Wichtige Erkenntnisse
- Microsoft stellte seinen Maia-300-AI-Chip am 12. Oktober vor, und Chamath Palihapitiya sagt, selbst Google habe zu wenig Speicher, weil Nvidia den Großteil der Lieferkapazitäten geblockt hat.
- Die maßgeschneiderten Chips der Tech-Giganten können nur so schnell skaliert werden, wie sie Speicher und Packaging erhalten – und derzeit kontrolliert Nvidia den Großteil von beidem.
- Micron hat Verträge für den überwiegenden Teil seines HBM-Angebots für 2027 abgeschlossen, und seine Investitionsausgaben haben sich im Geschäftsjahr 2026 fast verdoppelt und liegen bei 30,7 Mrd. USD.
- Micron zufolge fließt der Großteil der zusätzlichen Ausgaben in Reinraumkapazitäten, die Ende 2028 und später verfügbar werden. Dann könnten konkurrierende Chips schneller skaliert werden.
Die Tech-Giganten haben einen Plan, um ihre Abhängigkeit von Nvidia (NVDA) zu verringern: eigene Chips bauen.
Am 12. Oktober stellte Microsoft (MSFT) Maia 300 vor, seinen AI-Chip der dritten Generation, und kündigte an, seine Maia-Chips ab 2027 auf Multi-Gigawatt-Einsätze hochzuskalieren. Microsoft ist nicht der Einzige, der das tut. Wie Jonathan Ferro es in der Folge vom 13. Oktober von Bloomberg Surveillance formulierte: „Ich kann mir kein großes Tech-Unternehmen vorstellen, das derzeit nicht seine eigenen Chips baut.“
Aber ein Chipdesign allein bringt einen nur begrenzt weit. Jemand muss ihn immer noch verpacken, und er benötigt immer noch Speicher, um zu funktionieren.
Hier kommt Chamath Palihapitiya, der Risikokapitalgeber und All-In-Moderator, ins Spiel. In der Folge vom 16. Oktober des All-In-Podcasts sagte er über Nvidia:
„Die gesamte Packaging-Kapazität gehört ihnen, die gesamte HBM-Kapazität größtenteils ihnen, selbst Google bettelt derzeit um Speicher, weil Nvidia alles blockiert hat.“
Sogar Google! Das ist eine gewagte Aussage über Alphabet (GOOG), das 2025 91,5 Mrd. USD für Investitionsausgaben ausgegeben hat.
Selbst 91,5 Mrd. USD müssen sich anstellen
Die Investitionsausgaben von Alphabet haben sich in zwei Jahren fast verdreifacht, von 32,3 Mrd. USD im Jahr 2023 auf 91,5 Mrd. USD im Jahr 2025, während es Rechenzentren und eigene TPUs aufbaute…
…und die Speicherhersteller sagen, sie hätten den Großteil dessen, was sie produzieren können, bereits verkauft. Hier ist Vasu Kasibhotla von Bloomberg Intelligence in der Folge vom 15. Oktober des Podcasts seines Unternehmens, in der er über die Chip-, Optik- und Speicherunternehmen spricht, die AI-Rechenzentren beliefern, darunter Micron:
„Sie haben alle ihre Kapazitäten für 27 und wahrscheinlich auch einen Großteil für 28 ausverkauft.“
Micron Technology (MU) bestätigt das. In seinen neuesten Quartalsergebnissen gab Micron bekannt, dass es Verträge für den überwiegenden Teil seines HBM-Angebots für das Kalenderjahr 2027 zu deutlich höheren Preisen als im Vorjahr abgeschlossen hat.
Denken Sie nun an Maia 300. Microsoft gibt an, dass der Chip über die 2,5-fache Speicherbandbreite von Maia 200 und etwa die doppelte HBM-Bandbreite pro Watt verfügt. Microsoft hat diesen Chip für einen höheren Speicherverbrauch entwickelt, und er wird in einem Jahr ausgeliefert, in dem der Großteil dieses Speichers bereits vergeben ist.
So sieht Kontrolle aus
Die Bruttomarge von Nvidia zeigt, wer die Karten in der Hand hält. Sie stieg von 56,9 % im Geschäftsjahr 2023 auf 72,7 % im Geschäftsjahr 2024 und liegt seitdem über 70 %, einschließlich 71,1 % im Jahr, das im Januar 2026 endete…
Das sind die Margen eines Unternehmens, das den besten Chip verkauft und gleichzeitig einen Großteil der Lieferkette kontrolliert, die seine Konkurrenten für den Bau ihrer eigenen Chips benötigen. Wie Chamath es ausdrückte, hat Nvidia hier „die komplette Kontrolle über den Ball.“
Das Fenster öffnet sich Ende 2028
Natürlich hält eine Lieferblockade nur so lange an, bis jemand mehr Kapazitäten aufbaut, und Micron baut schnell. Seine Investitionsausgaben haben sich fast verdoppelt, von 15,9 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2025 auf 30,7 Mrd. USD im Jahr, das am 3. September 2026 endete…
…und erwartet allein in der ersten Hälfte des Geschäftsjahres 2027 etwa 25 Mrd. USD.
Neue Speicherkapazitäten sind noch lange nicht verfügbar. Micron-CEO Sanjay Mehrotra sagte, der Großteil der geplanten Erhöhung der Ausgaben im Geschäftsjahr 2027 sei für Bauvorhaben bestimmt, „der größte Teil davon dient dazu, die Verfügbarkeit von Reinraumkapazitäten Ende des Kalenderjahres 2028 und darüber hinaus zu beschleunigen.“
Ich denke, Microsoft, Google und die anderen werden weiterhin bessere Chips entwerfen, aber bis 2027 und wahrscheinlich einen Großteil von 2028 können sie nur so schnell skalieren, wie sie Speicher finden – und Nvidia steht ganz vorne in der Schlange. Nvidia erhält damit noch etwa zwei Jahre Vorsprung, der auf der Lieferkette basiert, zusätzlich zu dem, der auf dem Design basiert.
Ferro nannte das Risiko selbst: „Es besteht das Risiko, dass man irgendwann einfach zu einem Überangebot wechselt, weil alle dasselbe tun.“ Sobald die neuen Reinräume eröffnet sind und Speicher reichlich vorhanden ist, erhalten Googles TPUs und Microsofts Maia-Chips Raum zum Skalieren, und Nvidias Margen von über 70 % werden auf die Probe gestellt.
Bis dahin würde ich darauf wetten, dass Nvidia die Kontrolle behält, obwohl sich das Fenster früher schließen könnte, wenn Micron und seine Konkurrenten neue Kapazitäten schneller als geplant ans Netz bringen. Microns nächster Quartalsbericht ist der Ort, den man im Auge behalten sollte.
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