核心要点
- 特斯拉股价在过去一年下跌了17.1%，10月23日收盘报372.22美元，此前第二季度财报显示其消耗了11亿美元现金，造成了最严重的冲击。
- 华尔街的平均目标价为408.36美元，较收盘价高出9.7%。
- 第三季度自由现金流恢复至15.3亿美元，同时特斯拉将其2026年资本支出指引从超过250亿美元下调至约200亿美元。
- SpaceX表示，任何与特斯拉的合并都需要其控股股东马斯克的批准，目前尚未达成任何条款。
特斯拉 (TSLA) 股价在过去一年下跌了17.1%，10月23日收盘报372.22美元。此前7月的报告显示，特斯拉出现了两年多来的首次现金消耗，并公布了超过250亿美元的支出计划。
10月的报告部分扭转了这一局面。自由现金流恢复为正，特斯拉也下调了支出指引，但次日股价仍下跌了2%。目前特斯拉股价较7月23日收盘价319.69美元高出16.4%，但较其历史盘中高点（据我计算）低25.4%。
特斯拉股价于12月见顶，随后在春季回吐涨幅
从公布的回报率倒推，一年期窗口的起始点为449.00美元。特斯拉股价在12月创下498.83美元的历史盘中高点，随后四个月持续下滑：2025年底收于450美元，3月底收于372美元。
第一季度的交付数据也未能提振股价。4月2日，特斯拉报告交付了358,023辆汽车，而Visible Alpha的预期为368,903辆，当月股价在340美元中段触底。
随后，股价在5月反弹至440美元中段，但并无单一事件驱动。截至6月30日，股价收于421美元。7月2日，特斯拉交付了480,126辆汽车，比华尔街预期的402,776辆高出19.2%。这一利好仅持续了三周。
造成实际损害的7月22日报告
特斯拉第二季度的营收表现尚可：营收为282.4亿美元，而预期为257.1亿美元。但在营收之下，情况开始恶化。调整后每股收益为0.33美元，低于分析师预期的0.51美元，营业利润率收窄至1.4%。
更大的问题是资本支出（用于工厂、芯片和设备的资金）。特斯拉当季支出58亿美元，导致自由现金流转为负值，为-11亿美元。首席财务官Vaibhav Taneja维持了2026年资本支出超过250亿美元的指引，并表示支出将在未来两到三年内持续增长，同时警告下半年自由现金流的负值将加深。
据彭博社报道，特斯拉股价在7月23日下跌14.5%，至319.69美元，这是自2025年3月以来的最大单日跌幅。这意味着在不到四周的时间里，股价较6月30日收盘价下跌了24.1%，并在8月初将股价推低至300美元附近。
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为何特斯拉股价在现金流转正的季度仍下跌
股价的回升是稳步的。特斯拉股价在10月2日收于371美元，当天特斯拉报告第三季度交付了486,532辆汽车，而预期为456,896辆。
随后是10月21日的第三季度更新。自由现金流为15.3亿美元，资本支出从第二季度的58亿美元降至47.3亿美元，特斯拉将其2026年资本支出指引下调至约200亿美元。不计积分影响的汽车毛利率从16.3%上升至18.1%。能源毛利率从20.4%跃升至33.1%，Taneja将其主要归因于关税退款和保修准备金调整，而非定价因素。
下调指引并非战略改变。Taneja在2026年第三季度财报电话会议上告诉分析师，“我们未来几年的资本支出将继续扩大”，并且特斯拉已获得高达300亿美元的借款额度来为其提供资金。凭借超过450亿美元的现金和投资，特斯拉可以按新的200亿美元年化支出速度支撑2.3年（据我计算）。
股价在10月22日下跌了2%，路透社将下跌归因于资本支出下调引发了对AI和机器人业务推进速度的质疑。StoneX给予该股买入评级，目标价475美元，其解读认为下调指引是一种推迟。特斯拉股价于10月23日收于372.22美元。
华尔街目前对特斯拉股价的预期
平均目标价为408.36美元，较10月23日收盘价高出9.7%。在过去一年中，该平均目标价从377.03美元上涨了8.3%，而股价则下跌了17.1%。平均目标价在7月达到峰值425.91美元，第二季度报告后跌至390美元区间，并在图表显示的末期跃升至当前水平。
营收预期显示了华尔街的押注所在。特斯拉2025年营收下降2.9%至948.3亿美元，但分析师预计2026年营收为1077.5亿美元（增长13.6%），2027年为1223.0亿美元，2028年为1457.1亿美元，跃升19.1%，这将使营收比2025年高出53.7%。2028年的这一跃升与特斯拉自身的时间表相符：马斯克的目标是在其计划中的芯片工厂Terafab于2028年第三季度左右实现芯片量产。
特斯拉股价尚无法定价的SpaceX交易
10月20日，马斯克表示，SpaceX (SPCX) 与特斯拉的合并将是一个“好主意”，并且双方已成立特别委员会进行讨论。特斯拉在次日的电话会议上拒绝回答合并相关问题，而SpaceX在10月22日提交的文件中表示，尚未做出任何决定，任何交易都需要其委员会、董事会以及控股股东马斯克本人的批准。
路透社估计潜在合并价值约为3.5万亿美元。在Breakingviews专栏中，Jonathan Guilford估计特斯拉将贡献合并后价值的41%，而马斯克在SpaceX拥有85%的投票权，相比之下他在特斯拉的持股仅拥有18%的投票权。这一差距正是特斯拉股东面临的核心问题。Guilford认为，在没有现金、可观溢价或投票权的情况下拒绝交易将是理性的选择。包含任何这些条件的条款都将为特斯拉股东换取一些东西；而不包含这些条件的条款将使马斯克以很小的代价获得他在特斯拉所缺乏的控制权。
在委员会拿出具体条款之前，我将根据10月21日显示的情况来判断特斯拉股价：季度自由现金流为15.3亿美元，同时管理层预期未来几年资本支出将持续上升。下一个关键节点是特斯拉预计下个月在达拉斯推出的Cybercab。
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