Das Wichtigste auf einen Blick
- Die Salesforce-Aktie notiert beim 11-fachen des erwarteten Gewinns, die Workday-Aktie beim 10-fachen; beide befinden sich nahe ihren Mehrjahrestiefs, nachdem sie gegenüber ihren Höchstständen um mehr als 30 % gefallen sind.
- Das Modell von TIKR sieht für die Salesforce-Aktie ein Kursziel von rund 291 US-Dollar bei einer annualisierten Rendite von etwa 15 % vor, gegenüber rund 194 US-Dollar für die Workday-Aktie bei etwa 12 % – eine Differenz, die das ausgereiftere Margenprofil von Salesforce widerspiegelt.
- Die operativen Margen der Salesforce-Aktie haben 22–24 % erreicht, während die der Workday-Aktie von 5 % vor zwei Jahren auf heute 13 % gestiegen sind und noch deutlich mehr Spielraum nach oben bieten.
- Nach der „Rule of 40“ erreicht Salesforce einen Wert von etwa 35 und Workday von etwa 26, wobei sich der Wert von Workday schneller verbessert.
Wie Salesforce und Workday Geld verdienen und warum beide Aktien um mehr als 30 % gefallen sind
Sowohl die Salesforce-Aktie (CRM) als auch die Workday-Aktie (WDAY) haben gegenüber ihren Höchstständen mehr als 30 % verloren, wodurch zwei der bekanntesten Namen im Bereich Unternehmenssoftware auf Bewertungsniveaus gefallen sind, die seit Jahren nicht mehr zu beobachten waren.
Salesforce stellt die Software her, mit der Unternehmen ihre Kundenbeziehungen verwalten und Vertriebspipelines, Service-Tickets sowie Marketingkampagnen auf einer einzigen Plattform nachverfolgen können. In den letzten zwei Jahren hat das Unternehmen diese Grundlage um KI-Agenten unter dem Markennamen „Agentforce“ erweitert.
Workday stellt die Software her, mit der Unternehmen ihre Mitarbeiter und Finanzen verwalten – darunter Gehaltsabrechnung, Personalplanung und Buchhaltung – und hat ebenfalls damit begonnen, KI in seine Kernprodukte zu integrieren, um routinemäßige Aufgaben im Personal- und Finanzwesen zu automatisieren.
Beide Unternehmen arbeiten nach dem Abonnementmodell, das moderne Unternehmenssoftware auszeichnet: Kunden schließen Jahresverträge ab, verlängern diese mit hohen Verlängerungsraten und neigen dazu, ihre Ausgaben im Laufe der Zeit zu erhöhen, was zu ungewöhnlich stabilen und von Quartal zu Quartal vorhersehbaren Umsätzen führt.
Der Unterschied zwischen den beiden liegt nicht darin, was sie tun, sondern darin, wo sie sich auf dem Weg zur Margenoptimierung befinden.
Die Salesforce-Aktie hat diesen Weg bereits hinter sich: Die operativen Margen stiegen von etwa 20 % vor zwei Jahren auf heute 22–24 %, während die Bruttomargen bei 77–78 % stabil bleiben.
Die Workday-Aktie durchläuft denselben Prozess, allerdings in einem früheren Stadium: Die operativen Margen stiegen von gerade einmal 5–9 % vor zwei Jahren auf heute 10–13 %, was bedeutet, dass der operative Hebel, den CRM-Anleger bereits genutzt haben, den WDAY-Anlegern noch bevorsteht.
Salesforce vs. Workday: Wachstum, Margen und die „Rule of 40“
Ein nützliches Instrument zur Bewertung eines Abonnement-Softwareunternehmens ist die „Regel der 40“, bei der die Umsatzwachstumsrate eines Unternehmens zur operativen Marge addiert wird, um einen einzigen Gesundheitswert zu ermitteln, wobei ein Wert über 40 auf ein gut ausbalanciertes Geschäft hindeutet.
Das letzte Quartal der Salesforce-Aktie weist ein Umsatzwachstum von 13 % und eine operative Marge von 22 % auf, was einen „Rule of 40“-Wert von etwa 35 ergibt.
Die Workday-Aktie weist im letzten Quartal hingegen ein Umsatzwachstum von 14 % und eine operative Marge von 13 % auf, was einen Wert von etwa 26 ergibt.
Die Salesforce-Aktie übertrifft heute die Messlatte, doch der Wert der Workday-Aktie hat sich gegenüber dem Stand von etwa 18 vor zwei Jahren – als die operativen Margen im mittleren einstelligen Bereich lagen – dramatisch verbessert, und der Trend deutet auf Werte im mittleren 30er-Bereich hin, da die Margen weiter steigen.
Das Umsatzwachstum liegt bei beiden Unternehmen im Bereich von 12 bis 14 % und bleibt stabil, ohne dass es zu einer starken Beschleunigung oder einer besorgniserregenden Verlangsamung kommt.
Die Rentabilitätslücke ist der wichtigere Aspekt: Die Salesforce-Aktie erwirtschaftet ein Betriebsergebnis von 2,43 US-Dollar pro Quartal bei einem Quartalsumsatz von 11,13 US-Dollar, während die Workday-Aktie ein Betriebsergebnis von 0,34 US-Dollar bei einem Quartalsumsatz von 2,54 US-Dollar erzielt.
Die Bruttomargen zeichnen ein ähnliches Bild: CRM liegt bei 77–78 % und WDAY bei 75–76 % – die Werte liegen so nah beieinander, dass die strukturellen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen vergleichbar sind, wobei die Salesforce-Aktie jedoch einen deutlich größeren Teil dieses Bruttogewinns in Betriebsergebnis umgewandelt hat.
Die Aktien von Salesforce und Workday werden derzeit auf dem tiefsten Bewertungsniveau seit drei Jahren gehandelt
Eine Möglichkeit zu prüfen, ob ein Kursrückgang ein echtes Schnäppchen geschaffen hat, besteht darin, den aktuellen Kurs einer Aktie mit ihrem historischen Kurs bei denselben Kennzahlen zu vergleichen.
Das NTM-KGV der Salesforce-Aktie lag im April 2025 bei 24 und ist bis heute auf 11 gesunken, während das NTM-EV/EBITDA im gleichen Zeitraum von 16 auf 9 gefallen ist.
Demgegenüber ist das NTM-KGV der Workday-Aktie von 29 im April 2025 auf heute 10 gesunken, während sich das NTM-EV/EBITDA von 20 auf 8 verringert hat.
Beide Unternehmen erzielen Bruttomargen von über 75 %, verzeichnen zweistellige Umsatzwachstumsraten und sind in Märkten tätig, in denen Kunden selten abwandern – ein Profil, das historisch gesehen eher Premium-Multiplikatoren als einstellige EBITDA-Multiplikatoren rechtfertigt.
Nach diesem Maßstab stellen die aktuellen Kurse eine deutliche Abweichung von der Bewertung dar, die der Markt diesen Unternehmen während des größten Teils der letzten zwei Jahre zugeschrieben hat, und die Verringerung der Bewertungskennzahlen erfolgte, während sich die zugrunde liegenden Finanzkennzahlen weiter verbessert haben.
Was die Aktien von CRM und WDAY bis 2031 wert sein könnten
Das Modell von TIKR bewertet die Salesforce-Aktie bis Januar 2031 mit etwa 291 US-Dollar, was einer Gesamtrendite von rund 94 % gegenüber dem aktuellen Kurs von etwa 150 US-Dollar entspricht – also etwa 15 % pro Jahr.
Der Weg der Salesforce-Aktie zu diesem Ziel beruht auf der bereits unter Beweis gestellten Margendisziplin, bei der sich Bruttomargen von 77 % bei einem Umsatzwachstum von 11–13 % zu einem höheren Betriebsergebnis summieren, sowie darauf, dass Agentforce als Upselling-Maßnahme an kommerzieller Dynamik gewinnt und den Umsatz pro bestehendem Kunden steigert, ohne dass die Kosten proportional ansteigen.
Die Salesforce-Aktie erscheint auf dem aktuellen Niveau unterbewertet: Ein Unternehmen mit einer Bruttomarge von 77 % wird derzeit zum 9-fachen des erwarteten EBITDA gehandelt, während der Umsatz um 13 % wächst.
Unterdessen bewertet das TIKR-Modell die Workday-Aktie bis Januar 2031 mit etwa 194 US-Dollar, was einer Gesamtrendite von rund 71 % gegenüber dem aktuellen Kurs von etwa 113 US-Dollar entspricht – also etwa 12 % pro Jahr.
Der Weg der Workday-Aktie zu diesem Ziel führt über den operativen Hebel, den die Gewinn- und Verlustrechnung bereits in der Anfangsphase aufweist: Die operativen Margen verdreifachen sich innerhalb von zwei Jahren von 5 % auf 13 %, und das mittlere Szenario geht von einer weiteren Ausweitung in Richtung einer Nettogewinnmarge von 28 % aus, da die Kostenbasis langsamer wächst als der Umsatz.
Die Workday-Aktie erscheint auf dem aktuellen Niveau unterbewertet, da sich die operativen Margen noch in einer frühen Phase der Expansion befinden, in der sie sich gegenüber dem Ausgangsniveau bereits verdreifacht haben.
Das TIKR-Modell weist der Salesforce-Aktie einen jährlichen Renditevorteil von rund 3 Prozentpunkten gegenüber der Workday-Aktie zu – 15 % gegenüber 12 % –, eine Differenz, die das ausgereiftere Margenprofil und die derzeit höhere absolute Rentabilität von Salesforce widerspiegelt.
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