[BILDNACHWEIS: Dean Drobot und kb group über Canva]
Wichtigste Erkenntnisse
- SpaceX plant im vierten Quartel Kapitalausgaben von 35 bis 40 Milliarden US-Dollar, was bis zu etwa dem Doppelten der Ausgaben im dritten Quartal (19,6 Mrd. USD) entspricht.
- CFO Bret Johnsen sagt, neue KI-Rechenkapazität amortisiere sich bei aktuellen Mietpreisen in weniger als einem Jahr, was die Ausgaben rechtfertigt, wenn diese Preise halten.
- SpaceX vermietet seine Rechenleistung zu Spot-Preisen und schließt keine langfristigen Verträge ab, sodass ein Rückgang der GPU-Mietpreise seine Umsätze schnell treffen würde.
- Die Wall Street erwartet einen freien Cashflow von minus 61 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 und minus 110 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027, und diese Schätzungen könnten die neuen Prognosen noch nicht enthalten.
SpaceX (SPCX) hat Investoren gerade mitgeteilt, dass es plant, bis zu 40 Milliarden US-Dollar in einem einzigen Quartal auszugeben. (Ja, einem Quartal.)
Die Aktie stieg heute Morgen nach dem Bericht zum dritten Quartal um [9%]. Der Umsatz sprang um 161 % auf 14,6 Milliarden US-Dollar, und KI trägt inzwischen mehr als die Hälfte dazu bei.
Aber die wichtigste Zahl kam von CFO Bret Johnsen: Kapitalausgaben im vierten Quartal von 35 bis 40 Milliarden US-Dollar.
Sein Argument dafür? "Bei den aktuellen Preisen generieren neue Rechenkapazitäts-Ausbauten eine Amortisationszeit von weniger als einem Jahr."
Das ist eine kühne Aussage für einen Scheck dieser Größenordnung.
Bis zum Doppelten in einem Quartal
Johnsen sagte, die 19,6 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal seien "hauptsächlich für den Ausbau unserer SI-Rechenkapazität, die Starship-Infrastruktur und die Satellitenproduktion" ausgegeben worden. Den Sprung im vierten Quartal führte er auf "die zusätzliche Kapazität zurück, die in diesem Quartal ans Netz geht".
SpaceX beendete den September mit einer Nennleistung von 1,7 Gigawatt an Rechenkapazität und erwartet "2,5 bis 3 Gigawatt bis zum Ende dieses Quartals". Die Ausgaben stiegen bereits vor dieser Prognose schnell...
Die Wall Street hatte diese Prognose nicht kommen sehen. Investor Daniel Niles wies darauf hin, dass sie "fast 90 % über dem Konsens" lag.
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Die Amortisation hängt von den heutigen Preisen ab
Johnsen sagte, die Preise für Rechenleistung lägen "leicht über dem oberen Ende der Spanne von 30 bis 50 US-Dollar pro Watt", die SpaceX im letzten Quartal angegeben hatte. SpaceX spreche mit "einer Reihe verfügbarer Pools von Fremdkapital", sagte er, verwies aber auf die Amortisation: "Diese Kapazität beginnt, sich in einer ziemlich nahen Zukunft selbst zu finanzieren."
Das funktioniert nur, wenn die Umsätze eintreffen. Analysten erwarten, dass sie sich von 45,9 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr auf 132,4 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 fast verdreifachen und dann 249,4 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028 erreichen.
Spacexs Auftragsbestand belief sich am 30. September auf 63 Milliarden US-Dollar, und das Unternehmen erwartet, davon etwa 42 Milliarden US-Dollar im nächsten Jahr zu verbuchen. Das ist etwa ein Drittel dessen, was Analysten für 2027 erwarten. Der Rest muss aus neuen und verlängerten Vermietungen kommen.
Spot-Preise sind ein zweischneidiges Schwert
Und hier ist der Ansatz von SpaceX entscheidend. Wie Elon Musk im Gespräch sagte: "Unser Ansatz ist, zu den – effektiv den Spot-Marktpreisen zu vermieten, anstatt diese langfristigen Verträge abzuschließen."
Bisher zahlt es sich aus. Musk sagte: "Wir sehen, dass sie zu höheren Dollar pro Watt verlängert werden", und dass "Es nicht unmöglich ist, dass wir nächstes Jahr eine Amortisationszeit von sechs Monaten für Rechenleistung haben werden."
Aber kurze Verträge zu Spot-Preisen bedeuten auch, dass nichts die Umsätze stützt, wenn die GPU-Mietpreise fallen. Eine Amortisation von weniger als einem Jahr hängt davon ab, dass der heutige Preis so lange hält.
Die Wall Street erwartet bereits einen großen Cash-Burn
Analysten modellierten bereits vor dieser Prognose einen enormen Cash-Burn. Sie erwarten einen freien Cashflow von minus 61 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr und minus 110 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027, der sich im Jahr 2028 auf minus 66 Milliarden US-Dollar verbessert...
Diese Schätzungen könnten die Prognose vom 20. Oktober noch nicht enthalten. Da die Ausgaben im vierten Quartal so weit über den Erwartungen der Analysten liegen, könnte der Cash-Burn in diesem Jahr am Ende noch höher ausfallen.
Wenn die Amortisation hält, dreht sich dieser Burn schnell um. Wenn die Mietpreise fallen, wird SpaceX Dutzende Milliarden ausgegeben haben, möglicherweise mit geliehenem Geld, und keine langfristigen Verträge als Absicherung für die Ausgaben haben.
Ich würde diese Amortisation akzeptieren
Meine Einschätzung: Bei weniger als einem Jahr rechtfertigt die Amortisation die Ausgaben, und die Vermietung zu Spot-Preisen ist der richtige Ansatz, solange Verlängerungen zu höheren Preisen eingehen. Aber es macht auch den freien Cashflow von SpaceX zu einer Wette auf die GPU-Mietpreise, Quartal für Quartal.
Johnsen hat bereits gesagt, dass die Bruttomargen im vierten Quartal "konsistenter mit dem zweiten Quartal aussehen" sollten, da das dritte Quartal einige einmalige Vorteile hatte. Wenn SpaceX das vierte Quartal meldet, sind die Dinge, auf die man achten sollte, die Verlängerungspreise pro Watt und wie viel Schulden es aufnimmt, um den Ausbau zu finanzieren.
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