核心要点
- 第二季度，谷歌云收入增长82%，达到248亿美元，而微软Azure增长42%，亚马逊网络服务增长37%。
- 按此增长率，谷歌云的季度收入将在大约一年内超过Azure，而Alphabet的估值并未反映这一点。
- 主要风险在于成本：Alphabet上季度的资本支出翻倍至449亿美元，其自由现金流转为负值。
- Alphabet和微软均于10月28日发布财报，谷歌云的利润率是需要关注的关键数字。
Alphabet (GOOG) 上季度谷歌云收入增长了82%，达到248亿美元。
在同一三个月期间，微软 (MSFT) 的Azure增长42%至294亿美元，而亚马逊 (AMZN) 的亚马逊网络服务增长37%至422亿美元。
Ranjan Roy 在 最新一期《大科技播客》 中仔细分析了这些确切数字，并表示谷歌云“有相当大的机会”超越Azure。他补充道：“我认为人们还没有认识到这一点。”
我认为他在这两点上都是对的。
差距正在迅速缩小
按上季度的增长率将两家业务向前推算一年。谷歌云的季度收入将达到约450亿美元，而Azure将达到约420亿美元。
当然，Azure并非停滞不前。微软已给出指引，预计9月季度按固定汇率计算增长44%至45%。即使保持这个速度，如果谷歌云增长率保持在82%附近，它将在一年内略微超过Azure。（要追赶季度收入422亿美元的亚马逊AWS，则需要更长的时间。）
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云业务已开始贡献价值
谷歌云的营业利润率在第二季度升至35.6%，高于一年前的20.7%。与去年同期相比，云业务增加了60亿美元的营业利润。拥有搜索和YouTube的谷歌服务部门增加了65亿美元。
然而，华尔街预计Alphabet的收入增长在2027年前将保持当前速度，之后会放缓。
共识预测2026年收入为5000亿美元，2027年为6270亿美元，分别增长24%和25%。随后，2028年增长放缓至20%，达到7550亿美元。如果谷歌云持续从Azure手中夺取市场份额，在我看来，这种放缓显得过于谨慎。
而市场为这一切支付的估值倍数却非常普通。
Alphabet目前交易价格约为远期市盈率的24倍，与其五年平均市盈率23倍基本持平。这远低于4月底达到的33倍。
芯片的账单总得有人付
可能的原因在于账单。Alphabet的资本支出从2021年的246亿美元激增至2025年的915亿美元，增长了近四倍。同期，经营现金流从917亿美元增至1650亿美元。
此后情况进一步加剧。第二季度资本支出翻倍至449亿美元，自由现金流为负59亿美元，管理层将2026年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元。Alphabet已停止股票回购，并在六个月内将其长期债务翻倍，财报发布后股价下跌了7%。
但这些支出是为了追逐已经签约的需求。截至6月底，谷歌云的积压订单达到5139亿美元。管理层预计Alphabet超过一半的积压订单将在两年内转化为收入。
而且，所有人都面临算力短缺。谷歌云增长82%的同时，Alphabet正在放弃云收入以支持其自身的人工智能研究。正如节目主持人Alex Kantrowitz所说，这种增长是“在大量计算能力用于人工智能研究的情况下”实现的。他说Sundar Pichai告诉他“每个人都缺算力”。
当供应如此紧张时，建设最多算力能力的云服务商将获得市场份额。Alphabet正在为此买单，以成为那样的云服务商。
首次考验将于10月28日到来
我的看法是：谷歌云在未来几年内确实有机会超越Azure。以24倍的远期市盈率计算，投资者支付的是过去五年Alphabet的估值，几乎没有给予云业务任何溢价。
Alphabet将于10月28日盘后发布财报，与微软同一天，因此两家公司的增长率将并排呈现。我会关注谷歌云的利润率这个数字。这是其首个包含外部租赁算力成本的季度，管理层表示这将在短期内对利润率造成压力。如果利润率保持在35.6%附近，且增长率保持在82%左右，那么资本支出就更容易被证明是合理的。
当然，一个季度无法决定如此大规模的竞争，82%的增长率也不会永远持续。
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