Wichtige Erkenntnisse
- S&P hat die Aussichten für Meta auf negativ revidiert und die AA- Einstufung beibehalten. Es prognostiziert Defizite beim freien operativen Cashflow von 22 Mrd. USD im Jahr 2026 und 71 Mrd. USD im Jahr 2027.
- Die Umsätze stiegen im dritten Quartal um 26 % auf 64,6 Mrd. USD, aber die Investitionsausgaben (Capex) von 34,9 Mrd. USD übertrafen den operativen Cashflow, sodass der freie Cashflow bei -2,12 Mrd. USD lag.
- Meta plant eine Rekordkapitalerhöhung von 97,5 Mrd. USD und hat eine neue stimmrechtslose Aktienklasse geschaffen, wobei Nvidia 3 Mrd. USD investiert.
- Der Bericht für das vierte Quartal, der um den 27. Januar erwartet wird, muss eine Capex-Prognose für 2027 deutlich unter S&Ps Schätzung von 225 Mrd. USD liefern.
Meta Platforms (META) hat den größten Teil seiner Zeit als börsennotiertes Unternehmen damit verbracht, Cash zu generieren. Am Freitag hat S&P Global seine Einschätzung der Aussichten für Meta auf negativ revidiert, behielt die AA- Einstufung bei, wies aber auf die Unsicherheit hin, wie lange die Investitionsausgaben hoch bleiben und der freie Cashflow negativ sein wird.
Die Aktie fiel um 1,5 % auf 615 USD und liegt damit 21 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 780 USD.
Metas Zulieferer haben ein Interesse daran, wie sich dies entwickelt. Nvidia (NVDA) hat zugesagt, 3 Mrd. USD in Metas Kapitalerhöhung zu investieren, und Advanced Micro Devices (AMD) hat diese Woche eine Partnerschaft ausgeweitet, die 6 Gigawatt seiner GPUs umfasst. Die Chiphersteller helfen also dabei, die Nachfrage nach ihren eigenen Chips mitzufinanzieren.
Das Werbegeschäft sieht gut aus. Ungewiss ist, wie viel mehr es kostet, Muse, Metas KI-Agent, wachsen zu lassen.
S&P beziffert das Defizit
S&P prognostiziert nun Metas Investitionsausgaben (Capex) auf:
- 140 Mrd. USD im Jahr 2026
- Mehr als 225 Mrd. USD im Jahr 2027
- 252 Mrd. USD im Jahr 2028
Auf diesem Weg sieht es Defizite beim freien operativen Cashflow von 22 Mrd. USD im Jahr 2026 und 71 Mrd. USD im Jahr 2027. Es erwartet auch, dass Meta die Finanzierungslücke für 2028 vollständig mit Schulden decken wird.
Meta beschafft sich bereits im Vorfeld Geld. Es plant eine Rekordkapitalerhöhung von 97,5 Mrd. USD, einschließlich einer erhöhten, garantierten Emission von 37,5 Mrd. USD, und hat dafür eine neue stimmrechtslose Aktienklasse geschaffen. Die nicht stornierbaren vertraglichen Verpflichtungen beliefen sich Ende September auf 454,5 Mrd. USD.
Wie sieht die Prognose der Street für den freien Cashflow im Vergleich aus?
S&Ps Ansicht ist, dass der Tiefpunkt noch bevorsteht. Man sollte daher beobachten, ob der Konsens sich in diese Richtung bewegt.
Die Werbemaschine läuft weiterhin rund
Die Umsätze stiegen im dritten Quartal um 26 % auf 64,6 Mrd. USD. Die Werbeimpressionen wuchsen um 10 % und der durchschnittliche Preis pro Werbung stieg um 14 %, Meta verkaufte also mehr Anzeigen und verlangte mehr für jede einzelne.
Mark Zuckerberg sagte in der Ergebnisveröffentlichung: "Das Kerngeschäft ist stark, und wir sehen überall Schwung." Die Umsatzprognose für das vierte Quartal von 73 Mrd. USD bis 76 Mrd. USD lag im Einklang mit dem Konsens.
Der gemeldete Gewinn pro Aktie (EPS) von 3,83 USD enthält eine Belastung von 9,89 Mrd. USD im Zusammenhang mit der Vergleichsvereinbarung mit den Generalstaatsanwälten mehrerer Bundesstaaten. Ohne diese Belastung lag der EPS bei 7,40 USD. Das Betriebsergebnis sank dennoch um 37 % auf 12,99 Mrd. USD, da die Kosten für Infrastruktur, Rechtsstreitigkeiten und KI-Token von Drittanbietern alle stiegen.
Hier ist die Umsatzentwicklung während des Ausgabenschubs.
Die Umsätze haben sich weiterhin vervielfacht. Der Druck liegt vollständig darunter.
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Günstig beim Gewinn, teuer beim Cash
Meta notiert mit dem 18,7-fachen des erwarteten Gewinns, unter dem 24,3-fachen, das Amazon erzielt, und das durchschnittliche Kursziel der Street von 848 USD impliziert ein Aufwärtspotenzial von 38 %.
Der Cashflow ist der Haken. Die Investitionsausgaben (Capex) im dritten Quartal von 34,9 Mrd. USD übertrafen den operativen Cashflow von 32,8 Mrd. USD, sodass der freie Cashflow bei -2,12 Mrd. USD lag. Meta hat auch die Untergrenze seiner Capex-Prognose für 2026 auf 135 Mrd. USD angehoben, die Obergrenze liegt bei 145 Mrd. USD.
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis hat sich über fünf Jahre so entwickelt...
Mit dem 18,7-fachen bewerten Investoren Meta als Werbeunternehmen. S&P stuft es als Infrastrukturbauer ein.
Die Regulierungsbehörden erhöhen weiterhin den Druck. Die britische CMA hat diese Woche eine Untersuchung zu Metas Geschäftsbedingungen eingeleitet, und Ofcom führt eine formelle Untersuchung zur Einhaltung des Online Safety Act durch.
Meine Einschätzung: Das Werbegeschäft ist so stark wie eh und je, und das 18,7-fache des Gewinns ist ein fairer Preis dafür allein. Aber die Aktionäre zahlen nun doppelt für den KI-Ausbau: durch den negativen freien Cashflow und durch die Verwässerung durch eine Kapitalerhöhung von 97,5 Mrd. USD. Ich würde geduldig bleiben, bis Muse Umsätze zeigt, die ein Budget für 2027 irgendwo in der Nähe von S&Ps Prognose rechtfertigen.
Der nächste Kontrollpunkt ist der Bericht für das vierte Quartal, der um den 27. Januar erwartet wird. Eine Capex-Prognose für 2027 deutlich unter 225 Mrd. USD würde den Druck verringern, während eine höhere Prognose die AA- Einstufung auf die Probe stellen würde.
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