Wichtigste Erkenntnisse
- Barclays' Alex Altmann sagt, KI benötige bis Ende 2028 etwa 1 Billion Dollar Umsatz, um ihre Investitionsausgaben (Capex) zu decken; Barclays erwartet, dass die jährliche Umsatzrate (Run-Rate) der KI bis dahin bei etwa 400 Milliarden Dollar liegen wird.
- Bis diese Lücke von 600 Milliarden Dollar geschlossen ist, bleibt der freie Cashflow von Amazon, Alphabet und Meta unter Druck, und Investoren bewerten diese Unternehmen nun anhand ihrer Cash-Generierung.
- Der freie Cashflow von Amazon belief sich in den zwölf Monaten bis September auf einen Abfluss von 42,4 Milliarden Dollar, der von Alphabet im Septemberquartal war mit -9,1 Milliarden Dollar negativ, während Microsoft fast 19 Milliarden Dollar generierte.
- Unternehmen, die Cash generieren, wie Microsoft und NVIDIA, haben einen Vorteil, solange die Lücke offen bleibt; Amazons Ausblick auf die Investitionsausgaben für 2027 Anfang Februar ist der nächste Test.
Amazon (AMZN) verzeichnete am Donnerstag den tiefsten Cash-Burn seiner Geschichte, am selben Tag erlebte Alphabet (GOOG) seinen schlechtesten Tag als börsennotiertes Unternehmen mit einem Kursrückgang von über 12%. NVIDIA (NVDA) und Microsoft (MSFT) befinden sich in einer ähnlichen Situation.
Barclays' Alex Altmann hat eine Zahl, die erklärt, warum Investoren so besorgt sind.
"Wir brauchen im Grunde bis Ende 2028 eine Billion Dollar Umsatz, um all diese Investitionsausgaben zu bezahlen", sagte Altmann, Leiter von Barclays Equity Tactical Strategies, in der neuesten Folge von The Compound and Friends.
Er beziffert die KI-Investitionsausgaben auf "1,2 Billionen für nächstes Jahr, 1,4 für das Jahr danach." Dem gegenüber erwartet Barclays, dass die jährliche Umsatzrate (Run-Rate) der KI bis Ende 2028 bei etwa 400 Milliarden Dollar liegen wird.
Das ist eine Lücke von 600 Milliarden Dollar.
Bis sie geschlossen ist, bleibt der freie Cashflow der größten Ausgeber unter Druck. Und der Markt bewertet sie nun danach.
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Das Geld fließt bereits ab
Der freie Cashflow von Amazon war bereits in der ersten Hälfte des Jahres 2026 negativ geworden:
Dann verschlechterte das Septemberquartal die Lage. Amazon gab etwa 77 Milliarden Dollar für Sachanlagen aus, mehr als doppelt so viel wie die 35 Milliarden Dollar vor einem Jahr, gegenüber etwa 42 Milliarden Dollar Cashflow aus der Geschäftstätigkeit.
In den zwölf Monaten bis September betrug der freie Cashflow ein Abfluss von 42,4 Milliarden Dollar, fast doppelt so viel wie der vorherige Rekord von etwa 23 Milliarden Dollar im Jahr 2022.
CEO Andy Jassy sagte im Anruf am Donnerstag, Amazon erwarte weiterhin, in diesem Jahr etwa 220 Milliarden Dollar auszugeben und "im Jahr 2027 deutlich mehr auszugeben." "Wir können diesen Plan finanzieren", fügte er hinzu.
Bisher bedeutete das Kreditaufnahme: Die langfristigen Verbindlichkeiten erreichten Ende September etwa 173 Milliarden Dollar, gegenüber etwa 66 Milliarden Dollar Ende 2025.
Die Investitionsausgaben von Alphabet sind seit zwei Jahren jedes Quartal gestiegen und überstiegen im Juniquartal den Cashflow aus der Geschäftstätigkeit:
Das führte zu einem freien Cashflow von -9,1 Milliarden Dollar im Septemberquartal, schlechter als im Vorquartal. Und CFO Anat Ashkenazi sagte Analysten im Q3-Anruf des Unternehmens, dass die Investitionsausgaben im Jahr 2027 deutlich steigen werden.
Analysten erwarten, dass Meta Platforms (META) jedes Jahr bis 2028 Cash verbrennen wird:
Der Markt bewertet anhand von Cash
Meta bekam letzte Woche einen Vorgeschmack, als sein Cash-Burn ein besseres als erwartetes Umsatzwachstum überschattete. Diese Woche wurde das Muster deutlich.
Die Unternehmen, die den Ausbau erhalten, kommen gut zurecht. NVIDIA (NVDA) verkauft die Chips, die einen großen Teil der Investitionsausgaben der Hyperscaler ausmachen, daher sind deren Ausgaben sein Umsatz. Wie Ed Ludlow von Bloomberg in der Bloomberg-Sondersendung zu Alphabets Quartalszahlen sagte:
"Die besten Performer sind diejenigen, die Cash generieren. NVIDIA, Apple. Die schlechtesten Performer an der Börse sind diejenigen mit negativem freien Cashflow."
Unter den Ausgebern ist Microsoft (MSFT) dasjenige, das seinen eigenen Weg bezahlt. Es generierte in seinem Septemberquartal fast 19 Milliarden Dollar freien Cashflow und gab 68% seines Cashflows aus der Geschäftstätigkeit für Investitionsausgaben aus (ohne Finanzierungsleasing), gegenüber 121% bei Alphabet, laut Reuters-Zählung.
Die Auftragsbestände helfen, langsam
Die Ausgeber haben durchaus viele unterzeichnete Verträge. Der Auftragsbestand von Amazon Web Services erreichte am 30. September 578 Milliarden Dollar, gegenüber 244 Milliarden Dollar Ende 2025, und Jassy sagte in der Pressemitteilung vom Donnerstag, er projiziere für AWS ein Wachstum von über 40% sowohl 2027 als auch 2028. Der Umsatz von Google Cloud hat sich im Q3 mehr als verdoppelt auf 30,71 Milliarden Dollar.
Aber ein Auftragsbestand wandelt sich über Jahre in Umsatz um. Für Amazon, wenn man den AWS-Umsatz im Q3 von 46 Milliarden Dollar und den Auftragsbestand Ende Q3 von 578 Milliarden Dollar betrachtet, wird der Auftragsbestand in 3,14 Jahren in Umsatz umgewandelt (grob gerechnet, wenn er gleichmäßig eingeht). Und mehr als 200 Milliarden Dollar davon kamen in der ersten Hälfte 2026 von OpenAI und Anthropic, zwei Laboren, in die Amazon auch investiert.
Meine Einschätzung: Altmanns Lücke wird sich nicht in ein oder zwei Quartalen schließen, daher ist der freie Cashflow die Zahl, die für diese Aktien bis 2028 zählt. Ich würde die Hyperscaler bevorzugen, die den Ausbau aus eigenem Cash bezahlen können, wie Microsoft, gegenüber denen, die dafür Kredite aufnehmen.
Natürlich könnte der KI-Umsatz schneller steigen als Barclays erwartet. Amazons Ausblick auf die Investitionsausgaben für 2027, der mit den Q4-Ergebnissen Anfang Februar fällig ist, ist der nächste echte Test, ob die Ausgaben beginnen, langsamer zu wachsen als der Umsatz.
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