主要收获：
- 第四季度业绩不佳和风暴影响：Tractor Supply 公司公布的 2025 财年第四季度净销售额为 39 亿美元，低于 40 亿美元的共识值，可比店面销售额增长 0.3%，低于预期的 2.3%，公司首席执行官 Hal Lawton 表示，飓风海伦和米尔顿风暴的恢复对 2024 财年业绩的影响比原先预计的要大 100 个基点。
- 2026 财年业绩指引低于市场预期：Tractor Supply 公司发布的 2026 财年净销售额增长指导为 4% 至 6%，低于 6% 的共识；每股收益为 2.13 美元至 2.23 美元，低于 2.31 美元的市场预期；同时将季度股息上调 4% 至每股 0.96 美元，并任命 Sonia Syngal 担任董事会成员，将董事会成员扩大至 10 人。
- 目标价格框架：按照 6% 的收入增长、10% 的营业利润率和 24 倍的退出倍数计算，Tractor Supply 公司的股价到 2028 年 12 月可能会从目前的 55 美元达到 71 美元。
- 回报概况：Tractor Supply 公司意味着 3 年内从 55 美元到 71 美元的总涨幅为 30%，相当于 10%的年化回报率，前提是自由支配支出趋于稳定，2026 财年新开设的 100 家门店达到历史最高生产率，直销计划的目标是在 2026 年实现 5000 万美元的销售规模，且利润率不会进一步摊薄。
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分析 拖拉机供应公司的案例
Tractor Supply Company（TSCO）通过 2,200 多家零售店为农村和郊区客户提供设备、牲畜用品、宠物产品和家居维护用品，是最大的农村生活方式零售商，市值 290 亿美元，可服务市场总额达 2,250 亿美元。
在财务方面，公司 2025 财年实现营业收入 155 亿美元，增长 4%，但营业收入为 15 亿美元，营业利润率被压缩至 10%，因为销售、总务和管理费用占净销售额的比例攀升至 27%，同时还需要战略举措资金的支持。
2026 年 1 月发布的 2025 财年第四季度财报显示，净销售额为 39 亿美元，低于 40 亿美元的市场预期，可比店面销售额增长 0.3%，低于 2.3% 的市场共识，原因是大件商品类别减少，以及海伦飓风造成的 100 个基点的不利影响。
首席执行官哈尔-劳顿（Hal Lawton）在上个月的财报电话会议上表示："第四季度的业绩低于我们的预期，反映了消费者支出的变化，基本品类保持弹性，而可自由支配的需求有所放缓，与去年相比没有应急措施。
管理层发布的 2026 财年指导预测，净销售额增长 4% 至 6%，低于 6% 的市场预期，每股收益为 2.13 美元至 2.23 美元，低于 2.31 美元的市场共识，同时承诺开设 100 家新店，并将季度股息提高 4% 至每股 0.96 美元。
公司于 2026 年 2 月 11 日宣布增加股息，并任命 Sonia Syngal 为独立董事会董事，同时推进直销业务，目标是在 2026 财年实现 5000 万美元的销售额，拥有 100 名专家，并将最后一英里配送（Final Mile Delivery）扩展到 375 个中心，覆盖 50%的门店。
劳顿强调说："我们对长期机遇充满信心，因为我们经营的是一种基于需求的差异化模式，这种模式已被证明具有跨周期的弹性，"首席财务官库尔特-巴顿（Kurt Barton）则概述了公司运营利润率扩张的低 2% 可比销售额拐点。
投资紧张的焦点在于，2026 财年的指导是否充分考虑到了可自由支配的支出压力、关税成本限制是否会造成 20 到 30 个基点的持续压力，以及在不稀释利润的情况下将直销规模扩大到 5000 万美元同时开设 100 家门店的执行风险。
模型对 Tractor Supply 公司股票的启示
Tractor Supply 公司股票反映了第四季度的自由支配支出压力和 100 个基点的风暴复苏不利因素，但 2026 财年新开 100 家门店和直销规模扩大到 5000 万美元支持了正常化增长假设。
根据市场假设，到 2028 年 12 月，该公司的收入增长率为 6.2%，营业利润率为 9.7%，退出倍数为 23.7 倍，目标价为 71.42 美元，增长率高于 2025 财年 4.3% 的实际增长率，但低于 8% 的 5 年历史平均增长率。
这一估值带来了 29.8% 的总上升空间，以及从 55.03 美元起 9.5% 的年化回报率，回报率低于 10% 的典型股本障碍率，同时也包含了与可支配类别恢复和战略计划扩展相关的执行风险。
鉴于模型年化回报率为 9.5%，在促销环境不确定性和关税压力下略低于股票门槛，该模型发出了持有信号，在 2026 财年的正常化过程中，倾向于选择性资本保值，而不是激进升值。
由于 9.5% 的年化收益率低于 10% 的股本门槛，该模型支持资本保值，因为自由支配支出正常化和直销规模仍未得到证实，因此有理由持有该股，直到执行消除了该理论的风险。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 Tractor Supply 公司股票使用的假设：
1.收入增长率：6.2
Tractor Supply 公司股票的收入历史显示，由于可比店面销售额增长 1.2%，以及 99 家新店的适度扩张，该公司的收入从 10 年的年均复合增长率 10%下降到 2025 财年的 4.3%。
6.2% 的增长假设高于 4.3% 的 1 年增长，但低于 8% 的 5 年复合年增长率，因为管理层提出的 2026 财年净销售额增长 4% 至 6%、新开设 100 家门店的指导意见提供了基础支持。
尽管如此，目前的执行力仍能支持 6.2% 的增长，因为直销计划的目标是在 2026 财年实现 5000 万美元的销售额，在 2025 年 12 月实现 200 万美元的运行率，而 "最后一英里配送"（Final Mile Delivery）将在年底前扩展到 375 个中心，覆盖 50% 的门店。
与此同时，要取得进展，还需要大件商品类别的可支配支出从第四季度的高个位数降幅恢复正常，春季销售季在连续两个艰难的春季之后取得成果，以及 100 家新门店达到历史生产率水平。
能否保持 6.2% 的增长取决于可比店面销售额能否达到管理层所提到的 2% 的低拐点，因为尽管消费者情绪下滑，但交易额必须保持积极态势，同时 2% 的零售通胀率所带来的平均门票增长将抵消促销活动的影响。
由于新店开张和直销规模的扩大带来了结构性扩张，这一增长率高于 4.3% 的 1 年收入增长率。
2.运营利润率9.7%
Tractor Supply 公司股票 2025 财年的营业利润率为 9.9%，五年内的营业利润率为 10.1%，但 2025 财年第四季度的营业收入同比下降了 6.5%，因为 SG&A 费用占销售额的比例增加了 70 个基点，达到 27.5%。
9.7% 的利润率假设低于 9.9% 的 1 年水平，因为管理层提出的 2026 财年 9.3% 至 9.6% 的指导目标，尽管毛利率的增长被爱达荷配送中心的成本所抵消，但仍保持了持平的盈利能力。
利润率的持久性取决于通过成本管理和独家品牌扩大毛利率，抵消交付成本和关税带来的 20 至 30 个基点的持续压力，同时直销和 "最后一英里 "计划实现自负盈亏。
此外，首席财务官库尔特-巴顿（Kurt Barton）在 2026 年 1 月 29 日的财报电话会议上表示："我们的模型显示，可比销售额在 2% 的低位出现拐点，随着可比销售额超过这一拐点，我们预计营业利润率每年将提高约 5 到 20 个基点。
可比店面销售额低于 2% 拐点的任何偏差都会更快地压缩利润率，如第四季度所示，促销活动的增加造成了 10 个基点的毛利率压力，管理层称其为暂时性的。
由于 2026 财年对爱达荷配送中心的投资以及正常化的激励补偿，如果可比店面销售额低于 2% 的低门槛，就会在不扩大利润率的情况下吸收效率收益，因此这低于 9.9% 的 1 年运营利润率。
3.退出市盈率：23.7 倍
Tractor Supply 公司股票的估值历史以与其基于需求的零售模式相关的倍数为中心，1 年市盈率为 24.7 倍，5 年平均市盈率为 23.5 倍。
23.7x 的退出倍数是在假设 2026 财年 5%的收入增长和 9.5% 的营业利润率的指导得以实现，而没有进一步的可自由支配品类压力或促销环境持续的情况下，对正常化收益的资本化。
尽管营业利润率持平于 9.5%，而不是向 10.1% 的 5 年历史平均水平扩展，但这一倍数假定市场对 Tractor Supply 的估值接近其 23.5x 的 5 年平均水平。
退出倍数略低于市场假定的 2026 财年新台币市盈率 24.7 倍，但这一估值完全取决于收入增长带来的盈利增长，以及可比店面销售额超过 2% 低限带来的利润率拐点。
最终估值取决于盈利的稳定性，因为新店生产力、直销客户获取经济性或春季销售旺季执行方面的任何令人失望之处，都会以比盈利恢复更快的速度压缩市盈率。
这与 5 年期市盈率 23.5x 一致，低于 1 年期市盈率 24.7x，因为利润率扩张和可比店面销售正常化已在预测的基本面范围内，无需再上调评级。
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如果情况好转或恶化会怎样？
随着直销和 "最后一英里"（Final Mile）计划在 2030 年 12 月前扩大规模，Tractor Supply 公司股票的业绩将受到可比门店销售势头、可支配品类复苏以及新门店生产力的影响。
- 低度情况：如果促销压力持续存在，大件商品类别仍然疲软，收入增长 6%，净利润率保持 7% → 6% 的年化回报率。
- 中位情况：随着自由支配支出趋于正常，直销额在 2026 财年达到 5000 万美元，收入增长 6%，净利润率达到 8%→10%的年化回报率。
- 高案例： 如果春季销售旺季在经历了两年的艰难时期后取得成功，且新开门店达到历史最高生产率，则收入增长 7%，净利润率接近 8%，年化回报率达到 14%。
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