Die wichtigsten Punkte
- Die Alphabet-Aktie ist im vergangenen Jahr um 21 % gestiegen, liegt aber 22 % unter ihrem Mai-Höchststand, nachdem das Unternehmen begann, seinen KI-Ausbau mit neuen Aktien und einem viel größeren Investitionsbudget zu finanzieren.
- Der Kursrückgang wirkt übertrieben: Die Aktie notiert genau zu ihrem durchschnittlichen Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) der letzten fünf Jahre, und Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie bis 2028 um etwa 24 % pro Jahr wachsen wird.
- Der Umsatz stieg im zweiten Quartal um 24 % und Google Cloud wuchs um 82 %, aber der freie Cashflow wurde zum ersten Mal seit dem Börsengang von Alphabet negativ.
- Die Ergebnisse für das dritte Quartal werden am Mittwoch, den 28. Oktober, nach Börsenschluss veröffentlicht und zeigen, ob das Wachstum von Cloud eine noch größere Investitionsrechnung für 2027 rechtfertigen kann.
Alphabet (GOOG) ist im vergangenen Jahr (bis zum Schlusskurs am Montag) um 21 % gestiegen, liegt aber für 2026 unverändert und 22 % unter seinem Mai-Höchststand.
Diese Spaltung erzählt die Geschichte. Der gesamte Jahresgewinn kam vor Januar zustande: Die Aktie schloss 2025 etwa auf dem Niveau, auf dem sie jetzt gehandelt wird. In diesem Jahr stieg sie bis zum Mai-Höchststand aufgrund des Cloud-Wachstums, gab dann aber alles wieder her, sobald Alphabet begann, seinen KI-Ausbau zu finanzieren. Angesichts der für Mittwoch, den 28. Oktober, nach Börsenschluss fälligen Ergebnisse des dritten Quartals glaube ich, dass der Kursrückgang zu weit gegangen ist.
Gemini 3 und Cloud sorgten für den Aufschwung
Die Rallye begann, als Google am 18. November 2025 Gemini 3 veröffentlichte, und die Aktie stieg am nächsten Tag um 3 %. Tage später berichtete The Information, dass Meta Platforms (META) Gespräche über Milliardenausgaben für Googles TPU-Chips führe.
Der Bericht für das erste Quartal vom 29. April fügte den nächsten Schritt hinzu. Der Umsatz stieg um 22 % auf 109,9 Mrd. USD, der Cloud-Umsatz sprang um 63 %, und der Auftragsbestand von Cloud verdoppelte sich in drei Monaten nahezu, auf über 460 Mrd. USD. (Das war auch das erste Quartal, in dem sein Auftragsbestand Verträge von einem Jahr oder weniger berücksichtigte, sodass ein Teil des Sprungs auf die neue Definition zurückzuführen ist.) Die Aktie sprang am nächsten Tag um 10 % und erreichte im Mai ihren Höchststand.
Dann wurde die Rechnung für Alphabet fällig
Im Juni beschaffte Alphabet 49,6 Mrd. USD durch neue Aktien, darunter 10 Mrd. USD von Berkshire Hathaway (BRK.B), und richtete ein Programm ein, um bis zu 40 Mrd. USD mehr zu verkaufen, hauptsächlich zur Deckung von Steuern auf Mitarbeiteraktienoptionen. Es kaufte in der ersten Hälfte 2025 Aktien im Wert von 28,3 Mrd. USD zurück und in der ersten Hälfte 2026 keine.
In seinem Bericht vom 22. Juli stieg der Umsatz um 24 % auf 119,8 Mrd. USD, und das Cloud-Wachstum beschleunigte sich auf 82 %. Aber Alphabet erhöhte seine Investitionsprognose für 2026 auf 195 bis 205 Mrd. USD, und der freie Cashflow belief sich auf minus 5,9 Mrd. USD, sein erstes negatives Quartal als börsennotiertes Unternehmen. Die Aktie fiel am nächsten Tag um 7 %.
Die Investitionsausgaben hatten sich bereits von 2021 bis 2025 fast vervierfacht.
Die Prognose für dieses Jahr ist mehr als doppelt so hoch wie die 91,5 Mrd. USD von 2025.
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Oktober verschlimmerte die Lage
Am 15. Oktober berichtete Reuters, dass einige Anthropic-Investoren über eine niedrigere Börsenbewertung diskutierten, und Scotiabank schätzt, dass Anthropic etwa 22 % des Auftragsbestands von Google Cloud ausmacht. Am 20. Oktober sagte CEO Sundar Pichai, dass Cloud auf einen Teil des Umsatzes verzichtet, damit DeepMind zuerst Rechenleistung erhält, und bezeichnete deren Bedarf als "nicht verhandelbar". Einen Tag später schraubte Meta die Untergrenze seines eigenen Investitionsbudgets für 2026 nach oben, ein weiteres Zeichen dafür, dass die Ausgaben der Branche nicht nachlassen.
Was Alphabet am Mittwoch vorweisen muss
Analysten erwarten für das dritte Quartal einen Umsatz von etwa 128 Mrd. USD, ein Plus von rund 25 %. Die größeren Indikatoren sind das Cloud-Wachstum im Vergleich zu 82 % im Vorquartal und jede frühe Aussage zu den Investitionen 2027, wobei der freie Cashflow für 2027 bereits auf etwa minus 37 Mrd. USD erwartet wird.
Diese Rechnung ist leichter zu schlucken, wenn Google Cloud CEO Thomas Kurian recht hat. Auf der Communacopia + Technology Conference von Goldman Sachs am 8. September sagte er, dass Alphabets KI-Server sich insgesamt in weniger als zwei Jahren amortisieren und seine eigenen Chips in etwa der Hälfte dieser Zeit.
Warum ich hier Alphabet nachkaufen würde
Analysten erwarten immer noch, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie von 11,89 USD im Jahr 2026 auf 18,16 USD im Jahr 2028 steigt, etwa 24 % pro Jahr.
Und die Aktie ist nicht für etwas Heroisches bewertet. Zum Schlusskurs am Montag notierte Alphabet bei etwa dem 23-fachen des zukünftigen Gewinns, genau auf dem Fünfjahresdurchschnitt und deutlich unter dem 33-fachen, das es am 30. April erreichte. Das 23-fache für einen Gewinn zu zahlen, der um etwa 24 % pro Jahr wächst, ist ein fairer Preis für ein Unternehmen, dessen Cloud-Betriebsgewinn im letzten Quartal auf 8,8 Mrd. USD mehr als verdreifacht hat.
Das Bärenszenario ist real, aber es ist enger, als der Kursrückgang vermuten lässt. Die Kapitalerhöhung von 49,6 Mrd. USD entspricht etwas mehr als 1 % des Börsenwerts von Alphabet. Das tiefere Problem ist die Liquidität: Analysten erwarten nicht, dass der freie Cashflow vor 2028 wieder positiv wird. Das durchschnittliche Kursziel von 422 USD liegt etwa ein Drittel über dem Schlusskurs am Montag.
Am Mittwoch wird diese Einschätzung auf die Probe gestellt. Ein Cloud-Wachstum, das nahe 80 % bleibt, würde sie stützen. Eine deutliche Verlangsamung zusammen mit einer weiteren unverbindlichen Erhöhung der Investitionsausgaben würde die Amortisation weiter nach hinten verschieben, und ich würde auf das nächste Quartal warten, bevor ich mehr hinzufüge.
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