Wichtige Kennzahlen für die IREN-Aktie
- Aktueller Kurs: $41.23
- Zielkurs (Mittelszenario): ~$320
- Konsensziel der Analysten: ~$82
- Potenzielle Gesamtrendite: ~677%
- Jährliche IRR: ~69% / Jahr
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Was ist passiert?
IREN Limited (IREN) hat acht Jahre lang Bitcoin geschürft, bevor das Unternehmen zu der Erkenntnis kam, dass dieselbe Energie und Fläche in einer KI-Welt weitaus mehr wert sein könnte. Am 4. August ging es den bisher deutlichsten Schritt weg von dieser Vergangenheit und gab den Abschluss der bereits angekündigten Übernahme von Mirantis bekannt, einem Cloud-Softwareunternehmen, das KI-Workloads für mehr als 1.500 Unternehmenskunden verwaltet. Der Deal über rund 625 Millionen US-Dollar wurde am 4. August abgeschlossen; der Kursanstieg der Aktie um 8,70 % auf 41,23 US-Dollar erfolgte drei Tage später, am 7. August, und war eher einem breiteren Aufschwung bei KI-Infrastrukturtiteln geschuldet als dem Deal selbst.
Die Übernahme beantwortet eine Frage, die IREN während seiner strategischen Neuausrichtung begleitet hat. Das Unternehmen besitzt die Energie, die Fläche und die GPUs, aber konnte es tatsächlich eine Cloud betreiben, die Unternehmen nutzen wollen, oder war es nur ein Vermieter von Chips? Mirantis ist die Software-Schicht, die ein Lagerhaus voller GPUs in eine verwaltete Plattform verwandelt, und der Abschluss erfolgt, während die Aktie in den drei Monaten bis Anfang August um etwa ein Drittel gefallen ist.
Kauf der fehlenden Software-Schicht
Den größten Teil ihres Bestehens verkaufte IREN Rohkapazität: günstige erneuerbare Energie, Rechenzentren und installierte GPUs. Das ist eher mit dem Leasing von Immobilien vergleichbar als mit dem Betrieb einer Cloud. Mirantis verändert die Form des Angebots. Es bringt 650 Ingenieure und Operatoren, eine zehnjährige Erfahrung im Betrieb von Cloud-Infrastruktur und eine Plattform namens k0rdent mit, die KI-Workloads über Bare Metal, virtuelle Maschinen und Kubernetes hinweg verwaltet. Es ist außerdem ein Gründungspartner im ISV-Programm von NVIDIAs AI Cloud-ready-Initiative, demselben Ökosystem, in das IREN über seine eigene NVIDIA-Partnerschaft hineinwächst.
Im Gespräch zum dritten Geschäftsquartal formulierte Co-CEO Daniel Roberts die Logik direkt. "Wenn wir skalieren, geht es bei der Bereitstellung nicht nur darum, GPUs online zu bringen. Es geht darum, was danach passiert: Bereitstellung, Überwachung, Unterstützung der Kunden in zunehmend komplexen Umgebungen", sagte er. Die Sicherung von Energie ist nur die halbe Miete. Der Wert zeigt sich, wenn die Rechenleistung live geht und für einen Kunden nützlich bleibt, und genau diesen Teil ist Mirantis gebaut, um ihn zu handhaben. Das Management sagt, dass der Deal bereits eine Rolle bei mehreren unterzeichneten und potenziellen Cloud-Verträgen gespielt hat, was jetzt wichtig ist, da IRENs Kundenliste weit über Hyperscaler hinausgeht.
Ein Auftragsbestand von 16 Milliarden US-Dollar, der noch nicht in der Gewinn- und Verlustrechnung auftaucht
Der Abschluss von Mirantis kommt zu einem Vertragsbuch hinzu, das schnell gewachsen ist. Am 20. Juli gab IREN neue Cloud-Deals im Wert von 2,8 Milliarden US-Dollar mit mehrjähriger Laufzeit bekannt und erhöhte sein Ziel für die annualisierte Run-Rate-Umsätze zum Jahresende 2026 von 3,7 Milliarden US-Dollar auf mehr als 4 Milliarden US-Dollar, wovon etwa 85 % vertraglich gebunden sind. Neue Namen wie Perplexity, Figure AI und Together AI schlossen sich den Ankerkunden Microsoft und NVIDIA an. Zusammen mit der Microsoft-Vereinbarung über 9,7 Milliarden US-Dollar und dem NVIDIA-Vertrag über 3,4 Milliarden US-Dollar hat IREN nun Kundenverpflichtungen von fast 16 Milliarden US-Dollar angekündigt.
Fast nichts davon schlägt sich bisher in den ausgewiesenen Ergebnissen nieder. Im dritten Geschäftsquartal, das am 7. Mai gemeldet wurde, betrug der Umsatz 144,8 Millionen US-Dollar und das Unternehmen verzeichnete einen Nettoverlust von 247,8 Millionen US-Dollar, wovon jedoch 140,4 Millionen US-Dollar auf eine nicht zahlungswirksame Wertminderung bei stillgelegten Mining-Rigs entfielen. Der KI-Cloud-Umsatz betrug nur 33,6 Millionen US-Dollar, fast doppelt so viel wie im Vorquartal, während Bitcoin immer noch den größten Teil des Umsatzes lieferte. Das bereinigte EBITDA belief sich auf 59,5 Millionen US-Dollar. Roberts war direkt bezüglich der Lücke: "... ein Kundenvertrag liefert keinen Umsatz. Verfügbare Rechenleistung liefert Umsatz, und darauf lag der Fokus." Der Umsatz steigt nur, wenn Rechenzentren gebaut, GPUs in Betrieb genommen und von Kunden akzeptiert werden. Das Ziel von 4 Milliarden US-Dollar ARR (Annual Recurring Revenue) basiert darauf, dass bis Jahresende 480 Megawatt ans Netz gehen, gegenüber etwa 3 Megawatt ein Jahr zuvor.
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Eine Aktie, die der Markt weiterhin niederdrückt und die Wall Street weiterhin hochstuft
IREN befindet sich an der Schnittstelle von Krypto- und KI-Infrastruktur und bewegt sich daher stark, wenn sich einer der Bereiche dreht. Die Aktie verzeichnete am 29. Juli einen Kursrückgang von 61,64 %, bevor sie sich erholte. Dennoch ist die Wall Street während der Schwankungen optimistischer geworden. Das durchschnittliche Kursziel der Analysten liegt bei etwa 82 US-Dollar, etwa das Doppelte des aktuellen Kurses, und die Analystenmeinungen verteilen sich auf 11 Kaufempfehlungen, eine Outperform-Empfehlung, drei Halten-Empfehlungen und eine Underperform-Empfehlung, ohne Verkaufempfehlungen.
Gemessen an den heutigen Zahlen sieht die Aktie weniger wie ein Schnäppchen aus. IREN notiert bei etwa dem 13,5-fachen des NTM-EV/EBITDA, unterhalb von Peers wie Core Scientific mit etwa dem 21,8-fachen, TeraWulf mit etwa dem 38,2-fachen und Riot Platforms mit etwa dem 71,7-fachen. Dieser Abschlag bleibt nur bestehen, wenn IRENs Modell des Betriebs einer eigenen Cloud mehr einbringt als der Colocation-Ansatz, den die meisten Miner verwenden, bei dem der Betreiber nur die Hülle baut und den Raum vermietet. Das Risiko liegt in der Bilanz: Dies ist ein kapitalintensiver Aufbau, und Kreditgeber wurden Ende Juli bei KI-Entwicklern vorsichtiger. Der Microsoft-Deal ist der beruhigende Präzedenzfall, der zu etwa 95 % über Vorauszahlungen und Finanzierungen zu einem Zinssatz von etwa 3 % finanziert wurde. Eine stagnierende ARR-Zahl oder eine Kapitalbeschaffung zu schlechteren Konditionen würde das Argument wieder an die Bären zurückgeben.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $41.23
- Zielkurs (Mittelszenario): ~$320
- Potenzielle Gesamtrendite: ~677%
- Jährliche IRR: ~69% / Jahr
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Das TIKR-Mittelszenario bewertet IREN bis Mitte 2030 auf etwa 320 US-Dollar, was einer impliziten Gesamtrendite von rund 677 % und einer annualisierten IRR von rund 69 % über etwa 3,9 Jahre entspricht. Das liegt weit über dem durchschnittlichen Kursziel der Analysten von ~82 US-Dollar, daher sollte es als aggressives Szenario und nicht als Prognose behandelt werden. Es stützt sich auf zwei Umsatztreiber: Die Skalierung der KI-Cloud von einer niedrigen Basis hin zum ARR-Ziel von über 4 Milliarden US-Dollar und die schrittweise Inbetriebnahme des gesicherten Energieportfolios von 5 Gigawatt in Texas, Oklahoma, Spanien und Australien. Der Margentreiber ist der Mixwechsel von niedrigmargigem Mining hin zur höherwertigen KI-Cloud, den das Modell im Mittelszenario auf eine Nettogewinnmarge von etwa 41 % zusteuern lässt.
Die Chance besteht darin, dass IREN gesicherte Energie wie geplant in akzeptierte Rechenleistung umwandelt und die Plattform sich verstärkt, da jeder Campus auf dem vorherigen aufbaut. Das Risiko besteht darin, dass die Finanzierung teurer wird, die Kapazitäten sich verzögern oder die ARR stagniert und eine Aktie, die auf Verträgen und nicht auf Gewinnen bewertet wird, sich schnell neu bewertet.
Fazit
Mirantis gibt IREN die Software-Schicht, die es brauchte, um eine echte Cloud statt Rohrechenleistung zu verkaufen, aber die Zahl, die die These entscheidet, ist immer noch die ARR. Das Management hat seine Glaubwürdigkeit auf mehr als 4 Milliarden US-Dollar vertraglich gebundener Run-Rate zum Ausgang des Jahres 2026 gesetzt, gestützt auf 480 Megawatt, die ans Netz gehen. Der nächste Meilenstein sind die Ergebnisse des vierten Geschäftsquartals, die voraussichtlich um den 16. September erwartet werden. Eine reibungslose Übergabe von Microsoft Horizon 1 bei weiter steigender ARR würde bestätigen, dass gesicherte Energie in Umsatz umgewandelt wird. Ein verschobenes Datum, eine stagnierende ARR-Zahl oder eine Kapitalbeschaffung zu schlechteren Konditionen als beim Microsoft-Deal würde bedeuten, dass die Bären die Kapitalflussrechnung richtig gelesen haben.
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