Wichtige Kennzahlen für PepsiCo-Aktien
- Aktueller Kurs: $139.02
- Zielkurs (Mitte): ~$193
- Ziel der Analysten (Street Target): ~$155
- Potenzielle Gesamtrendite: ~39%
- Annualisierte IRR: ~8% / Jahr
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Was ist passiert?
PepsiCo (PEP) schloss am 7. August bei $139,02, wenige Dollar von seinem 52-Wochen-Tief entfernt und etwa 19% unter seinem Hoch. Coca-Cola notiert nahe einem Rekordhoch und ist im Jahresverlauf um mehr als 20% gestiegen.
PepsiCo notiert bei etwa dem 11,8-fachen seines EBITDA der nächsten zwölf Monate. Coca-Cola notiert bei etwa dem 22,7-fachen, fast doppelt so viel. Für zwei Unternehmen, die seit einem Jahrhundert denselben Markt teilen, ist diese Lücke die Frage, die es wert ist, gestellt zu werden. Entweder bietet der Markt geduldigen Anlegern einen seltenen Rabatt auf ein etabliertes Unternehmen, oder er bewertet ein echtes und anhaltendes Problem.
Die Lücke betrifft Snacks, nicht Limonade
Coca-Cola ist ein fokussiertes Getränkeunternehmen, das auf hochmargigen Konzentraten aufbaut. PepsiCo ist ein Lebensmittel- und Getränkekonglomerat, und sein Convenience-Food-Bereich ist die größere Hälfte des Unternehmens. Genau in diesem Snackgeschäft zeigte sich der Druck im zweiten Quartal.
PepsiCo meldete für Q2 einen Umsatz von 24,18 Mrd. $, ein Plus von 6,4% gegenüber dem Vorjahr und über der Schätzung der Analysten von etwa 23,97 Mrd. $. Das bereinigte EPS lag bei 2,20 $. Oberflächlich betrachtet ein Beat. Unter der Oberfläche war es die geografische Verteilung des Wachstums, die Anleger verunsicherte. Das internationale Geschäft trug das Quartal. Nordamerika sackte ab. PepsiCo Beverages North America verzeichnete einen Rückgang der Absatzmengen, und PepsiCo Foods North America, die Frito-Lay-Maschine, hielt die Mengen trotz eines aggressiven Jahres mit Preissenkungen und neuen Produkten, die Käufer zurückholen sollten, stabil.
CFO Stephen Schmitt war in der Telefonkonferenz am 9. Juli direkt bezüglich der Aufteilung und beschrieb "eine starke internationale Leistung und ein schwächeres Nordamerika-Geschäft als wir im Q2 erwartet hatten." Für eine Aktie, deren Erholungsthese für 2026 auf der Besserung im Inlandsgeschäft beruht, war "schwächer" nicht das Wort, das die Bullen hören wollten. Die Reaktion war schnell: In den zwei Tagen um die Veröffentlichung herum senkten mindestens sieben Banken ihre Kursziele, obwohl der Umsatz die Erwartungen übertroffen hatte.
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Warum der Rabatt rational sein könnte
Ein günstigeres Kursverhältnis ist nicht automatisch ein Schnäppchen. Coca-Cola verdient sich einen Teil seiner Prämie durch seine Struktur: Das Konzentratmodell weist deutlich höhere ausgewiesene Margen auf als das von PepsiCo, das die vollen Kosten für die Herstellung und den Vertrieb von Snacks und Flaschengetränken verbucht. Ein Vergleich der beiden anhand der Gesamtmarge überzeichnet die Effizienzlücke, aber die Richtung ist real. Cokes einfacheres, rein auf Getränke ausgerichtetes Geschäft ist einfacher zu führen und weniger dem Werbekampf ausgesetzt, der sich in den US-Snacks abspielt. Als Coca-Cola Ende Juli seine Zahlen vorlegte, trugen starke Getränkeabsatzmengen im zweiten Quartal dazu bei, die Aktie auf neue Höchststände zu treiben.
Was das Management als Grund für PepsiCos eigenes Verfehlen nannte, geht direkt zur Kernfrage nach strukturellen versus konjunkturellen Faktoren. Laguarta verwies auf eine spezifische, vorübergehende Ursache: Der Verbraucher wurde schwächer, als die Kraftstoffkosten während des Iran-Kriegs in die Höhe schnellten, als der nationale Durchschnittspreis für Benzin Anfang Mai ein Vierjahreshoch von 4,56 $ pro Gallone erreichte, bevor er nachließ. In der Telefonkonferenz am 9. Juli sagte er: "Der Verbraucher ist schlechter als wir erwartet hatten, und das hauptsächlich aufgrund der Benzinpreise", wobei der Schaden sich auf Convenience- und Tankstellenkanäle konzentrierte, in denen die Preispolitik für Erschwinglichkeit am schnellsten wirken sollte. Wenn das Verfehlen treibstoffbedingt und konjunkturell ist, stärkt dies die Argumentation für den Rabatt als Chance.
Laguarta erläuterte den Texoma-Integrationstest, bei dem die Logistik der beiden Nordamerika-Geschäfte von PepsiCo kombiniert wird, und sagte, das Unternehmen sehe "Mixing Centers als eine große Idee für uns, und das skaliert." Kombinierte Lagerhaltung, Fuhrpark und Auslieferung sind der Weg, wie PepsiCo die strukturelle Kostenlücke verringern will, die seinen Rabatt mitbegründet.
Die Bären-Interpretation ist, dass die Schwäche überhaupt nicht konjunkturell ist. Die US-Snackmengen waren schwach, da Käufer auf günstigere Produkte umsteigen, und die Preispolitik für Erschwinglichkeit hat Vertriebserfolge noch nicht in das versprochene Mengenwachstum umgewandelt. Wenn der Verbraucher vorsichtig bleibt und die Kategorie weiter schrumpft, wird PepsiCos größere Exposition gegenüber Lebensmitteln zu einer Belastung statt zu einer Diversifizierung. Dennoch gibt es eine Untergrenze: Die Aktie wirft eine Dividendenrendite von etwa 4,3% ab und hat eine jahrzehntelange Erfolgsbilanz bei jährlichen Dividendenerhöhungen, was Einkommensanleger anzieht, die bei fallenden Kursen einsteigen.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $139.02
- Zielkurs (Mitte): ~$193
- Potenzielle Gesamtrendite: ~39%
- Annualisierte IRR: ~8% / Jahr
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Das Basisszenario reicht bis Ende 2030 und geht von einem Umsatzwachstum von etwa 3% pro Jahr aus, getrieben von zwei Hebeln: anhaltender Stärke im internationalen Franchise, das jetzt 40 Mrd. $ Jahresumsatz überschreitet, und einer allmählichen Erholung der Absatzmengen bei North America Foods, da Preispolitik für Erschwinglichkeit und Regalumstellungen wirken. Der Margentreiber ist eine Nettogewinnmarge, die bei etwa 12% bleibt, da Produktivitätsgewinne Reinvestitionen finanzieren. Das Hauptrisiko besteht darin, dass sich die Verlangsamung bei US-Snacks als strukturell und nicht als konjunkturell erweist, in welchem Fall die Mengen nie wieder beschleunigen und das Kursverhältnis komprimiert bleibt.
Das Aufwärtspotenzial ist eine Neubewertung: Wenn bewiesen wird, dass das Inlandsgeschäft wieder wachsen kann, erholen sich sowohl die Gewinne als auch das Kursverhältnis, während sich die Lücke zu Coca-Cola verringert. Das Abwärtsrisiko ist, dass der Rabatt bestehen bleibt, wobei die Dividendenrendite dafür bezahlt, auf eine Erholung zu warten, die sich weiterhin um ein Quartal nach hinten verschiebt.
Fazit
Die entscheidende Zahl ist nicht das Kursverhältnis. Es sind die Absatzmengen von North America Foods. Stabil im Q2 war die Enttäuschung, und es ist die Kennzahl, die zeigt, ob der Rabatt gegenüber Coca-Cola ein Geschenk oder eine Warnung ist. Der nächste Quartalsbericht von PepsiCo, der voraussichtlich in der ersten Oktoberhälfte erscheint, gibt einen klaren Aufschluss darüber, ob die Investitionen in Erschwinglichkeit und Regalumstellungen den Vertrieb endlich in Mengenwachstum umwandeln, insbesondere wenn die Benzinpreise weiter nachlassen. Positive Absatzmengen bei North America Foods bei stabilen Margen würden signalisieren, dass die Wende real ist. Ein weiteres stabiles oder negatives Ergebnis würde den Snack-Skeptikern ihre Argumentation liefern.
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