freitag.
Spotify verfügt allerdings über etwa 7,5 Mrd. $ Netto-Cash und erhöhte seinen Aktienrückkauf im August um 1,5 Mrd. $. Co-CEO Gustav Söderström verkaufte im Oktober derweil Aktien im Wert von etwa 11 Mio. $.
Meine Einschätzung: Nach diesem Anstieg gefällt mir das Geschäft besser als der Preis. Die Margen-Strategie funktioniert, und KI-Remixes könnten den Wert eines Abonnements erhöhen. Aber ein Anstieg von 33 % setzt bereits ein makelloses viertes Quartal voraus, daher würde ich halten, anstatt nachzukaufen.
Der Bericht für das vierte Quartal, der voraussichtlich um den 2. Februar veröffentlicht wird, wird zeigen, ob tatsächlich 10 Millionen Abonnenten und ein Betriebsergebnis von 820 Mio. € erreicht werden.
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