Wichtige Erkenntnisse
- Circle fiel am Freitag um 9,3 %, nachdem es bei Binance, einer Börse, mit der es im September seine Partnerschaft ausgeweitet hatte, einen Rekorddiebstahl von 6,3 Milliarden US-Dollar gegeben hatte.
- Circle und Tether froren 2,38 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten ein – eine scharfe Kehrtwende gegenüber April, als Circle verklagt wurde, weil es bei dem Drift-Hack keine Gelder eingefroren hatte.
- Das größere Problem sind die Zinsen: Die Rendite der Circle-Reserven sank im Q2 um 66 Basispunkte auf 3,5 %, und der Umsatz verfehlte die Schätzungen.
- Circle berichtet am 4. November, wobei Analysten einen Umsatz von etwa 740 Millionen US-Dollar und USDC nahe 74 Milliarden US-Dollar erwarten.
Circle Internet Group (CRCL) fiel am Freitag um 9,3 % auf 73 US-Dollar, nachdem es bei Binance einen Rekorddiebstahl von 6,3 Milliarden US-Dollar gegeben hatte.
Circle ist an dieser Geschichte beteiligt. Das Unternehmen hatte am 17. September eine erweiterte strategische Partnerschaft mit Binance unterzeichnet.
Coinbase (COIN) fiel ebenfalls, da kryptobezogene Aktien nach dem Diebstahl unter Druck gerieten. Es ist auch Circles teuerster Partner: Circle zahlte Coinbase allein im zweiten Quartal 324,6 Millionen US-Dollar, was etwa 46 % seines Umsatzes entspricht.
Diesmal handelte Circle schnell. Gemeinsam mit Tether froren sie 2,38 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten ein, nachdem Binance den Vorfall gemeldet hatte.
Diesmal schneller beim Einfrieren
Diese Reaktion ist wichtig wegen dem, was Anfang dieses Jahres geschah:
- Im April zog Circle heftige Kritik auf sich, weil es versäumt hatte, USDC einzufrieren, als Angreifer schätzungsweise 280 Millionen US-Dollar aus Drift abzogen.
- Ein Krypto-Nutzer aus Missouri reichte daraufhin eine beantragte Sammelklage ein.
- Tether gewann durch die Episode an Goodwill, und sein USDT hatte damals eine Marktkapitalisierung von 185 Milliarden US-Dollar gegenüber 78 Milliarden US-Dollar für USDC.
Die Binance-Sperre hilft also, Circles Ruf bei den Institutionen zu reparieren, die es als Kunden gewinnen möchte. CEO Jeremy Allaire sagte, das Unternehmen verfolge die Berichte über einen Exploit genau, als die Nachricht bekannt wurde.
Doch der Markt verkaufte zuerst. Die Aktie war bereits vor dem Hack wackelig...
Die Aktie liegt 48 % unter dem 52-Wochen-Hoch von 140 US-Dollar, aber immer noch etwa 45 % über dem Tief von 50 US-Dollar.
Renditen sind wichtiger als Hacker
Das schwierigere Problem liegt in der Gewinn- und Verlustrechnung. Der Umsatz und die Reserveerträge stiegen im Q2 um 7 % auf 701 Millionen US-Dollar und verfehlten den Konsens von 717,5 Millionen US-Dollar.
Die durchschnittliche USDC-Umlaufmenge wuchs um 25 %. Die Reserveverzinsung sank jedoch um 66 Basispunkte auf 3,5 %, was den größten Teil dieses Wachstums auffraß. USDC endete das Q2 zudem bei 73,3 Milliarden US-Dollar, gegenüber 77 Milliarden US-Dollar im Vorquartal.
Circle arbeitet an einer Diversifizierung. Das Unternehmen hat seine Prognose für sonstige Erträge 2026 auf 310 bis 330 Millionen US-Dollar etwa verdoppelt, basierend auf einem Arc-Token-Presale von 242 Millionen US-Dollar, und der Umsatz abzüglich Vertriebskosten stieg um 15 % auf 289 Millionen US-Dollar.
Dennoch wird das Wachstum voraussichtlich deutlich abkühlen.
Analysten erwarten in den nächsten zwei Jahren ein jährliches Umsatzwachstum von etwa 18,5 %, gegenüber einem Tempo von 52,7 % in den letzten drei Jahren.
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56x für Zinssensitivität zahlen
Was bekommt man also für ein KGV von 56,1 (forward) hier?
Weniger als es scheint. Der Konsens sieht den Gewinn pro Aktie 2028 bei 1,91 US-Dollar, immer noch unter den 2,35 US-Dollar von 2025.
Reserveerträge machten 95 % des Q2-Umsatzes aus, daher fließt jeder Schritt der Fed direkt in die Umsatzrechnung von Circle. Unterdessen läuft ein CFO-Wechsel, und die Betriebsausgaben bewegen sich am oberen Ende der Spanne von 570 bis 585 Millionen US-Dollar, um KI- und Arc-Arbeiten zu finanzieren.
Das durchschnittliche Kursziel von Wall Street von 107 US-Dollar impliziert ein Aufwärtspotenzial von 48 %.
Meine Einschätzung: Circle hat den Binance-Hack gut gemeistert, und das sollte bei Regulierungsbehörden und Banken helfen. Aber ich glaube nicht, dass es die Zahlen ändert. Circle verdient immer noch fast alles mit Zinsen auf Reserven, und bei schrumpfendem Gewinn pro Aktie benötigt ein KGV von 56, dass das USDC-Wachstum die sinkenden Renditen überkompensiert. Ich würde den Beweis dafür abwarten, bevor ich diesen Rücksetzer kaufe.
Der 4. November ist der Kontrollpunkt. Analysten erwarten einen Umsatz nahe 740 Millionen US-Dollar und USDC nahe 74 Milliarden US-Dollar. Da das Q3 vor dem Hack endete, werden die Kommentare des Managements zu den USDC-Flüssen im Oktober genauso wichtig sein.
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