Wichtige Erkenntnisse
- Die Aktie von LPL Financial fiel heute um 13 %, nachdem das Unternehmen mitteilte, dass es nun etwa 83 % der Vermögenswerte von Commonwealth Financial Network übernehmen wird, gegenüber etwa 90 % im Juli.
- Der Commonwealth-Deal wurde kleiner, aber der Kursrutsch behandelt ihn wie einen Fehlschlag, und das erscheint übertrieben.
- Das bereinigte EPS stieg um 15 % auf einen Rekordwert von 5,97 $, während die rekrutierten Vermögenswerte um 26 % auf 24 Mrd. $ fielen, da Konkurrenten Beratern größere Einstiegspakete anbieten.
- Die eigentliche Bewährungsprobe kommt Mitte November mit der Umstellung, wenn sich die Schätzung von 83 % entweder bewährt oder nicht.
Die Aktie von LPL Financial (LPLA) ist heute um 13 % gefallen, obwohl das Unternehmen nach Börsenschluss am Dienstag Rekordgewinne auf bereinigter Basis meldete.
Das Problem ist Commonwealth Financial Network, die 2,7-Milliarden-Dollar-Übernahme, die LPL Mitte November auf seine Plattform überführt. LPL erwartet nun, etwa 83 % der Vermögenswerte von Commonwealth zu übernehmen, gegenüber den etwa 90 %, auf die man noch im Juli verwiesen hatte.
Was genau ist passiert
Im dritten Quartal:
- Das bereinigte EPS stieg im Jahresvergleich um 15 % auf einen Rekordwert von 5,97 $.
- Die organischen Netto-Neuvermögen beliefen sich auf 29 Mrd. $, was einer annualisierten Wachstumsrate von 5 % entspricht.
- Die erwartete Run-Rate EBITDA von Commonwealth sank auf 415 Mio. $, gegenüber 435 Mio. $ im Juli.
- Die rekrutierten Vermögenswerte fielen im Jahresvergleich um 26 % auf 24 Mrd. $.
CFO Matt Audette sagte im Anruf zum dritten Quartal von LPL, dass einige Commonwealth-Berater, die sich ursprünglich zum Bleiben verpflichtet hatten, später ihre Meinung geändert hätten. Er fügte hinzu, dass bessere Synergien einen Teil des verlorenen EBITDA ausglichen.
Wells Fargo senkte sein Kursziel vor Börsenbeginn von 362 $ auf 350 $ und behielt seine Overweight-Einstufung bei. Es hieß, die geringere Bindung bei Commonwealth und das organische Wachstum auf kurze Sicht würden die Aktie wahrscheinlich belasten. Auch JPMorgan, Barclays, TD Cowen und Truist senkten ihre Ziele, aber selbst das niedrigste, das von Truist bei 335 $, liegt deutlich über dem heutigen Kurs.
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Der Deal schrumpfte... aber er bringt immer noch viel
Weniger Vermögenswerte bedeuten weniger Umsatz, und genau das bewertet die Aktie. Aber LPL erwartet bis Ende 2027 415 Mio. $ pro Jahr von Commonwealth, und das würde immer noch etwa 12 % zu seiner aktuellen bereinigten EBITDA-Run-Rate hinzufügen.
Und Analysten erwarten, dass das normalisierte EPS bis 2027 um 27 % auf 29,93 $ steigen wird, wenn Commonwealth hinzukommt...
Ein Rückgang des EBITDA von Commonwealth um 20 Mio. $ ist im Vergleich zu diesem Wachstum gering, daher sollten die heutigen Nachrichten diese Schätzungen kaum verändern.
Die größere Sorge ist die Rekrutierung. CEO Rich Steinmeier sagte im Anruf, dass Konkurrenten Beratern größere Übergangspakete anbieten. Wenn das so bleibt, muss LPL entweder mehr zahlen, um Berater zu gewinnen, oder gewinnt weniger von ihnen.
Auf viel Schlimmeres eingepreist
LPL wurde am Dienstag zum Börsenschluss mit dem 11-fachen des zukünftigen Gewinns gehandelt, deutlich unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 15x...
Nach dem heutigen Kursrutsch liegt es näher am 10-fachen, in der Nähe seines Fünfjahrestiefs von 9,9x.
Meine Einschätzung: Der Commonwealth-Deal wurde kleiner, und die Aktie ist nun so bewertet, als wäre der Deal gescheitert. Das erscheint übertrieben.
Natürlich kommt die eigentliche Bewährungsprobe Mitte November. Wenn bei der Umstellung weitere Berater abspringen oder die Rekrutierung im vierten Quartal so schwach bleibt, wird dieses niedrige KGV verdient erscheinen.
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