核心要点
- Verizon 第三季度调整后每股收益为 1.31 美元，超出盈利预期，新增 406,000 后付费电话用户，并连续第三个季度上调全年业绩指引。
- SpaceX 计划推出的电话网络尚未影响 Verizon 的盈利，但已对其估值构成压力：Verizon 的远期市盈率已从 3 月份的 10.5 倍降至 8.8 倍。
- 343.1 亿美元的收入未达预期，每后付费账户收入下降 1.9%，这是 Verizon 决定停止提价的代价。
- 通过其行业协会，Verizon、AT&T 和 T-Mobile 在 10 月 29 日就卫星直连手机规则进行投票前，要求 FCC 将两颗关键的 5G 频段保留给地面网络使用。
Verizon (VZ) 今早公布的第三季度盈利超出预期，并连续第三个季度上调了全年业绩指引。
就在几天前，Verizon、AT&T (T) 和 T-Mobile 已联合其行业协会，就卫星直连手机规则向 FCC 进行游说。这很重要，因为 SpaceX (SPCX) 正计划在 2028 年推出自己的电话网络。
到目前为止，SpaceX 对 Verizon 的唯一影响体现在股价上。（尽管盈利超预期，其股价今日仍下跌了 [2%]。）
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具体情况如何
Verizon 的第三季度业绩在几乎所有关键指标上都表现强劲……
- 调整后每股收益 1.31 美元，高于分析师预期的 1.28 美元
- 新增 406,000 后付费电话用户，为五年来最佳第三季度表现；此外新增 137,000 后付费账户，为十多年来最佳
- 消费级后付费电话流失率为 0.87%，低于去年同期的 0.91%
- 调整后 EBITDA 为 138 亿美元，增长 8%，创公司纪录
- 自由现金流为 78 亿美元，增长 12.1%
管理层目前预计 2026 年调整后每股收益为 5.04 至 5.06 美元，增长 7% 至 7.5%，此前预期为 6% 至 7%。公司还预计今年将新增 110 万至 120 万后付费电话用户。此前的目标是 75 万至 100 万区间的上半部分。
收入是唯一未达预期的指标。收入为 343.1 亿美元，增长 1.5%，但低于 347.7 亿美元的普遍预期。每后付费账户收入下降 1.9% 至 168.08 美元。
这是 Verizon 主动做出的取舍。它停止了每年提价的策略，以减少客户流失。今年 1 月，管理层曾表示，这一变化将使今年的服务收入增长减少约 1.8 个百分点。
而 Verizon 没有太多可以放弃的空间。收入从 2021 财年的 1340 亿美元增长到 2025 财年的 1380 亿美元，五年间几乎没有增长。
SpaceX 尚未影响盈利
SpaceX 本月一直很忙。它同意了一项价值约 80 亿美元的全国性 800 MHz 频谱交易。在 SpaceX 的第三季度电话会议上，总裁 Gwynne Shotwell 表示，Starlink Mobile 的目标是在 2028 年初使用其自有频谱开始提供服务。埃隆·马斯克告诉分析师，他认为连接业务收入“有一条明确的路径达到每年数千亿美元”。该业务上个季度带来了约 52 亿美元的收入。
随后彭博社[报道](链接待补充)称，SpaceX 正在洽谈使用至少 80,000 个美国蜂窝基站。AT&T 和 T-Mobile 的股价在 10 月 23 日均下跌了 8%。
运营商的回应是游说。他们的行业协会 CTIA 于 10 月 20 日会见了 FCC 官员，并随后发出了一封[信件](链接待补充)。信中警告说，该机构的“建设决策对依赖日益增长的无线容量的消费者有实际影响。”
CTIA 要求 FCC 将卫星排除在承载运营商大部分 5G 流量的两个频段之外。FCC 将于 10 月 29 日就其新的卫星直连手机提案进行投票。CTIA 还希望运营商保留批准和终止将其频谱租赁给卫星公司的权利。信件中从未提及 SpaceX，但 SpaceX 正是运营商担心的公司。
与此同时，分析师预计 Verizon 的盈利将在 2028 年之前每年增长，从 2025 财年的每股 4.71 美元增至 5.75 美元。
今天的业绩指引应该会推高这些预期：其 5.05 美元的中值已经高于分析师对 2026 年预期的 5.02 美元。
SpaceX 的风险已体现在股价中
Altimeter Capital 首席执行官 Brad Gerstner 上周在CNBC 的 Squawk Pod节目中谈到了电信股因 Starlink 的担忧而受到打击：“市场并不真正关心你今天的盈利是多少。他们说的是，你的业务即将面临巨大的颠覆，对吧？所以你的折现率必须上升。你的估值倍数必须下降。”
这正是 Verizon 发生的情况。其远期市盈率在上周五为 8.8 倍，低于 3 月份的 10.5 倍。
（这正好是其五年平均水平，所以该股的定价也并未包含灾难性预期。）
当然，Starlink Mobile 使用其自有频谱的服务要到 2028 年初才会推出。一个强劲的季度对于判断 Verizon 届时能否留住客户意义不大。而在 SpaceX 准备就绪之际，每账户收入下降是一个不利的趋势。
我的看法是：在威胁仍有一年多时间的情况下，Verizon 正在增加客户并实现盈利增长。以低于 9 倍的盈利倍数来看，我认为该股的定价已经反映了比现有数据所显示的更多的 SpaceX 冲击。FCC 10 月 29 日的投票，以及 SpaceX 可能达成的任何基站协议，都可能迅速改变这一局面。
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