Wichtige Kennzahlen für die Aktie von Riot Platforms
- Aktueller Kurs: $21.21
- Zielkurs (Mitte): ~$43
- Ziel der Analysten: ~$30
- Potenzielle Gesamtrendite: ~101%
- Annualisierte IRR: ~17% / Jahr
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Was ist passiert?
Riot Platforms (RIOT) sagte seine Konferenzschaltung für die Quartalszahlen des zweiten Quartals einen Tag vor dem geplanten Termin ab, gab keinen Grund an und nannte keinen neuen Termin. Die Aktie brach nicht ein. Die erste volle Handelssitzung nach der Ankündigung vom 4. August verlief fast ohne Bewegung, und die Aktie schloss am 6. August bei $21,21, ein Minus von 1,35 %, etwa auf dem Niveau, auf dem sie vor der Nachricht gehandelt wurde. Für eine Schlagzeile, die normalerweise Ärger bedeutet, ist die gedämpfte Reaktion das Zeichen. Der Markt deutet die Verzögerung nicht als Skandal. Er deutet sie als Pause bei genau den Beweisen, die Riot liefern muss, und dies ist ein Unternehmen, dessen Quartalszahlen in der Vergangenheit regelmäßig weit von allen Prognosen entfernt lagen.
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Eine Absage ohne Erklärung und ohne neuen Termin
Am 4. August nach Börsenschluss teilte Riot mit, dass es die für den 5. August um 8:30 Uhr EST geplante Konferenzschaltung für das zweite Quartal verschoben habe, wobei ein neuer Termin in einer späteren Mitteilung folgen werde. Das Unternehmen nannte keinen Grund, und seitdem ist keiner aufgetaucht.
Ergebnispräsentationen verschieben sich aus ebenso gewöhnlichen wie substanziellen Gründen: Logistik bei der Einreichung, Terminkonflikte oder eine Aktualisierung, die das Unternehmen vor einer Stellungnahme finalisieren möchte. Riot hat auf keinen davon hingewiesen, daher ist die ehrliche Interpretation eng. Der Zeitpunkt hat sich geändert, der Grund ist ungenannt, und nichts in der Mitteilung beschreibt ein Problem mit den Ergebnissen selbst. Die Weigerung der Aktie, deutlich zu verkaufen, deutet darauf hin, dass die Aktionäre zu demselben Schluss kamen. Was die Verzögerung ändert, ist der Zeitpunkt, zu dem Anleger Antworten erhalten, und für Riot ist der Zeitpunkt dieser Antworten das ganze Spiel.
Die Verzögerung verschiebt genau den Beweis, auf den die Aktie wartet
Riot befindet sich mitten im Übergang von einem Bitcoin-Miner zu einem vertraglich gebundenen Rechenzentrumsbetreiber, und der Markt hat diesen Wechsel auf zwei spezifische, noch unbewiesene Meilensteine abgestützt: den Abschluss der Projektfinanzierung für seinen AMD-Leasingvertrag und die Unterzeichnung eines zweiten Mieters. Beides wäre bei der verschobenen Konferenzschaltung zur Sprache gekommen. Beides wartet nun.
Die Finanzierungsfrage ist heikel wegen der Art und Weise, wie Riot den Bau finanziert. Es finanziert den Ausbau durch den Verkauf von Bitcoin statt durch Aktienemissionen, und die nicht-rekursiven Schulden, die diese Verkäufe im Rahmen des AMD-Leasings ersetzen sollen, waren zum Zeitpunkt der Konferenz im April noch nicht abgeschlossen. Die Staatskasse, die den Bau finanziert, belief sich Ende des ersten Quartals auf 15.679 Bitcoin, was etwa 1,1 Milliarden Dollar entspricht, während der operative Cashflow bei negativen 182,65 Millionen Dollar lag. Dieser Puffer ist real, aber begrenzt, und eine verschobene Konferenzschaltung bedeutet eine weitere Zeitspanne, in der der Markt nicht bestätigen kann, ob der Free Cashflow-Abfluss nun durch Schulden abgesichert ist oder immer noch direkt aus dem Bitcoin-Bestand kommt.
Die Mieterfrage ist noch deutlicher. AMD ist nach wie vor der einzige unterzeichnete Leasingvertrag, mittlerweile auf 50 Megawatt mit einer Option auf 200 in Rockdale skaliert, während der 756-Megawatt-Campus in Corsicana keinen Ankermieter hat. CEO Jason Les hat gesagt, dass das Interesse in Corsicana größtenteils "für den gesamten Standort" bestehe, wollte aber kein Datum für die nächste Unterschrift nennen. Eine verschobene Konferenzschaltung kann diese Zahl nicht erhöhen. Sie bleibt bei eins.
Eine Geschichte von Quartalszahlen, die weit von den Prognosen entfernt liegen
Die Verzögerung hat zusätzliches Gewicht, weil Riots veröffentlichte Zahlen auf eine Weise volatil sind, wie es bei wenigen Large Caps der Fall ist. Seine gemeldeten Zahlen schwanken regelmäßig weit vom Konsens in beide Richtungen: Das erste Quartal übertraf die Umsatzschätzungen um etwa 29 %, doch das EBITDA fiel deutlich negativ aus, während die Analysten eine kleine positive Zahl erwartet hatten, belastet durch nicht zahlungswirksame Bitcoin-Bewertungen und hohe Abschreibungen. Wenn ein Quartal so weit vom Modell entfernt liegen kann, ist die Konferenzschaltung der Ort, an dem das Management den Kontext der Rohzahlen neu einordnet, und deren Absage entzieht genau dann diesen Kontext, wenn die Aktie auf Perfektion bewertet ist.
Diese Bewertung ist das Risiko. Riot notiert bei etwa dem 74-fachen des zukünftigen EV/EBITDA, ein deutlicher Aufschlag gegenüber anderen Minern wie Core Scientific (ca. 22-fach), TeraWulf (ca. 39-fach) und MARA (ca. 10-fach), laut TIKRs Wettbewerberdaten. Der Aufschlag ist der Preis, den der Markt im Voraus für einen echten, aber unvollendeten Wechsel zum Rechenzentrum zahlt. Er bleibt nur bestehen, solange Anleger glauben, dass die Finanzierung und der zweite Mieter kommen. Eine Verzögerung bricht diesen Glauben nicht, verschiebt aber den Beweis, und ein Premium-Multiple ohne frische Beweise ist ein Multiple, das noch ein wenig länger vom Glauben lebt.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $21.21
- Zielkurs (Mitte): ~$43
- Potenzielle Gesamtrendite: ~101%
- Annualisierte IRR: ~17% / Jahr
Zwei Umsatztreiber tragen das Modell: hochmargige operative Leasingeinnahmen von AMD, die skalieren, wenn die 50-Megawatt-Kapazität bis 2027 ans Netz geht, und die Umwandlung der genehmigten Leistung in Corsicana in vermietete Kapazität. Der Margentreiber ist die Verschiebung der Mischung von niedrigmargigen Anpassungsarbeiten für Mieter hin zu wiederkehrenden Leasingeinnahmen, die das Management auf über 80 % anpeilt. Das Hauptrisiko ist eindeutig: Selbst im Basisfall liegt die Nettogewinnmarge im gesamten Zeitraum bei etwa negativen 35 %, daher hängt die Rendite davon ab, dass der Markt für die Sichtbarkeit des vertraglich gebundenen Cashflows zahlt und nicht für die ausgewiesenen Gewinne. Das Upside-Potenzial ist ein Ankermieter in Corsicana, der die Plattform neu bewertet. Das Downside-Risiko sind sich verzögernde Leasingverträge, während Bitcoin-Verkäufe den Bau finanzieren, was die Aktienemission erzwingt, die Riot bisher vermieden hat.
Fazit
Die Verschiebung selbst ist nicht das Risiko. Das Risiko ist, was sie aufschiebt. Zwei Zahlen entscheiden über das spätere Ergebnis: ob Riot eine nicht-rekursive Finanzierung für das AMD-Leasing abgeschlossen hat und ob die operativen Leasingeinnahmen von den etwa 900.000 Dollar des letzten Quartals gestiegen sind, wenn die nächsten AMD-Megawatt ans Netz gehen. Eine finanzierte Bilanz und steigende Leasingeinnahmen würden den Wechsel im Zeitplan halten. Fortgesetztes Schweigen zu beiden Punkten würde bedeuten, dass ein weiteres Quartal durch Bitcoin-Verkäufe finanziert wird. Achten Sie zuerst auf den neuen Termin, dann lesen Sie diese beiden Punkte, bevor Sie auf die Schlagzeilenverluste achten. Wenn sich die Verzögerung bis zu Riots Bericht für das dritte Quartal Ende Oktober hinzieht, wird das Schweigen selbst zum Signal.
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