核心要点
- 尽管第三季度业绩超出预期，Bloom Energy 股价在 10 月 23 日仍下跌 11%，收盘价较其 6 月 22 日的历史高点低约 44%。
- 自由现金流转为负值，约为 1.81 亿美元，结束了连续四个季度的正值记录。
- 毛利率达到 33.8%，并且 Bloom 将其 2026 年营收展望上调至 44 亿至 46 亿美元，这是今年第三次上调。
- 以约 40.2 倍的远期市盈率计算，该股仍需将第四季度的创纪录交付量转化为现金。
Bloom Energy (BE) 最近几周日子不好过。其股价于 10 月 23 日收于 193 美元，较 6 月 22 日创下的 346 美元收盘纪录低约 44%。
这家燃料电池制造商当天股价下跌 11%，而就在前一天，其刚刚公布了超出预期的第三季度业绩。营收增长超过一倍，达到 12.4 亿美元，并且 Bloom 今年第三次上调了全年展望。
那么为何股价下跌？自由现金流转为负值，结束了连续四个季度的正值记录。AI 电力股板块的普遍下跌也未能提供助力。
周四的报告带来了什么？
你可以逐季度看到波动和转折……
第三季度自由现金流为负 1.81 亿美元，因为资本支出增长了两倍，达到 1.53 亿美元。
不过，客户预付款持续攀升。现金流出主要来自合同资产、应收账款和库存，这些项目都随着交付量增加而膨胀。
首席财务官 Simon Edwards 在财报电话会议上表示，现金使用"并非一个趋势的开始"。年初至今，自由现金流仍为正值，约为 4200 万美元。
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利润率表现良好
更宽的利润率意味着每笔销售中有更多部分能转化为自由现金流。Bloom 的毛利率自 2021 财年以来逐年扩大，从 20.3% 增长到 2025 财年的 29.7%……
第三季度毛利率达到 33.8%，为今年最佳水平。调整后的数字为 34.5%，略高于管理层全年约 34% 的目标。
展望再次上调
Bloom 现在预计 2026 年营收为 44 亿至 46 亿美元，高于 7 月份预测的 39 亿至 42 亿美元。即使按区间的低端计算，也超过 2025 年 20.2 亿美元的两倍……
截至 9 月，Bloom 已确认的订单额为 30.5 亿美元。因此，新的营收区间意味着第四季度营收约为 13.5 亿至 15.5 亿美元。
即使较历史高点下跌了 44%，Bloom 的股价也并不便宜，其远期市盈率约为 40.2 倍。摩根大通将其目标价从 314 美元下调至 292 美元，但维持其"超配"评级，并表示 Bloom 的执行力"持续令人印象深刻"。
接下来会怎样？
大型项目的落地并不均匀，因此单个季度的现金流可能向任何方向波动。如果第四季度的交付量能转化为现金，那么周五的下跌看起来就像是反应过度。但如果自由现金流持续为负，那么更大的营收展望也无法支撑当前的估值倍数。
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