甲骨文股票一年内下跌55%。是抄底良机还是价值陷阱？

核心要点

• 过去一年，甲骨文股价下跌了55.0%，10月23日收于126.16美元，尽管甲骨文在过去四个季度中每个季度的调整后每股收益都超过了华尔街的预期。
• 第一财季收入增长30%至193亿美元，而自由现金流为负50亿美元。
• 分析师预计收入将从2027财年的904.2亿美元增长至2029财年的1838.1亿美元。
• 下一个考验：10月28日的投资者日。

甲骨文 (ORCL) 股价在过去一年下跌了55.0%，10月23日收于126.16美元。在同一时期，甲骨文连续四个季度的调整后每股收益都超过了华尔街的预期。

这种差距就是故事所在。根据我的计算，甲骨文股价在此期间开始时接近280美元，因此一年的业绩超预期后，股价仍不到该价格的一半。压力来自甲骨文为其AI数据中心融资的方式，而非对其的需求。

甲骨文股价如何回吐了6月的涨幅

第一段下跌是从11月初的低位280美元左右跌至1月底的140美元左右。更大的波动发生在之后。甲骨文于6月10日公布第四财季调整后每股收益为2.11美元，高于1.96美元的预期，该股 在当月一度触及248美元附近的高点，随后在7月底跌至约116美元。在此期间， 标普全球将甲骨文的信用评级下调至BBB-，仅比垃圾级高一级。

甲骨文股价的9月：业绩超预期，然后是新墨西哥州项目

甲骨文于9月10日公布的 第一财季业绩 显示收入增长30%至193亿美元，云基础设施收入增长121%至74亿美元。调整后每股收益1.92美元，高于1.74美元的共识预期，甲骨文将其2027财年展望上调至至少900亿美元收入和8.10美元的非GAAP每股收益。

现金流是薄弱环节。资本支出达到280亿美元，导致自由现金流为负50亿美元。在 财报电话会议 上被问及自由现金流何时转正时，首席财务官希拉里·马克森表示：“我们尚未给出具体的时间表，今天也不打算给出。”甲骨文本财年仍计划资本支出900亿至950亿美元。

随后在9月24日，甲骨文向正在建设其新墨西哥园区“木星项目”的 Blue Owl (OWL) 部门发送了不可抗力通知，理由是电力供应可能出现延迟。甲骨文股价 当日下跌3.5%，其五年期信用违约互换（为其债务违约提供保险的成本）创下纪录。10月22日，甲骨文表示将使用 Bloom Energy (BE) 最高2.45吉瓦的燃料电池微电网取代该地点计划使用的燃气轮机和柴油发电机。同一天，路透社报道称甲骨文的信用违约互换再次接近纪录水平。

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华尔街对甲骨文仍有何期待

分析师预计2027财年（截至2027年5月）收入为904.2亿美元，2028财年为1317.9亿美元，2029财年为1838.1亿美元，两年内增长103.3%。

与此同时，标准化每股收益预期分别为8.14美元、10.99美元和15.77美元。以126.16美元计算，甲骨文股票的交易价格是今年预期的15.5倍和明年预期的11.5倍。一家被华尔街认为到2029财年每股收益将增长93.7%的公司通常不会以这样的估值倍数交易，这表明市场担忧的是融资问题，而不是预测本身。

甲骨文股票持有者应关注的两个日期

甲骨文将于10月28日在AI World举行其投资者日，马克森在电话会议上表示，届时将提供更多关于利润率的信息。关键的数字是自由现金流转正的日期。然后是12月14日的财报，甲骨文预计收入增长30%至34%，非GAAP每股收益为1.85至1.93美元。

一个自由现金流转正的日期将使15.5倍的估值倍数变成一个有明确终点的融资折价。如果没有这个日期，到目前为止，连续四个季度的业绩超预期还不够。

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