Wichtige Kennzahlen für die EXPE-Aktie
- Performance der vergangenen Woche: +5,9%
- 52-Wochen-Spanne: $185 bis $342
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: $378
- Implizierte Wertsteigerung: 28,9% über 2,3 Jahre
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Fünf Quartale mit positiven Überraschungen, ein skeptischer Analyst
Die Expedia Group (EXPE) stieg diese Woche um fast 6% und setzte damit eine Rallye fort, die mit einem starken Q2-Bericht begann. Das Unternehmen übertraf die Schätzungen für Q2 mit einem bereinigten Gewinn je Aktie von 5,76 $ und einem Umsatz von 4,32 Mrd. $. Es war das fünfte Quartal in Folge, in dem sowohl die Umsatz- als auch die Gewinnschätzungen übertroffen wurden. Das Management erhöhte die Jahresprognose auf einen Umsatz von 16,05 Mrd. $ bis 16,22 Mrd. $ und Bruttobuchungen von 129,5 Mrd. $ bis 130,8 Mrd. $.
Das Wachstum war breit gefächert. Die Bruttobuchungen stiegen um 12% auf 33,93 Mrd. $ und das bereinigte EBITDA sprang um 23% auf 1,11 Mrd. $, wodurch sich die Margen auf 25,9% erhöhten. Besonders hervorzuheben ist die Nachfrage der US-Verbraucher, die das schnellste Wachstum seit 15 Quartalen verzeichnete, während Expedias B2B-Segment, das Reisebuchungen für andere Unternehmen ermöglicht, sein 20. Quartal in Folge mit zweistelligem Wachstum verzeichnete. Europa blieb ein Schwachpunkt, da reduzierte Flugkapazitäten und makroökonomische Gegenwinde den Auslandsreiseverkehr belasteten.
Nicht jeder ist überzeugt, dass die Rallye noch weiter anhält. Morgan Stanley nahm diesen Monat die Online-Reisebranche unter die Lupe und stufte Expedia mit einem Kursziel von 235 $ als Underweight ein, deutlich unterhalb des aktuellen Kursniveaus. Die Bank sah KI eher als Chance denn als Bedrohung für Online-Reisebüros im Allgemeinen, gab jedoch an, Konkurrenten mit einzigartigerem Angebot und stärkerem Direktverkehr zu bevorzugen.
CEO Ariane Gorin widersprach dieser Vorsicht mit den Zahlen selbst. "Wir haben die obere Grenze unserer Erwartungen sowohl beim Umsatz als auch beim Gewinn zum fünften Quartal in Folge übertroffen", sagte sie im Earnings Call. Wenn die Expedia-Aktie trotz der Underweight-Einstufung weiter steigt, könnte der Markt derzeit eher der operativen Leistung als der Analystenskepsis vertrauen.
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Ein Abschlag, der immer schwerer zu rechtfertigen ist
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 8,1%
- Betriebsmargen: 18,5%
- Exit-KGV: 12,3x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von 378 $, was eine Gesamtrendite von 28,9% gegenüber dem aktuellen Aktienkurs und eine annualisierte Rendite von 11,7% über die nächsten 2,3 Jahre impliziert.
Eine annualisierte Rendite von 11,7% stellt Expedia klar in den Bereich moderat attraktiver Anlagen, und die Argumentation ist einfach. Die Aktie ist sowohl im Verhältnis zu ihrem eigenen Wachstum als auch zu ihrer Peer-Group günstig bewertet. Ein Exit-KGV von 12,3x ist konservativ für ein Unternehmen, das ein EBITDA-Wachstum von 23% und steigende Margen erzielt. Das Modell benötigt daher nicht viel Optimismus, um sein Ziel zu erreichen.
Ein Umsatzwachstum von 8,1% spiegelt ein stabiles, nicht explosionsartiges Wachstum wider, was für eine ausgereifte Reiseplattform angemessen ist und nicht für eine Hypergrowth-Story. Was hervorsticht, ist die Margenentwicklung. Expedias bereinigte EBITDA-Marge hat sich im Jahresvergleich um fast zwei Prozentpunkte ausgedehnt, und das Management hat seine Jahresprognose für die Margenausweitung auf 150 bis 175 Basispunkte erhöht. Dies ist ein Beleg dafür, dass Kostendisziplin und Buchungswachstum sich gegenseitig verstärken.
Im Vergleich zu seiner eigenen Handelshistorie liegt Expedias aktuelles KGV deutlich unter dem Niveau vor der Pandemie, die die Reisendynamik verändert hat. Diese Lücke zwischen fundamentaler Performance und Bewertung ist genau das, worauf Morgan Stanleys pessimistische Einschätzung setzt: dass sie sich durch Kursschwäche schließt und nicht durch eine Bewertungssteigerung. Das Bewertungsmodell nimmt die gegenteilige Seite dieser Wette ein.
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Expedia vs. Booking vs. Airbnb: Ein Vergleich der Reisebranche
Expedias Bewertung macht nur im Vergleich zu seinen beiden größten Konkurrenten Sinn, und die Lücke ist erheblich. Booking Holdings (BKNG) notiert bei etwa dem 18,5- bis 18,9-fachen des erwarteten Gewinns, mit einem Umsatzwachstum von fast 15% und Nettomargen von über 20%. Damit ist es das größte und profitabelste der drei Online-Reisebüros. Airbnb (ABNB) wird noch höher bewertet, bei etwa dem 29,6-fachen des erwarteten Gewinns, mit einem Umsatzwachstum von etwa 12,6% und einem Geschäftsmodell, das auf alternativen Unterkünften und nicht auf traditionellen Hotel- und Flugbuchungen basiert.
Expedia notiert bei etwa dem 13,05-fachen des erwarteten Gewinns und ist damit günstiger als beide. Dieser Abschlag existiert teilweise, weil Expedias Markenportfolio historisch gesehen Traffic weniger effizient konvertiert hat. Das Portfolio umfasst Expedia, Hotels.com und Vrbo, verglichen mit der Direktbuchungsmaschine von Booking.com. Genau auf diesen Punkt der Konversionseffizienz stützt sich Morgan Stanleys pessimistische Einschätzung. Das Unternehmen argumentiert, Expedia habe weniger einzigartiges Angebot und schwächeren Direktverkehr als seine Konkurrenten.
Aber die Wachstumszahlen stellen diese Darstellung in Frage. Expedias Umsatzwachstum von 14% und EBITDA-Wachstum von 23% in diesem Quartal entsprachen oder übertrafen das, was Booking in den letzten Perioden verzeichnete, obwohl Expedia zu einem deutlich niedrigeren KGV gehandelt wird. Wenn diese operative Leistung anhält, wird die Bewertungslücke zwischen Expedia und Booking mit jedem weiteren Quartal schwerer zu rechtfertigen sein. Airbnb bleibt der Joker der Gruppe, wächst stetig, wird aber mit dem höchsten KGV der drei gehandelt – eine Prämie, die davon ausgeht, dass seine Expansion über privat vermietete Unterkünfte hinaus hin zu Hotels und zusätzlichen Dienstleistungen erfolgreich ist.
Was treibt die EXPE-Aktie künftig an?
Das B2B-Segment ist der klarste strukturelle Katalysator. Expedias B2B-Bruttobuchungen stiegen im Q2 um 21%, das 20. Quartal in Folge mit zweistelligem Wachstum, während das Unternehmen das ausbaut, was das Management als One-Stop-B2B-Reisegeschäft bezeichnet. Weitere Investitionen dort, einschließlich der kürzlichen Tiqets-Übernahme, belasten die kurzfristigen Margen, erweitern aber Expedias gesamten adressierbaren Markt über direkte Verbraucherbuchungen hinaus.
Die KI-Integration in Suche und Buchung ist der nächste Punkt, den man im Auge behalten sollte. Gorin stellte fest, dass der organische Suchverkehr stabil bis leicht gestiegen ist, selbst als KI-gestützte Suchtools verändern, wie Verbraucher Reiseoptionen entdecken – eine Dynamik, die Morgan Stanley als potenzielle Chance für alle drei großen OTAs identifizierte, wenn sie gut gemanagt wird.
Die Margendisziplin wird entscheiden, ob die erhöhte Prognose Bestand hat. Das Management hat bereits signalisiert, dass die Margenausweitung im Q3 nachlassen wird, da Expedia die Kostensenkungen des Vorjahres übertrifft und weiterhin B2B-Investitionen und Währungsgegenwinde absorbiert, bevor sie sich im Q4 erholt.
Die europäische Reisendynamik bleibt die größte Unbekannte. Eine anhaltende Schwäche dort, getrieben durch reduzierte Flugkapazitäten und makroökonomischen Druck, könnte die Stärke in den USA ausgleichen, wenn sie sich nicht bis 2027 stabilisiert.
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