Key Stats für Sandisk Stock
- Aktueller Kurs: $1,615.00
- Zielkurs (Mitte): ~$3,180
- Konsensziel der Analysten: ~$2,140
- Potenzielle Gesamtrendite: ~97% über 4,0 Jahre
- Annualisierte IRR: ~19% / Jahr
- Maximaler Drawdown: 30,84%
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Was ist passiert?
Sandisk Corporation (SNDK) schloss am Mittwoch bei $1.615,00, ein Minus von $142,82 für die Sitzung, und hatte dabei viel Gesellschaft. Dell fiel zeitweise um bis zu 14% intraday. Micron, Western Digital und SK Hynix wurden ebenfalls verkauft. An diesem Morgen gab es eine spezifische Analystennote für Sandisk, aber sie traf auf einen Markt, der bereits alle Speichertitel gleichzeitig neu bewertete.
Während der Aktienkurs vom 30. Juni bei $2.273,73 auf $1.615,00 am 15. Juli fiel, weit entfernt von seinem 52-Wochen-Hoch von $2.354,39, bewegte sich der durchschnittliche Kursziel der Analysten in die entgegengesetzte Richtung und stieg von $1.845,64 auf $2.144,14. Das Konsensziel liegt nun etwa 33% über dem aktuellen Kurs.
Welches Signal ist also real? Ein Markt, der einen gesamten Sektor neu bewertet, oder eine Analystengemeinschaft, die ihre Schätzungen nach oben korrigiert, während die Aktie fast 31% unter ihrem Höchststand notiert? Beide Lager warten auf den August. Die Daten zeigen, worum es eigentlich geht, und es geht nicht um das nächste Quartal.
Drei Katalysatoren trafen gleichzeitig ein, und nur einer betraf Sandisk
Der erste kam aus China. ChangXin Memory Technologies, oder CXMT, ist zum viertgrößten DRAM-Hersteller der Welt aufgestiegen und baut seine Kapazitäten aggressiv aus. Berichte, dass Apple CXMT-Chips für in China verkaufte Geräte testet und dass Nio eine Investition von 23,3 Millionen US-Dollar in das Unternehmen bekannt gab, gaben dem Markt ein konkretes Bild von chinesischem Angebot in großem Maßstab. Sandisk stellt NAND her, nicht DRAM, daher ist der Rückschluss indirekt. Er ist nicht irrelevant, denn eine Speicherindustrie, die nicht mehr angebotsbeschränkt ist, ist keine Preisentwicklungsgeschichte mehr, und die Preisentwicklung ist die gesamte Sandisk-These.
Der zweite kam von Reuters, die berichteten, dass der KI-Cloud-Anbieter CoreWeave Put-Optionen erwägt, um sich gegen fallende Speicher- und Speicherpreise abzusichern. CoreWeave hat noch nichts umgesetzt und befindet sich noch in der frühen Evaluationsphase. Amit Daryanani von Evercore ISI bekräftigte am selben Tag sein Dell-Rating und sagte, der Bericht ändere seine These nicht, da Prüfungen und Kommentare von OEMs darauf hindeuteten, dass die Engpässe bei DRAM und NAND bis Ende 2026 zunehmen und während des größten Teils von 2027 anhalten würden.
Der dritte war unternehmensspezifisch. Jim Kelleher, Forschungsdirektor bei Argus, stufte Sandisk mit Hold ein. Lesen Sie, was er tatsächlich argumentierte. Er nannte das Unternehmen gut positioniert im Bereich nichtflüchtiger Speicher, lobte seine Führungsposition bei NAND-Flash und Hochkapazitäts-SSDs und verwies auf einen Umsatz im dritten Geschäftsquartal, der um 251% im Jahresvergleich stieg, mit einem bereinigten EPS von $23,41 gegenüber einem Verlust von $0,30 im Vorjahreszeitraum. Sein angegebener Grund für die Hold-Einstufung ist, dass die Aktie bereits gelaufen ist, und er würde lieber auf einen Rücksetzer warten, der nicht durch fundamentale Faktoren getrieben ist, bevor er aufsteigt.
Das ist keine These über das Geschäft. Das ist eine These über den Einstiegspreis. Beachten Sie, was keiner der drei Katalysatoren enthält: einen einzigen Datenpunkt, der zeigt, dass ein Kunde weniger NAND kauft. Einer ist ein Angebotsrisiko mit einer mehrjährigen Lunte, einer ist eine Anfrage nach Versicherungsschutz und einer ist eine Präferenz bezüglich der Bewertung.
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Goeckeler hat Ihnen bereits gesagt, was er verkauft, und es ist nicht Volumen
Auf der Global Technology Conference von Mizuho am 9. Juni legte CEO David V. Goeckeler drei Dinge dar, die das Unternehmen gleichzeitig versucht, und die mittlere ist das gesamte Argument. Das zweite, sagte er, sei, die Volatilität bei den wirtschaftlichen Kennzahlen loszuwerden. Der Speichermarkt habe so viel davon durchgemacht, dass es, wie er sagte, "schwierig macht, in die Branche zu investieren". Es mache jede Entscheidung schwieriger.
Dieser Satz ist der gesamte Fall für eine Neubewertung, dargelegt von der Person, die ihn liefern muss. NAND war schon immer zyklisch, daher hatte es immer ein niedriges KGV. Goeckeler argumentiert nicht, dass die Nachfrage größer ist. Er argumentiert, dass der Gewinnstrom weniger sprunghaft wird. Wenn er recht hat, ist das KGV falsch. Wenn er unrecht hat, ist das KFV großzügig.
Der Mechanismus ist das, was das Management seine neuen Geschäftsmodelle nennt, und das Unternehmen hat bereits Zahlen dazu vorgelegt. Neben den Ergebnissen des dritten Quartals gab Sandisk fünf mehrjährige Liefervereinbarungen bekannt, die finanzielle Garantien von über 11 Milliarden US-Dollar und bei den ersten drei Verträgen allein mindestens vertraglich vereinbarte Umsätze von rund 42 Milliarden US-Dollar umfassen. CFO Luis Visoso beschrieb Verträge mit festen Preisbestandteilen neben Abschnitten mit einer Preisuntergrenze und -obergrenze, die so strukturiert sind, weil Sandisk bei steigenden Preisen unzufrieden wäre und Potenzial liegen ließe, und Kunden bei fallenden Preisen gegenüber Wettbewerbern, die weniger zahlen, nicht wettbewerbsfähig wären. Er fügte hinzu, dass die Margen selbst am unteren Ende dieser Bänder konsistent mit dem bleiben, was das Unternehmen für das vierte Geschäftsquartal prognostiziert hat.
Goeckeler war offen bezüglich der Rezeption, räumte die Altlasten ein und sagte, dass immer, wenn man das Wort Langfristvereinbarung erwähne, die sofortige Antwort sei, dass sie nicht funktionieren würden, und seine einzige Antwort sei, weiter Punkte auf der Anzeigetafel zu erzielen. Dies stellt die CoreWeave-Geschichte in einen neuen Kontext. Kunden, die Preisschutz suchen, sind genau das, was man in einem Markt erwarten würde, in dem Lieferanten begonnen haben, Untergrenzen in Verträge zu schreiben. Die Absicherung und die Untergrenze sind derselbe Instinkt, betrachtet von den gegenüberliegenden Seiten des Verhandlungstisches.
Er war ebenso direkt bezüglich dessen, was das Unternehmen nicht tut, und sagte, sie "tauschen Laufzeit nicht gegen Preis" und dass der Wertversprechen in der Kontinuität der Versorgung liege. Das Argument ist also nicht mehr, ob vertraglich gebundene Umsätze existieren. Sie existieren, sie sind offengelegt, und sie sind groß. Das Argument ist, ob 42 Milliarden US-Dollar über drei Verträge ausreichen, um den Verlauf eines Zyklus zu verändern, von dem der Konsens immer noch erwartet, dass er bricht.
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Unter Verwendung des mittleren Szenarios, realisiert am 30.06.2030, setzt das Modell Sandisk bei etwa $3.180 an, basierend auf einem Umsatz CAGR von etwa 30% und einer Nettomarge von etwa 60%, wobei das KFV jährlich um etwa 5% schrumpft. Ich verwende das mittlere Szenario anstelle des hohen, weil das niedrige Szenario aufschlussreich ist: Es liefert immer noch etwa 7% Rendite pro Jahr, daher ist der Downside des Modells kein Verlust, sondern eine Opportunitätskosten.
Zwei Treiber tragen die Umsatzlinie. Enterprise SSD ist der erste. Vijay Rakesh von Mizuho bezifferte dessen Wachstum auf etwa das 7-fache im Jahresvergleich und fast 25% des Umsatzes, was Goeckeler nicht bestritt. Stargate, das kapazitätsorientierte Enterprise-Laufwerk, das in diesem Quartal seinen ersten Umsatz erzielte, ist der zweite. Der Margentreiber ist die von Visoso beschriebene Preisuntergrenzen-Struktur, die verhindern würde, dass die Bruttomarge auf ihr historisches Tief einbricht, wenn das Angebot die Nachfrage einholt.
Das Hauptrisiko besteht darin, dass diese Untergrenzen getestet werden, bevor der vertraglich gebundene Bestand groß genug ist, um eine Rolle zu spielen, und der Konsens modelliert bereits einen Umsatzrückgang von über 40% im Geschäftsjahr 2029, um das herauszufinden.
Upside: Wenn die Vereinbarungen die Margen durch den nächsten Abschwung hindurch halten, verdient der Gewinnstrom ein KFV, das er noch nie hatte, und das mittlere Szenario ist konservativ.
Downside: NAND kehrt zu seinem alten Muster zurück, chinesische Kapazitäten beschleunigen die Wende, und ein Beta von 2,74 bedeutet, dass man jeden Zentimeter davon spürt.
Fazit
Der 5. August ist nicht das Datum, auf das es ankommt. Das vierte Geschäftsquartal wird enorm sein, denn die Prognose sieht einen Umsatz von 7,75 bis 8,25 Milliarden US-Dollar und ein bereinigtes EPS von 30,00 bis 33,00 US-Dollar vor, und Sandisk hat in jedem seiner letzten fünf berichteten Quartale den Konsensumsatz übertroffen.
Der 13. August ist das Datum. Der Investor Day ist der Zeitpunkt, an dem das Management entweder die Offenlegung, die es mit diesen drei Verträgen begonnen hat, erweitert – Mindestvertragsumsätze über alle fünf Vereinbarungen, Laufzeit und wie breit diese Unter- und Obergrenzen tatsächlich sind – oder die Zahl dort belässt, wo sie ist. Sandisk hat den Anlegern mitgeteilt, dass etwa 42 Milliarden US-Dollar für drei Verträge gebunden sind. Es hat ihnen nicht gesagt, was im Geschäftsjahr 2029 passiert, und genau in diesem Jahr bricht das Modell. Diese Lücke zu schließen, verschiebt die Schätzungen. Sie offen zu lassen, bedeutet, dass die Analysten den Abgrund im Modell behalten und die Aktie weiterhin wie das Rohstoffunternehmen handelt, für das Morningstar sie hält.
Kelleher sagte, er wolle eine klarere Beschleunigung der Finanzergebnisse. Die Ergebnisse erhält er am 5. August. Ob er Klarheit erhält, hängt davon ab, was acht Tage später passiert.
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