Wichtige Kennzahlen für Micron-Aktien
- Aktueller Kurs: $904.28
- Zielkurs (Mittelfall): ~$935 (realisiert am 31.08.30)
- Ziel der Analysten (Street Target): ~$1,490
- Potenzielle Gesamtrendite: ~3%
- Jährliche IRR: ~1% / Jahr
- Maximaler Drawdown: 30,31% am 30.03.26
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Was ist passiert?
Micron Technology (MU) hat gerade das beste Quartal seiner Geschichte gemeldet, und am Mittwoch fiel die Aktie um 8,02 % auf einen Schlusskurs von $904,28. Das liegt 27,9 % unter dem 52-Wochen-Hoch von $1.255,00.
Widerstehen Sie der naheliegenden Schlussfolgerung. Micron wurde nicht isoliert betrachtet. AMD, Intel und Marvell fielen alle um mehr als 5 %, und der Verkaufsdruck hatte bereits über Nacht in Asien eingesetzt, wo der KOSPI um 5 % fiel und SK Hynix um mehr als 9 % einbrach. Das war der gesamte Speichermarkt, der sich gemeinsam neu bewertete. Jeder, der Ihnen eine Micron-spezifische Geschichte über den Mittwoch erzählt, argumentiert rückwärts vom Kursverlauf her.
Die Diskussion, die es wert ist, geführt zu werden, ist leiser und läuft seit Monaten. Das durchschnittliche Ziel der Wall Street liegt bei $1.489,57. Das Mittelfall-Modell von TIKR setzt den fairen Wert auf etwa $935 bis zum 31.08.30. Beide Zahlen stammen von Leuten, die sich das gleiche Unternehmen genau angesehen haben. Die ungelöste Frage dahinter lautet: Ist die Ertragskraft von Micron dauerhaft, oder ist sie einem Zyklus entliehen, der sich noch nicht gedreht hat?
Die Woche brachte ein $1.750-Ziel und ein $8,55 Milliarden schweres chinesisches Börsengang, in dieser Reihenfolge
Am 14. Juli erhöhte John Vinh von KeyBanc sein Micron-Ziel nach einem Besuch der asiatischen Lieferkette von $1.600 auf $1.750, ein Höchstwert unter den Analysten. Er schrieb, dass Kommentare aus der Lieferkette weiterhin auf eine angespannte Speichermarktlage bis 2027 hindeuten, und er erwartet, dass die Preise für DRAM (der Arbeitsspeicher in Servern und PCs) und NAND (der Flash-Speicher in Laufwerken) bis Jahresende zweistellig steigen werden. Die Aktie stieg an diesem Tag um 4,92 % auf $983,12.
In derselben Woche platzierte ChangXin Memory Technologies seinen Börsengang an der Shanghai STAR Market zu 8,66 Yuan pro Aktie und sammelte damit etwa 57,9 Milliarden Yuan ein, was etwa $8,55 Milliarden entspricht. Reuters berichtete die Konditionen aus CXMTs eigener Einreichung vom 14. Juli. Es ist das größte chinesische A-Aktien-Semiconductor-Angebot aller Zeiten, und das Unternehmen verdoppelte sein ursprüngliches Ziel von 29,5 Milliarden Yuan. CXMT ist mit einem Anteil von etwa 7,7 % im Jahr 2025 der viertgrößte DRAM-Hersteller der Welt.
Zwei gegensätzliche Signale, zwei Tage auseinander. Das ist der tatsächliche Stand dieser Debatte.
CXMT ist wichtig, weil Knappheit die gesamte These ist. Im Telefonat zu den Quartalszahlen am 24. Juni brachte es Sanjay Mehrotra, Chairman, President und CEO, so deutlich wie möglich auf den Punkt: "Wir haben derzeit keine Sicht darauf, wann das Speicherangebot mit der steigenden Nachfrage Schritt halten kann." Finanzierte Kapazitäten sind das Einzige, was diese Sicht schafft. Aber CXMT wurde lange als technologischer Nachzügler gegenüber Samsung und SK Hynix angesehen; es ist kein kurzfristiger HBM-Konkurrent, und HBM (der gestapelte Speicher für KI-Beschleuniger) ist der Ort, an dem Microns Marge tatsächlich liegt. Donnie Teng, Nomuras Semiconductor-Analyst für Greater China, zitiert im selben Reuters-Bericht, war unverblümt und sagte, das Speicherangebot sei immer noch nicht ausreichend.
Am 15. Juli kursierten auch Berichte, wonach Washington strengere einseitige Exportbeschränkungen für HBM erwägt. Dabei handelt es sich um eine indirekte Berichterstattung über eine Überlegung, keinen vorgeschlagenen Regelentwurf, keine BIS-Maßnahme, und sie wird keinem namentlich genannten Beamten zugeschrieben. Bestehende HBM-Kontrollen stammen aus dem Dezember 2024.
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Das Quartal war außergewöhnlich, weshalb die Latte so hoch liegt
Das dritte Fiskalquartal 2026 sprengte den eigenen Bezugsrahmen des Unternehmens:
- Umsatz: $41,456 Milliarden, ein Plus von 346 % im Jahresvergleich, gegenüber einer Konsensschätzung von $35,82 Milliarden
- Non-GAAP-Gewinn je Aktie: $25,11, gegenüber $20,71 erwartet, ein Plus von 106 % gegenüber dem Vorquartal
- Bruttomarge: 84,9 %, ein Plus von 10 Prozentpunkten gegenüber dem Vorquartal, ein Unternehmensrekord
- Betriebsmarge: 81,2 %, ein Plus von 54 Prozentpunkten im Jahresvergleich
Mark Murphy, CFO, wies darauf hin, dass der Umsatzanstieg von $17,6 Milliarden gegenüber dem Vorquartal der größte in der Unternehmensgeschichte war und den vorherigen Rekord von $10,2 Milliarden aus dem Vorquartal übertraf. Micron schloss das Quartal mit $30,2 Milliarden an liquiden Mitteln und einer Nettoliquiditätsposition von $24,4 Milliarden ab. Die Aktie stieg am 24. Juni nach der Veröffentlichung um 15,74 %, und das Management gab für das vierte Fiskalquartal eine Prognose von $50 Milliarden Umsatz, einer Bruttomarge von etwa 86 % und einem Gewinn je Aktie von $31 ab.
Der Markt hat diese Prognose nun gesehen. Die Aktie liegt immer noch 27,9 % unter dem Höchststand.
Das ist keine Skepsis gegenüber dem Quartal. Niemand stellt das Quartal in Frage. Es ist Skepsis gegenüber den Jahren danach, denn eine Wachstumsrate von 346 % macht jeden nachfolgenden Vergleich brutal. Der TIKR-Konsens sieht den Umsatz im Fiskaljahr 2027 bei etwa $234 Milliarden, dann bei etwa $259 Milliarden, dann bei etwa $269 Milliarden, bevor er im Fiskaljahr 2030 auf etwa $240 Milliarden zurückgeht. Das entspricht einem Wachstum von etwa 80 %, dann etwa 11 %, dann unter 4 %, dann einem Rückgang von etwa 11 %. Die Analysten modellieren keinen dauerhaften Ausbruch aus dem Zyklus. Sie modellieren einen Zyklus mit einem ungewöhnlich hohen Gipfel, der im Fiskaljahr 2029 erreicht wird.
Sechzehn Verträge und $22 Milliarden an Anzahlungen sind real. Die Absicherung wird noch aufgebaut
Microns Antwort auf den Vorwurf der Zyklizität sind seine strategischen Kundenvereinbarungen (SCAs), Take-or-Pay-Verträge, die Kunden über etwa fünf Jahre an bestimmte Volumina binden. Es wurden 16 unterzeichnet, die vier sehr große Kunden, drei mittelgroße und kleinere Automobilnamen umfassen. Das Unternehmen prognostiziert $22 Milliarden an Anzahlungen und damit verbundenen Verpflichtungen, davon etwa $18 Milliarden in bar und etwa $4 Milliarden in Akkreditiven. Vierzehn der 16 Verträge beinhalten kumulative Mindestumsätze von etwa $100 Milliarden über die verbleibende Laufzeit.
Die wichtigste Zahl ist nicht $100 Milliarden. Es sind 25 %.
Auf Nachfrage von UBS-Analyst Timothy Arcuri, diesen $100 Milliarden gegen eine aktuelle Run-Rate, die weit darüber liegt, abzugleichen, war Mehrotra direkt: "Etwa 20 % unseres DRAM- und etwa 30 % unseres NAND-Volumens sind bisher durch diese SCAs abgedeckt. Das entspricht also etwa 25 % unseres Umsatzes, den Sie über die Laufzeit dieser Vereinbarungen projizieren können."
Ein Viertel des Umsatzes, heute vertraglich abgesichert und mit einem Mindestpreis versehen. Der Rest wird 2028 zu dem Preis gehandelt, den der Markt dann vorschreibt. Das erklärte Ziel des Managements ist besser: Wenn alle geplanten Vereinbarungen unterzeichnet sind, erwartet es, dass etwa 40 % des Umsatzes unter festen Preisen oder Preisobergrenzen liegen und etwa die Hälfte oder mehr des Unternehmensumsatzes insgesamt unter SCAs. Das sind Ziele, keine Unterschriften.
Der bestehende Schutz ist wirklich stark. Mehrotra sagte, die Mindestpreise erzielten Bruttomargen "deutlich über unseren Spitzenquartalsmargen in jedem vergangenen Zyklus." Was dieser Mindestpreis tatsächlich ist, wollte Micron nicht sagen. Analysten im Telefonat drängten zweimal nach, verwiesen auf die frühere Spitzenmarge im niedrigen 60er-Bereich und erkundigten sich nach Preisspannen pro Gigabyte, und Mehrotra lehnte beide Male ab. Die ehrliche Version lautet also: Der Mindestpreis liegt über einem historischen Höchststand, den das Management nie bestätigt hat, und gilt für ein Viertel des Umsatzes. Das ist ein wesentlich besseres Geschäft als dasjenige, das früher am Tiefpunkt Verluste machte. Es ist kein vertraglich abgesichertes Geschäft.
Murphy bestätigte auch, dass die Anzahlungen uneingeschränkte liquide Mittel sind, in den Finanzierungscashflows verbucht werden, niemals den freien Cashflow berühren und den Kunden in der zweiten Hälfte der Vertragslaufzeit zurückgezahlt werden.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $904.28
- Zielkurs (Mittelfall): ~$935 (realisiert am 31.08.30)
- Potenzielle Gesamtrendite: ~3%
- Jährliche IRR: ~1% / Jahr
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Dies verwendet den Mittelfall, der bereits Annahmen enthält, die die meisten Bullen als aggressiv bezeichnen würden: eine Umsatz-CAGR von etwa 14 % und eine Nettogewinnmarge von etwa 67 %, etwa das Vierfache des historischen Fünfjahresdurchschnitts von Micron von 15,1 %. Geht man all dies ein, erhält man etwa $935 bis zum 31.08.30. Etwa 3 % insgesamt, etwa 1 % pro Jahr, über vier Jahre. So sieht "eingepreist" aus, wenn man rechnet, anstatt es nur zu behaupten. Streckt man dasselbe Modell auf den 31.08.34, wird der Mittelfall deutlich negativ, was die Art des Modells ist zu sagen, dass es erwartet, dass der Zyklus irgendwann eintrifft.
Zwei Treiber tragen die Umsatzlinie: Data-Center-DRAM und NAND, bereits über einer jahresberechneten Run-Rate von $100 Milliarden, und der HBM-Ausbau, bei dem HBM4 12-high doppelt so schnell voranschreitet wie HBM3E 12-high und bereits über $1 Milliarde ausgeliefert wurden. Der Margentreiber ist die Produktmischung und nicht der Preis, da Micron Bits zu höherwertigen Produkten lenkt. Das Hauptrisiko besteht darin, dass die etwa 75 % des Umsatzes außerhalb der unterzeichneten Vereinbarungen in eine Welle neuer Angebote neu bewertet werden; Mehrotra erwartet, dass das Branchenangebot 2028 allmählich besser wird.
Upside: Wenn die Margen nahe dem aktuellen Niveau durch das nächste Tief gehalten werden, bricht die in jedes Szenario eingebaute Multiplikator-Kompression zusammen, und KeyBancs $1.750-Ziel erscheint weitsichtig.
Downside: Wenn diese Annahme einer Marge von etwa 67 % in den 50er-Bereich rutscht, bewegt sich dieses Ziel von flach zu klar negativ.
Es ist erwähnenswert, was das Modell nicht ist. Sein Ziel ist eine Realisierung über 4,1 Jahre; der Durchschnitt der Analysten von $1.489,57 gilt für 12 Monate, und dieser Durchschnitt umfasst eine Spanne von $361,00 bis $2.200,00 über 42 Schätzungen. Das sind nicht zwei Urteile zur gleichen Frage. Es sind zwei verschiedene Fragen, und beide können falsch liegen.
Fazit
Achten Sie auf die Bruttomarge im vierten Fiskalquartal. Micron prognostizierte etwa 86 %, und Murphy kündigte den Haken selbst an: Diese Aussicht "spiegelt eine deutliche Verlangsamung der Preissteigerungsrate wider." Das Unternehmen sagt Ihnen, dass der Preis-Tailwind endet.
Erreichen Sie 86 % durch Produktmischung, und der Ertrag trug das Quartal ohne Preissteigerungen, was der einzige Beweis wäre, der die Ziele der Analysten validieren und die Margenkompressionsannahme des Modells widerlegen würde. Verfehlen Sie es deutlich, und die Nettomarge von etwa 67 %, von der der Mittelfall abhängt, beginnt bereits im ersten Jahr zu scheitern, und etwa $935 wird zum optimistischen statt zum flachen Szenario. Micron meldete sein letztes viertes Fiskalquartal am 23. September, erwarten Sie dieses also gegen Ende September, und prüfen Sie den IR-Kalender des Unternehmens für das bestätigte Datum.
Der Mittwoch zeigte Ihnen, dass die Risikobereitschaft des Marktes für Speicheraktien gering ist, was Sie bereits wussten. Der September wird Ihnen zeigen, ob die Margen real sind.
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