Wichtige Erkenntnisse
- Die AMD-Aktie fiel am Freitag um 10,9 % auf $505, nachdem die schwache PC-Prognose von Intel einen Einbruch bei Chip-Aktien auslöste. Die Aktie liegt damit 23 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch.
- Lisa Su erwartet, dass der Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft bis 2027 mehr als verdoppelt wird, und die Partnerschaft von AMD mit Meta umfasst 6 Gigawatt an GPUs.
- AMD notiert mit einem KGV von 45,1 für die nächsten zwölf Monate, und der Anlauf der MI450 könnte die Bruttomarge verwässern, da der Speicheranteil steigt.
- Der Bericht am Dienstag muss den Umsatzkonsens von $13,09 Mrd. übertreffen und für das vierte Quartal einen steileren Anstieg im Rechenzentrumsgeschäft prognostizieren.
Advanced Micro Devices (AMD) hatte ein starkes halbes Jahr. Am Freitag wurde ein großer Teil davon zunichte gemacht.
Die Aktie fiel um 10,9 % auf $505, nachdem Intel (INTC) vor schwacher PC-Nachfrage gewarnt hatte. Dies bescherte Intel den schlechtesten Tag seiner Geschichte und zog Chip-Aktien mit nach unten. AMD ist in den letzten sechs Monaten immer noch um 42,4 % gestiegen, liegt aber nun 23 % unter seinem 52-Wochen-Hoch von $659.
Der Zeitpunkt tut weh. AMD veröffentlicht am Dienstag, dem 3. November, die Ergebnisse für das dritte Quartal, und seine größte KI-Kundenstory wächst weiter. Am 27. Oktober weiteten AMD und Meta Platforms (META) eine Partnerschaft aus, die bereits 6 Gigawatt an AMD-GPUs umfasst.
Sagte die Warnung von Intel also viel über AMD aus? Ein wenig, aber weniger, als der Verkauf suggeriert.
Warum die Intel-Nachricht AMD traf
AMD ist nach wie vor dem PC-Markt ausgesetzt. Sein Client-Geschäft erzielte im zweiten Quartal $3,1 Mrd., ein Plus von 23 %, was nach meiner Rechnung etwa 27 % des Umsatzes ausmacht.
Die Mischung hat sich jedoch stark zu Servern hin verschoben:
- Der Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft stieg um 107 % auf $6,7 Mrd.
- Rechenzentren machten 58 % des Umsatzes aus, gegenüber 42 % vor einem Jahr.
- Das Gaming-Geschäft fiel um 31 % aufgrund geringerer semi-custom Verkäufe.
Der Gesamtumsatz stieg um 50 % auf einen Rekordwert von $11,5 Mrd., und der bereinigte Gewinn je Aktie (non-GAAP EPS) von $1,66 übertraf die Schätzung von $1,62.
Der Rückgang am Freitag machte wochenlange Gewinne in einer Handelssession zunichte…
Mit einem Fünfjahres-Beta von 2,45 tendiert AMD dazu, stärker zu schwanken als die Chip-Branche – in beide Richtungen.
Helios muss die nächste Etappe tragen
Lisa Su sagte in der Pressemitteilung zum zweiten Quartal, dass KI "eine deutliche Ausweitung der Nachfrage nach Rechenleistung in allen unseren Märkten" vorantreibt. Die Prognose unterstützt ihre Aussage.
AMD prognostizierte für das dritte Quartal einen Umsatz von etwa $13 Mrd., plus/minus $300 Mio., was ein Wachstum von 41 % impliziert. Der Konsens liegt bei $13,09 Mrd. Umsatz und $1,95 Gewinn je Aktie, wobei der Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft voraussichtlich bei etwa $8,27 Mrd. liegen wird.
Die Produktionsauslieferungen der MI450 und der Helios-Rack-Plattform begannen im September, mit einem größeren Anlauf im vierten Quartal und in der ersten Hälfte des Jahres 2027. Su erwartet nun, dass der Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft bis 2027 mehr als verdoppelt wird, wobei der Server-CPU-Umsatz um mehr als 70 % steigen soll.
Wie sieht diese Verschiebung nach Segmenten aus?
Das Rechenzentrumsgeschäft wurde innerhalb von etwa einem Jahr zum klaren Mehrheitsteil des Umsatzes, und Helios hat gerade erst mit der Auslieferung begonnen.
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Das Aufgeld lässt wenig Spielraum
AMD notiert mit einem KGV von 45,1 für die nächsten zwölf Monate. Broadcom, das ebenfalls KI-Silizium an Meta und andere Hyperscaler verkauft, fiel am Freitag um 5,5 % und notiert mit einem KGV von 18,7.
Ein Teil dieser Differenz spiegelt das Wachstum wider. Analysten erwarten, dass der Gewinn je Aktie von AMD in den nächsten zwei Jahren um 95,3 % pro Jahr wächst, verglichen mit 68,9 % für Broadcom.
Die Margen sind die schwierigere Frage. Rack-Scale-Systeme enthalten mehr Speicher und Fremdanteile, daher könnte der Anlauf der MI450 die Bruttomarge verwässern, genau dann, wenn der Umsatz anzieht. AMD prognostizierte für das dritte Quartal eine bereinigte Bruttomarge (non-GAAP) von etwa 56 %, auf dem Niveau des zweiten Quartals.
Hier ist das Aufgeld im Vergleich zu Broadcom.
Selbst nach dem Freitag kostet AMD etwa das 2,4-fache des KGV von Broadcom für die nächsten zwölf Monate. Das durchschnittliche Kursziel der Street von $640 impliziert ein Aufwärtspotenzial von 27 %.
Meine Einschätzung: Der Verkauf am Freitag behandelte AMD wie eine PC-Aktie, obwohl Rechenzentren 58 % des Umsatzes ausmachen und um mehr als 100 % wachsen. Ich denke, der Rückgang hat auf die Intel-Nachricht überreagiert. Die Marge ist jedoch das eigentliche Risiko, und bei einem KGV von 45,1 würde ich vor einem Zukauf erwarten, dass die Prognose für das vierte Quartal eine Beschleunigung im Rechenzentrumsgeschäft bei einer Bruttomarge von etwa 56 % zeigt.
Der nächste Kontrollpunkt ist der Bericht am Dienstag nach Börsenschluss. Achten Sie auf den Umsatz im Vergleich zum Konsens von $13,09 Mrd., die Prognose für das vierte Quartal und alle Kommentare dazu, wie die MI450 die Bruttomarge beeinflusst.
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