Wichtige Erkenntnisse
- Pivotal Research bekräftigte heute seine Kaufempfehlung und sein Kursziel von 475 $ für Alphabet, 67 % über dem Schlusskurs vom Donnerstag, nachdem die Q3-Ergebnisse die Aktie deutlich nach unten gedrückt hatten.
- Die Google Cloud-Umsätze haben sich mehr als verdoppelt, aber das Suchwachstum verlangsamte sich auf 12 % und der freie Cashflow wurde negativ, da die vierteljährlichen Investitionsausgaben 51,4 Mrd. $ erreichten.
- Das Ziel von Pivotal impliziert etwa das 33-fache der zukünftigen Gewinne, genau auf dem höchsten KGV, das Alphabet in fünf Jahren gehandelt wurde.
- Das macht 475 $ zu einem besten Fall für ein Unternehmen mit negativem freien Cashflow, und Alphabets Ausgabenplan für 2027, der im Q4-Call vorgestellt werden soll, könnte das ändern.
Alphabet (GOOG) hat laut LSEG die Umsatz- und Gewinnerwartungen von Wall Street für Q3 verfehlt, und die Aktie liegt nun 30 % unter ihrem Mai-Hoch.
Pivotal Research bekräftigte heute seine Kaufempfehlung und sein Kursziel von 475 $ für die Aktie, 67 % über dem Schlusskurs vom Donnerstag.
Die Suche verlangsamte sich, und das Geld floss aus der Tür
Der Umsatz wuchs im Q3 um 25 % auf 127,6 Mrd. $. Aber Google Search & andere wuchsen nur um 12 %, nach 17 % im Q2, und CFO Anat Ashkenazi sagte, dass die Vergleichsbasis des letzten Jahres mit seiner beschleunigten Suche "das Umsatzwachstum im Q4 belasten wird".
Die Investitionsausgaben erreichten 51,4 Mrd. $, der freie Cashflow belief sich auf negative 9,1 Mrd. $, und Ashkenazi erwartet weiterhin, dass die Investitionsausgaben "im Jahr 2027 deutlich steigen werden".
Alphabet finanziert den Aufbau mit neuen Aktien und Schulden: Im Quartal verkaufte es 36 Millionen neue Aktien für 12,4 Mrd. $, emittierte Schuldscheine im Wert von 28,7 Mrd. $ und kaufte nichts zurück.
Dieser Cash-Burn von 9 Mrd. $ und die Verfehlung in der Suche ließen die Aktie sinken.
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Pivotal setzt auf die Cloud
Pivotals Argumentation stützt sich auf Google Cloud, dessen Umsatz um 103 % auf 30,7 Mrd. $ wuchs, deutlich mehr als die 73 %, die das Unternehmen prognostiziert hatte.
Die operative Marge der Cloud stieg auf 36,2 % von 23,7 % vor einem Jahr, und ihr Auftragsbestand erreichte 561 Mrd. $, gegenüber 514 Mrd. $ Ende Juni.
Pivotal führte den negativen freien Cashflow, der schlechter war als die eigene Schätzung von negativen 3 Mrd. $, auf den Zeitpunkt des Working Capital zurück. Seine 475 $ stammen aus einem Discounted-Cashflow-Modell, das bis 2030 reicht.
Ergeben 475 $ Sinn?
Sechzig Analysten verfolgen Alphabet, und ihr Konsensziel ist im vergangenen Jahr von 258 $ auf 418 $ gestiegen:
Diese 418 $ liegen 47 % über dem heutigen Preis, und Pivotals 475 $ liegen 14 % darüber.
Der Konsens für den normalisierten Gewinn pro Aktie für 2027 ist auf 15,19 $ gestiegen, gegenüber 14,82 $ vor drei Monaten:
Dieses Quartal gibt Analysten mehr Grund, die Schätzung für 2027 zu kürzen als zu erhöhen, da Ashkenazi erwartet, dass die Abschreibungen aus all diesen Ausgaben "die Gewinn- und Verlustrechnung belasten werden".
Zum Donnerstags-Schluss von 283 $ wurde Alphabet mit dem 20-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt, nahe an seinem Fünfjahresdurchschnitt von 23x und deutlich unter dem 33-fachen, das es am 30. April erreichte:
Teilt man 475 $ durch die 14,49 $ pro Aktie, die Analysten für die nächsten zwölf Monate erwarten, erhält man etwa das 33-fache, knapp über diesem April-Höchststand. Das Kursziel von 475 $ für die GOOGL-Aktie erfordert, dass die Tech-Aktie mit einem Aufschlag gehandelt wird.
Der Auftragsbestand birgt auch ein Konzentrationsrisiko: Scotiabank schätzt, dass Anthropic etwa 22 % davon ausmacht.
Meine Einschätzung: Pivotal hat recht mit der Cloud, und ich würde von den jüngsten Niveaus aus einen Aufschwung erwarten. Aber ich kann mir nicht vorstellen, dass Anleger innerhalb eines Jahres ein Spitzen-KGV für ein Unternehmen mit negativem freien Cashflow und einer steigenden Aktienzahl zahlen. Pivotals 475 $ sehen nach einem besten Fall aus.
Alphabet plant, seine Ausgaben für 2027 im Q4-Call, voraussichtlich Anfang Februar, zu erläutern. Eine Zahl, die der Auftragsbestand tragen kann, würde Pivotals Argumentation viel leichter verteidigbar machen.
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