Wichtige Kennzahlen für AXP-Aktie
- Performance der vergangenen Woche: +1,2%
- 52-Wochen-Spanne: $291 bis $387
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: $441
- Implizierte Kurssteigerung: 36,0% über 2,3 Jahre
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Premium-Karten, Premium-Wachstum
American Express (AXP) notierte diese Woche etwas höher, nachdem das Unternehmen auf der Barclays Global Financial Services Conference sein Vertrauen bekräftigte. Das Management verwies auf ein Umsatzwachstum von 10% im ersten Halbjahr 2026 auf währungsbereinigter Basis. Diese Leistung veranlasste die Führung, ihre Umsatzprognose für das Gesamtjahr auf etwa 10% anzuheben, während die Gewinn-pro-Aktie-Prognose (Guidance) bei $17,30 bis $17,90 belassen wurde. Anleger haben sich daran gewöhnt, dass AmEx liefert, aber der Tonfall in dieser Woche war eher zuversichtlich als vorsichtig.
Das Wachstum wird durch das Relaunch der Platinum Card angetrieben. AmEx hat die Karte vor über einem Jahr eingeführt, und CEO Steve Squeri hat Anlegern wiederholt gesagt, dass es ein oder zwei Jahre dauert, bis ein Relaunch seine volle Wirkung zeigt. Dieser Zeitplan spielt sich nun aus. Die Einnahmen aus Kartengebühren beschleunigen sich, und die Verbleibsquoten im neu bepreisten US-Platinum-Portfolio blieben im Jahresvergleich trotz einer Gebührenerhöhung von $200 stabil. Premium-Kunden zucken nicht bei höheren Kosten.
AmEx erweitert auch sein Lounge-Netzwerk und seine Reise-Partnerschaften. Es hat seinen Aspire-Lounge-Fußabdruck auf Calgary und Montreal ausgeweitet und baut seine Dining-Plattformen Resy und TheFork weiter aus. Diese Schritte stärken das Mitgliedschaftsmodell, das kauffreudige Kunden in den Bereichen Reisen und Gastronomie bindet – Kategorien, in denen die Ausgaben stabil blieben, selbst als die allgemeine Verbraucherstimmung schwankte.
Squeri fasste das Quartal einfach zusammen: "Wir haben ein weiteres ausgezeichnetes Quartal mit einem Umsatzwachstum von 10% und einem Gewinn pro Aktie von $4,53 geliefert." Für die Zukunft stellt sich die Frage, ob das Wachstum bei Geschäftskarten, das früher in diesem Jahr aufgrund des Wettbewerbs durch Fintechs wie Ramp und Brex nachließ, neben dem Konsumentengeschäft weiter beschleunigen kann.
Warum das Modell noch Spielraum sieht
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 9,2%
- Betriebsmargen: 26,7%
- Exit-KGV: 17,4x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von $441, was eine Gesamtrendite von 36,0% gegenüber dem aktuellen Aktienkurs und eine annualisierte Rendite von 14,3% über die nächsten 2,3 Jahre impliziert.
Eine annualisierte Rendite von 14,3% liegt genau an der Grenze dessen, was als wirklich attraktiv gilt. Die Argumentation basiert darauf, dass AmEx sein aktuelles KGV hält, anstatt eine Neubewertung zu benötigen. Das ist eine niedrigere Hürde als die meisten Wachstumsaktien benötigen. Da das Modell nur ein Exit-KGV von 17,4x annimmt, nahe dem Niveau, zu dem AmEx bereits gehandelt wird, kommt die Kurssteigerung fast ausschließlich aus dem sich aufzinsenden Gewinnwachstum und nicht aus einer höheren Bewertung durch Anleger.
Das ist ein bedeutender Unterschied zu einem Unternehmen, das für Perfektion bewertet ist. Die Betriebsmarge von AmEx von fast 27% spiegelt ein geschlossenes Netzwerk wider, das Gebühren auf beiden Seiten einer Transaktion verdient, anders als Visa oder Mastercard, die nur Zahlungen abwickeln. Dieser strukturelle Vorteil stützt stabilere Margen, selbst wenn das Ausgabenwachstum nachlässt.
Die Kreditqualität ist das zu beobachtende Risiko. Die Netto-Abschreibungsquote von AmEx für US-Verbraucherkarten stieg im Juli auf 1,7% – eine Erinnerung daran, dass selbst Premium-Karteninhaber nicht immun gegen steigende Zahlungsausfälle sind. Wenn sich dieser Trend beschleunigt, könnte die Annahme von 9,2% Umsatzwachstum zu optimistisch sein. Aber gemessen an seiner eigenen Handelshistorie war AmEx selten so vernünftig bewertet im Verhältnis zu seinem Wachstum.
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AXP vs. die Karten-Netzwerke: Eine Bewertungslücke
American Express nimmt eine ungewöhnliche Position im Zahlungsverkehr ein. Es konkurriert mit Visa und Mastercard um Ausgabenvolumen, wird aber mit einem deutlich niedrigeren KGV gehandelt als beide. Visa (V) wird mit etwa 24,5x bis 24,9x zukünftigen Gewinnen gehandelt, bei einem Umsatzwachstum von etwa 14,4% und bereinigten Nettomargen über 50%. Mastercard (MA) wird ähnlich gehandelt, bei etwa 24x bis 28x zukünftigen Gewinnen, mit einem Umsatzwachstum nahe 14,1% und einem Gewinnwachstum pro Aktie über 22%.
AmEx hingegen wird mit etwa 17,4x zukünftigen Gewinnen gehandelt, obwohl für die nächsten zwei Jahre ein Gewinnwachstum pro Aktie im mittleren zweistelligen Bereich projiziert wird. Die Lücke existiert, weil Visa und Mastercard vermögensleichte Netzwerke mit fetteren Betriebsmargen über 60% betreiben, da sie niemals das Kreditrisiko der Verbraucher tragen. AmEx tut dies, daher fordern Anleger einen Abschlag für das zusätzliche Risiko, obwohl sein geschlossenes Modell mehr Umsatz pro Transaktion erfasst.
Dieser Abschlag verengt die Argumentation, dass Visa oder Mastercard eindeutig eine Prämie verdienen. Das prognostizierte 2-Jahres-Umsatzwachstum (CAGR) von 9,6% für AmEx liegt hinter dem der Netzwerke, aber seine Dividendenrendite von etwa 1,2% und sein Aktienrückkaufprogramm bieten Aktionären einen direkteren Renditepfad. Der Vergleich geht nicht darum, welches Geschäftsmodell besser ist. Es geht darum, welches derzeit vom Markt falsch bewertet wird, und derzeit scheint das AmEx zu sein.
Was treibt die AXP-Aktie künftig an?
Der klarste Katalysator ist der anhaltende Schwung der Platinum Card. Das Management erwartet, dass die aktuelle Beschleunigung der Gebührenwachstumsrate sich im Laufe von Q3 fortsetzt und 2026 im hohen zweistelligen Bereich endet, angetrieben durch das neu bepreiste US-Platinum-Portfolio, das schließlich sein erstes volles Jahr durchläuft. Wenn sich das materialisiert, werden Kartengebühren zu einem größeren, dauerhafteren Teil des Geschäfts.
Geschäftszahlungen sind der nächste Hebel. AmEx hat seine virtuellen Kartenfähigkeiten über Conferma erweitert und investiert weiter, um Volumen von kleinen und mittleren Unternehmen von Fintech-Konkurrenten zurückzugewinnen. Squeri hat eingeräumt, dass die "Erholung" bei den Ausgaben von KMU noch am Anfang steht, daher wird die Geschwindigkeit der Erholung dieses Segments beeinflussen, ob AmEx die obere Grenze seiner Prognose erreicht.
Die Integration von TheFork und Resy ist ebenfalls wichtig. Die geplante Übernahme von TheFork durch AmEx war nicht Teil des ursprünglichen Plans für 2026, daher bedeutet die Finanzierung, dass in der zweiten Jahreshälfte mehr investiert wird als ursprünglich budgetiert. Das Management stellt es als langfristige Wette auf die Vertiefung von Händlerbeziehungen dar, aber es wird die kurzfristigen Ausgaben belasten.
Kredittrends verdienen ebenfalls weiterhin Aufmerksamkeit. Eine steigende Netto-Abschreibungsquote ist auf dem aktuellen Niveau beherrschbar, aber jede Beschleunigung würde die Premium-Kunden-These auf die Probe stellen, die dem gesamten Bewertungsmodell zugrunde liegt.
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