Wichtige Kennzahlen für die Bank of America-Aktie
- Aktueller Kurs: $63.17
- Zielkurs (Mitte): ~$78
- Konsensziel der Analysten: ~$69
- Potenzielle Gesamtrendite: ~24%
- Jährliche IRR: ~5% / Jahr
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Was ist passiert?
Bank of America (BAC) schloss am 7. August bei $63.17, nahe ihrem höchsten Stand seit Jahren und mit einem Anstieg von rund 38% im vergangenen Jahr von einem Tief bei etwa $46. Die Rally hat einen echten Motor: Die Bank verzeichnete gerade ihr stärkstes Quartal seit Jahren, mit Handelserlösen auf einem Jahrzehntshoch und Investmentbanking-Gebühren, die um 50% gestiegen sind. Die Frage, die sich einem Käufer jetzt stellt, ist also nicht, ob das Geschäft gut läuft. Das tut es offensichtlich. Die Frage ist, wofür ein nahezu rekordverdächtiger Preis tatsächlich bezahlt, und wie viel der guten Nachrichten bereits im Kurs eingepreist ist.
Diese Spannung verschärfte sich Ende Juni, als Oppenheimer die Aktie auf Perform zurückstufte und den Kunden mitteilte, man wolle lieber "das Geld nehmen und laufen", als auf den nächsten Angstzyklus bei Bankaktien zu warten.
Das Quartal, das die Aktie nach oben trieb
Bank of America erzielte im zweiten Quartal einen Gewinn von $1,21 pro Aktie, übertraf damit die Schätzung der Analysten von $1,13 und steigerte ihn um 34% gegenüber dem Vorjahr. Der Umsatz stieg um 15% auf $31,6 Milliarden, das Nettoeinkommen erreichte $9,1 Milliarden, und jedes Segment verzeichnete sowohl Umsatz- als auch Nettoeinkommenswachstum, während die Effizienzquote auf 59% verbessert wurde.
Global Markets war der herausragende Bereich. Die Umsätze aus Sales und Trading stiegen um 33% auf $7,2 Milliarden, Equities erreichten mit $3,6 Milliarden einen Rekord, und Fixed Income lieferte sein bestes Quartal seit über einem Jahrzehnt ab. Die Gebühren aus dem Investmentbanking-Geschäft sprangen um 50% auf über $2,1 Milliarden, und das Nettozinsergebnis erreichte auf vollständig steuerbereinigter Basis $16,2 Milliarden, ein Plus von 9%, was das Management veranlasste, die Prognose für das NII-Wachstum für das Gesamtjahr auf die Obergrenze seiner Spanne von 6% bis 8% anzuheben.
Zwei zukunftsgerichtete Marker prägten den Anruf. CFO Alastair Borthwick bekräftigte das Ziel der Bank für die Nettozinsspanne: "Wir fühlen uns immer noch gut bei dieser Zahl von 2,30%, die wir anstreben", sagte er und fügte hinzu, die Bank sei "wahrscheinlich innerhalb von ein paar Jahren, um dorthin zu gelangen." Bei einer aktuellen Marge von etwa 2,08% ist diese Lücke ein großer Teil der Erträge, von denen die Bank glaubt, sie ohne Hilfe durch Zinsen oder die Wirtschaft erzielen zu können. Bei den Kosten erhöhte das Management nach einem ersten Halbjahr mit mehr als 450 Basispunkten operativer Hebelwirkung die Prognose für das Gesamtjahr auf 300 bis 400 Basispunkte, gegenüber "mehr als 200", die im April prognostiziert wurden. CEO Brian Moynihan sagte, das Unternehmen lasse es "auf die Gewinnlinie durchschlagen", während weiter in das Franchise investiert werde.
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Warum das Diskont-Argument geschwächt ist
Bei $63,17 notiert Bank of America bei etwa dem 12,7-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate und etwa dem 2,1-fachen des tangiblen Buchwerts. Das sind keine überzogenen Multiplikatoren an sich, aber sie befinden sich am oberen Ende dessen, wo diese Bank in den letzten Jahren gehandelt wurde, und die Aktie hat sich schneller neu bewertet als ihre Gewinnschätzungen sich bewegt haben.
Das ist die Beobachtung hinter dem Oppenheimer-Call. Analyst Chris Kotowski argumentierte, dass große Banken von Jahren struktureller Unterbewertung zu Bewertungen übergegangen seien, die nun Optimismus über nachhaltiges Gewinnwachstum einpreisen, was wenig Spielraum für Fehler lässt, wenn ein Angstzyklus zurückkehrt. Er empfahl eine Rotation hin zu Super-Regionalbanken mit mehr Expansionspotenzial. Es ist eine Bewertungsentscheidung, keine Geschäftsentscheidung, und dieser Unterschied ist der springende Punkt für einen Käufer hier.
Bank of America notiert mit dem 12,68-fachen der zukünftigen Gewinne, gegenüber JPMorgan mit dem 14,81-fachen und über Wells Fargo mit dem 11,74-fachen. Die Aktie ist gegenüber ihren engsten Wettbewerbern nicht mehr sichtbar günstig, und ihre Rendite auf das tangiblen Eigenkapital von 17%, obwohl stark, kommt nicht mehr zu einem Diskontpreis. Die Bewertungslücke, die die letzte Etappe der Rally antrieb, hat sich weitgehend geschlossen. Nicht jeder sieht es Oppenheimers Weg: UBS erhöhte Anfang August sein Kursziel auf $70 und behielt ein Buy bei, und Barclays führt ein Ziel von $72. Dagegen impliziert der Konsens der Analysten von etwa $69 eine Aufwärtspotenzial von etwa 9%, und eine Aufteilung von 15 Buys, 5 Outperforms und 4 Holds deutet auf eine Aktie hin, die die Analysten mögen, aber nicht mehr als tief fehlbewertet ansehen.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $63.17
- Zielkurs (Mitte): ~$78
- Potenzielle Gesamtrendite: ~24%
- Jährliche IRR: ~5% / Jahr
Die beiden Umsatztreiber sind ein breit angelegtes Wachstum der gewerblichen Kredite von etwa 8% und fortgesetzte Gebühreneinnahmen aus Vermögensverwaltung, Märkten und Investmentbanking. Der Margentreiber ist das Nettozinsergebnis, das sich auf das NIM-Ziel des Managements von 2,30% zubewegt, was eine modellierte Nettoeinkommensmarge von etwa 28% stützt. Das Hauptrisiko läuft in die andere Richtung: Wenn sich die Handels- und Investmentbanking-Stärke, die dieses Quartal definierte, normalisiert, die Gebührenbasis, die die Neubewertung rechtfertigte, nachlässt, hat ein Multiplikator am oberen Ende seiner Spanne wenig Raum zur Expansion.
Die positive Seite ist, dass Gewinne und Buchwert weiterhin Kapital akkumulieren, Kapital weiterhin an die Aktionäre zurückfließt und die Aktie durch Umsetzung vorankommt. Die negative Seite ist die von Oppenheimer: Ein zyklisches Geschäft am oberen Ende seiner Bewertungsspanne trifft auf eine normale Verlangsamung, und ein Käufer bei $63 wartet Jahre, um die Gewinnschwelle zu erreichen.
Fazit
Der nächste echte Test ist der Bericht zum dritten Quartal am 14. Oktober. Die Latte ist spezifisch: NII-Wachstum für das Gesamtjahr an der Obergrenze der Spanne von 6% bis 8% und operative Hebelwirkung innerhalb der erhöhten Bandbreite von 300 bis 400 Basispunkten. Die wichtigste Zahl sind die Handelserlöse. Die $7,2 Milliarden dieses Quartals setzten eine hohe Marke, und Borthwick wies direkt auf schwierigere Vergleichswerte im zweiten Halbjahr hin. Gut sieht aus wie Markterlöse, die nahe der aktuellen Jahresrate bleiben, während das NII weiter steigt, was den aktuellen Kurs verdient aussehen lassen würde. Schlecht sieht aus wie ein deutlicher Rückgang der Markterlöse im Vergleich zum Vorquartal und eine zurückgenommene NII-Prognose, was den Käufer bei $63 genau dem Risiko aussetzt, das Oppenheimer benannte.
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