Die wichtigsten Punkte
- Die Aktien von United Microelectronics fielen um etwa 10 %, nachdem das Unternehmen eine Nullkupon-Wandelanleihe im Volumen von 1,8 Milliarden Dollar begeben hatte.
- Der Kursrückgang erscheint deutlich größer als die Verwässerung, die UMC bei vollständiger Umwandlung aller Anleihen auf etwa 2,34 % beziffert.
- Die Anleihen zahlen keine Zinsen, und Anleger erhalten bei Nichtumwandlung etwas weniger zurück, als sie gezahlt haben.
- Wichtig ist, wie UMC das Geld verwendet, das laut Unternehmen in Ausrüstung und den Bau von Anlagen fließen soll.
Die Aktien von United Microelectronics (UMC) sind heute um etwa 10 % gefallen, nachdem das taiwanesische Chip-Foundry-Unternehmen eine Wandelanleihe im Volumen von 1,8 Milliarden Dollar begeben hatte. Es reichte die Bedingungen um 9:27 Uhr ET bei der SEC ein, kurz vor der Eröffnung am Montag. (Der S&P 500 ist heute im Plus, daher liegt dies ganz bei UMC.)
Was genau ist passiert
UMC emittiert zwei Tranchen von Anleihen zu je 900 Millionen Dollar. Sie zahlen keine Zinsen, und Inhaber können sie drei Monate nach der Emission am 13. Oktober in neue Aktien umtauschen:
- Eine Tranche wandelt zu einem Kurs von NT$179,19 pro Aktie um, 17,5 % über dem Taiwan-Schlusskurs vom Montag von NT$152,50.
- Die andere wandelt zu NT$202,06 um, 32,5 % über diesem Schlusskurs.
- Eine Tranche läuft in fünf Jahren und die andere in 18 Monaten fällig.
Hier kommt der interessante Teil: Wenn die Anleihen nie umgewandelt werden, erhalten Anleger etwas weniger zurück, als sie gezahlt haben. (Die beiden Tranchen haben eine jährliche Rendite von -0,25 % bzw. -1,35 %.) UMC erhält also Geld dafür, dass es sich Geld leiht.
Ein gutes Geschäft, wenn man es bekommt.
Wie viel Verwässerung sprechen wir hier?
Nicht viel. UMC gibt an, dass bei Umwandlung aller Anleihen die bestehenden Aktionäre um etwa 2,34 % verwässert werden. Und das passiert nur, wenn die Aktie über diese Umwandlungspreise steigt.
Warum also der 10%ige Rückgang? Er hat über 5 Milliarden Dollar an Marktwert ausgelöscht, mehr als das Dreifache des gesamten Deals. Ein Teil des Rückgangs ist wahrscheinlich mechanisch bedingt, auch wenn dies Spekulation ist: Anleger, die Wandelanleihen kaufen, hedgen diese oft durch Leerverkäufe der Aktie, was die Kurse am Tag der Begebung belasten kann.
Die Bilanz muss auch nicht gerettet werden, es besteht also keine bekannte größere finanzielle Gefahr:
Was kommt als Nächstes
UMC gibt an, dass das Geld für Maschinen, Ausrüstung und den Bau neuer Anlagen verwendet wird. Das deutet auf ein größeres Investitionsbudget hin, was den freien Cashflow belasten kann, bis die neuen Kapazitäten ausgelastet sind.
Dennoch erscheint mir die Reaktion des Marktes übertrieben. UMC leiht sich Geld quasi kostenlos, und neue Aktien werden nur ausgegeben, wenn die Aktie deutlich über das heutige Niveau steigt.
Natürlich, wenn die Aktien nicht steigen, muss UMC im April 2028 900 Millionen Dollar für die kurze Tranche zurückzahlen. Der nächste Quartalsbericht von UMC sollte zeigen, wie groß der Investitionsplan tatsächlich ist.
Aber in der Zwischenzeit… das scheint mir eine sehr unsinnige Reaktion des Marktes zu sein. Man möchte doch, dass Unternehmen Schulden zu niedrigen Kapitalkosten aufnehmen!
Was ist die UMC-Aktie also wirklich wert?
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