埃克森美孚股票关键数据
- 当前股价： $183.21
- 华尔街目标价： ~$179
- NTM EV/EBITDA： ~7倍
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发生了什么？
埃克森美孚 (XOM) 于10月23日收于创纪录的$183.21，上涨2.79%，当日布伦特原油收于$116.72，为4月以来的最高收盘价。雪佛龙 (CVX) 和康菲石油 (COP) 当天也创下历史新高，因此这一走势更多是跟随油价，而非埃克森美孚自身发布的消息。该股在2026年迄今上涨了约52%，目前价格已超过华尔街平均目标价$179.41。随着第三季度业绩将于10月30日发布，在创纪录高位买入的投资者应该清楚，当原油价格停止提供助力时，埃克森美孚自身能掌控的是故事的哪一部分。
埃克森美孚掌控的二叠纪杠杆
在9月9日巴克莱能源会议上，首席财务官尼尔·汉森谈到收购先锋自然资源时表示：“我们预计每年实现约20亿美元的协同效应，而我们已经能够将其翻倍。”根据埃克森美孚7月31日的业绩报告，其二叠纪盆地产量在第二季度达到创纪录的每日超过180万桶油当量。
更大的杠杆在于采收率。汉森表示，目前二叠纪盆地原油地质储量的采收率相当低，并将提高二叠纪采收率一倍称为其既定目标，通过涵盖一次和二次采油的40项互补技术来实现。他表示，其中一些技术“将产出相同数量的原油，但使用更少的油井”。每桶原油所需油井数减少意味着每桶原油的资本支出降低，这是埃克森美孚无论油价如何都能控制的成本优势。将采收率提高一倍是一个目标，而非已实现的结果，汉森也未给出实现这一目标的具体日期。
Infineum符合资产剥离模式，但规模较小
10月22日，《金融时报》报道称，埃克森美孚与壳牌 (SHEL) 各持股50%的燃料和润滑油添加剂制造商Infineum，已聘请美国银行探索以约80亿美元的价格出售。该报道将其描述为壳牌剥离化工资产计划的一部分，并表示出售进程尚处早期，可能不会达成交易，路透社未能证实该报道。按此估值，埃克森美孚所持的一半股份价值约40亿美元，约占其7530亿美元市值的0.5%。
如果出售成功，将符合汉森描述的模式，他表示埃克森美孚迄今为止的“大量”结构性成本节约来自资产剥离。他预计未来的节约将“越来越多地来自我们设计的组织架构”。
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创纪录股价的支撑因素
埃克森美孚的NTM（未来12个月）EV/EBITDA约为7倍，而道达尔能源 (TTE) 和埃尼集团 (ENI) 均约为5倍。这一溢价更多地依赖于其执行能力，而非当前的油价。汉森表示，埃克森美孚平均执行的“重大项目数量是竞争对手的两倍”，且“成本降低20%，速度加快20%”，不过这一比较是埃克森美孚自身进行的，而非独立的基准测试。如果这些优势在油价正常化后得以保持，那么其溢价就有支撑；如果这些优势消退，那么买家就是在为一家盈利水平与同行相当的公司支付溢价估值。
结论
10月30日，市场普遍预期其调整后每股收益约为4美元，此前第二季度调整后每股收益为3.52美元，低于预期。报告收益还将包含埃克森美孚在10月16日指出的约25亿美元的衍生品时间效应影响，因此调整后的数字更能清晰反映情况。考验创纪录股价的关键指标是二叠纪产量相对于第二季度每日超过180万桶的水平：产量的再次提升将支撑其溢价估值，而一个持平或下降的季度则会让该股更多地依赖布伦特原油价格。
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