Die wichtigsten Punkte
- Gavin Baker von Atreides Management sagt, DeepSeek erzielt 38 US-Dollar Inferenz-Umsatz pro GPU-Stunde außerhalb der Spitzenzeiten, was er auf 100 Milliarden US-Dollar pro Jahr und Gigawatt beziffert.
- Das ist etwa das 2,5-fache der rund 40 Milliarden US-Dollar an Nvidia-Hardware in einem Gigawatt, und zwar jedes Jahr, sodass sich Nvidias Kunden die Preise weiter leisten können.
- Short-Seller Jim Chanos beziffert den KI-Umsatz von SpaceX auf etwa ein Fünftel von Bakers Rate, und selbst das würde die Nvidia-Hardware eines Gigawatts in etwa zwei Jahren refinanzieren.
- Nach der längsten Verlustserie von Chip-Aktien seit 2008 notiert Nvidia mit einem KGV von 18 für die nächsten zwölf Monate, gegenüber einem Dreijahresdurchschnitt von 30.
Chip-Aktien hatten gerade ihre längste Verlustserie seit 2008, da die Befürchtungen wachsen, der KI-Ausbau sei eine Blase. Dann postete ein Investor eine Statistik, die eigentlich eine gute Nachricht für Nvidia (NVDA) sein sollte.
Gavin Baker, Managing Partner und CIO von Atreides Management, moderierte diese Woche die Vorberichterstattung zur Nvidia GTC-Konferenz in Berlin. Dann postete er dies auf X:
„Deepseek generiert 38 US-Dollar Inferenz-Umsatz pro GPU-Stunde außerhalb der Spitzenzeiten. Das sind 100 Milliarden US-Dollar pro Gigawatt. Das Doppelte davon zu Spitzenzeiten.“
Sein (etwas sarkastisches) Urteil? „Scheint wichtig zu sein.“
Es zielt direkt auf die größte Frage ab, die über dem Ausbau schwebt: Ob die Käufer jemals das zurückverdienen können, was sie ausgeben.
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Ein Gigawatt amortisiert sich schnell
Jensen Huang hat Nvidias Anteil auf etwa 80 Milliarden US-Dollar für jeweils zwei Gigawatt Rechenleistung beziffert, oder grob 40 Milliarden US-Dollar pro Gigawatt.
Bei DeepSeeks Rate außerhalb der Spitzenzeiten bringt ein Gigawatt GPUs also etwa 100 Milliarden US-Dollar pro Jahr ein, gegenüber etwa 40 Milliarden US-Dollar an Nvidia-Hardware. Das ist das 2,5-fache der Nvidia-Rechnung jedes Jahr, und die Rechnung ist in etwa fünf Monaten bezahlt. Zu Spitzenpreisen geht es doppelt so schnell.
(Das ist der Umsatz vor Strom, Gebäuden und Personal, und es wird angenommen, dass jede GPU-Stunde verkauft wird.)
Deshalb zahlen die Käufer weiterhin Nvidias Preise…
…und das zeigt sich in einer Bruttomarge von über 70 % in jedem von Nvidias letzten drei Geschäftsjahren (bis Januar 2026):
Plus: Die Hardware wirft länger Gewinn ab, als die Leute annahmen. „Was die Leute für einen Vierjahreszyklus hielten, ist wahrscheinlich eher acht Jahre oder vielleicht mehr“, sagte Huang zu Deirdre Bosa auf der GTC Berlin.
Und sie hält ihren Preis. In einem auf TBPN gespielten Clip sagte Elon Musk, dass ältere Nvidia H100s jetzt mehr Miete kosten als damals, als sie neu waren, und dass die kurzfristigen Rechenleistungsverträge von SpaceX zu höheren Dollar pro Watt verlängert werden.
DeepSeek ist ein Labor
Natürlich ist DeepSeek ein chinesisches Labor, das Spotpreise verlangt, und seine Zahlen gelten möglicherweise nicht für alle anderen.
Short-Seller Jim Chanos postete, dass der annualisierte KI-Umsatz von SpaceX „im 3. Quartal unter 20 Mio. US-Dollar pro MW lag (19,5 Mio. US-Dollar), weit entfernt von den 40-50 Mio. US-Dollar, die im Quartal kursierten.“ Er fügte hinzu, dass dies viel näher an dem liegt, wo der Rest der Branche steht.
Das sind etwa 19,5 Milliarden US-Dollar pro Gigawatt oder ein Fünftel von Bakers Zahl.
Selbst bei dieser Rate amortisiert sich ein Gigawatt seine Nvidia-Hardware in etwa zwei Jahren. Und wenn Huang recht hat, dass die Chips acht Jahre lang produktiv bleiben, bleibt nach Bezahlung der Nvidia-Rechnung noch viel Umsatz übrig.
18x sieht für mich nicht nach einer Blase aus
Analysten erwarten bereits, dass Nvidias Umsatz weiter steigen wird. Er betrug 216 Milliarden US-Dollar im Jahr bis Januar 2026. Der Konsens liegt bei 412 Milliarden US-Dollar für dieses Geschäftsjahr und fast 1,1 Billionen US-Dollar für das Jahr bis Januar 2030:
(Nur acht Analysten haben eine Schätzung so weit in der Zukunft, daher ist der letzte Balken eine grobe Schätzung.)
Aber der Verkauf hat Nvidia so bewertet, als ob diese Schätzungen in Zweifel stünden. Es notiert mit einem KGV von 18 für die nächsten zwölf Monate. Das ist nahe an seinem Tiefststand der letzten drei Jahre und weit unter seinem Durchschnitt von 30:
Meine Einschätzung: Wenn ein Gigawatt irgendwo zwischen Chanos‘ und Bakers Zahl verdient, können sich Nvidias Kunden die Rechnung leisten. Und bei einem KGV von 18 zahlt der Markt dafür nicht viel.
Trotzdem ist DeepSeeks Preis ein Datenpunkt. Nvidias eigener Bericht nächsten Monat wird der nächste echte Test sein, ob die Käufer noch immer ausgeben.
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