核心要点
- 美国财政部长斯科特·贝森特周五表示，波斯湾石油出口已超过冲突前水平，布伦特原油周一因市场预期伊朗战争局势缓和而下跌1%。
- 分析师预计埃克森美孚2026年每股收益将达到13.29美元，几乎是2025年6.99美元的两倍，这主要得益于战争推高的油价和炼油利润率。
- 分析师已预期这种提振效应将消退，自6月以来，2028年的每股收益预期已被下调至10.62美元。
- 埃克森美孚目前以其在战争年份盈利水平上常见的估值倍数交易，因此12月的计划更新比10月30日的财报更重要。
埃克森美孚 (XOM) 和 雪佛龙 (CVX) 从伴随伊朗战争而来的紧张石油市场中获益良多，埃克森美孚在10月30日财报发布前接近历史高点。这两家公司在截至10月22日的一个月内分别上涨了12%和11%。
如今，特朗普自己的财政部表示短缺已经结束。
周五，财政部长斯科特·贝森特在X上发帖称：“波斯湾的石油出口正在强劲复苏，并已超过冲突前水平。”
油价应声下跌。周一，布伦特原油下跌1%至约115美元/桶，美国原油下跌2%，因市场预期美国和伊朗将缓和敌对行动。
这对加油站来说是利好消息。但对于一只基于战争年份盈利水平定价的股票来说，却是个问题。
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战争使埃克森美孚盈利翻倍
埃克森美孚的第二季度显示了战争对其的影响。该公司盈利145亿美元，高于去年同期的71亿美元。更高的油价为其油气生产盈利增加了46.5亿美元，更宽的炼油利润率又增加了31.8亿美元。
分析师已将所有这些因素纳入他们的预期。他们现在预计2026年每股收益为13.29美元，几乎是埃克森美孚2025年6.99美元盈利的两倍，随后在2027年将回落至12.37美元。
自6月30日以来，分析师已上调了他们对2026年和2027年的预期，同时将2028年的预期下调了5%，至10.62美元。
埃克森美孚以前就经历过价格飙升后回落的情况。其收入从2021年的2770亿美元跃升至2022年的3990亿美元，随后在下一年减少了640亿美元。
埃克森美孚表示，布伦特原油价格每桶变动1美元，其年度盈利将变动约7亿美元。2025年，其布伦特原油平均售价为69美元/桶。周一，布伦特原油价格仍在115美元左右。
炼油业务也是战争驱动的交易
此外：支撑埃克森美孚第三季度业绩的炼油业务同样依赖于战争。
埃克森美孚10月16日提交的季度预览显示，与第二季度相比，炼油利润率将为盈利增加约44亿美元。这比油价下跌造成的13亿美元损失高出三倍多。首席执行官达伦·伍兹在埃克森美孚7月的电话会议上表示，公司预计“炼油市场将非常强劲，利润率非常高。”
这些利润率有其来源。管理层在同一电话会议上表示，由于霍尔木兹海峡关闭，该行业约300万桶/日的炼油产能处于闲置状态。如果海湾航运已恢复到战前水平以上，这些燃料可以再次到达买家手中，利润率将面临压力。
埃克森美孚的产量增长是真实的。二叠纪盆地的产量在第二季度超过了180万桶油当量/日，圭亚那的毛产量约为90万桶/日。但这些桶的售价取决于当时的油价。
定价仿佛战争溢价将持续
乍一看，该股票看起来并不昂贵。埃克森美孚的交易价格约为预期市盈率的13倍，正好处于其五年平均水平。
但这些远期盈利是战争年份的盈利。上一次油价飙升是在2022年7月，投资者仅支付了6.6倍的市盈率。将周五约183美元的收盘价应用于分析师对2028年预期的10.62美元，该股票的交易价格约为17倍，远高于该平均水平。
什么必须维持
我的看法：埃克森美孚是一家管理良好、具有真实增长前景的公司。但在接近历史高点时，投资者正在为华盛顿自己都表示正在消退的战争溢价买单。我会等到埃克森美孚12月的计划更新后再买入，以了解其在正常油价下，其2030年的目标是否仍然可行。同样的问题也适用于因相同油价上涨的雪佛龙。
在10月30日，关注管理层对第四季度炼油利润率的评论。
当然，贝森特可能言之过早。胡塞武装周末再次袭击了沙特阿拉伯，国际能源署署长法提赫·比罗尔周一表示，他不认为2027年的能源市场会恢复到战前状态。如果他是对的，埃克森美孚的溢价还能持续更长时间。
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